在線排位大戰硝煙漸起，好未來能否搏出“好未來”？_風聞

在線教育是風口也伴隨日趨激烈的競爭，營收利潤穩定、線上線下有序擴張、現金充裕，堅定推進“雙線突圍”的好未來，未來可期。

撰 文丨胡 瑩

無論是市值還是營收，好未來都是當前最大的教培機構，引領行業走向。

上週，好未來發布2021財年第二財季（自然年2020年6月1日-8月31日）業績，營收11.03億美元，同比增長20.8%。淨利潤更是扭虧為盈，從去年同期的淨虧損2352.7萬美元變為盈利1496.9萬美元。財報會上，CFO透露在線課程收入約佔整體營收的40%。

營收增加、正向盈利、在線業務佔比達到4成，好未來股價卻在財報後的交易日出現下跌。面對苛刻的資本市場，好未來無法兼顧每一個短期的震盪，追求長期增長，好未來能否繼續兼顧“魚和熊掌”？

單季營收創新高，規模擴張影響毛利率

面對線下受疫情衝擊，線上競爭白熱化，好未來在報告期內展現了積極的一面。

2021財年第二財季，好未來實現營收11.03億美元，再度創下單季度營收新高。

2021財年第一財季，正巧涵蓋了受疫情影響最嚴重的三個月，基於轉型線上的顯著效果，當季好未來實現了9.1億美元營收同比增長了35.2%。而本季度，在線教育行業趨於穩定，在2020財年第二財季營收增長至9.4億美元的基礎上，好未來本財季仍保持了20.8%的增速。

而利潤方面，好未來本財季實現1496.9萬美元淨利潤，比2020財年同期的淨虧損2352.7萬美元大增163.6%。這已經是好未來連續兩個季度實現正向盈利。上個財季，好未來實現8165.1萬美元淨利潤，同比環比均由虧轉盈，較2020財年第一財季淨虧損的1615.6萬美元，同比大增605.39%。

毛利潤方面，2021財年第二財季，好未來實現毛利5.81億美元，環比上財季現的4.81億美元，增長了20.79%；同比2020財年第二財季實現的5.09億美元，增長了14.3%。

毛利率從上一財季的52.83%微降至52.70%，去年同期則為55.7%。儘管略有微降，但從近兩個財年來各財季的毛利率數據對比可以看出，好未來各財季毛利率均穩定在50%以上。

而對於本財季毛利率下降的原因，好未來CFO羅戎在本次業績電話會中表示：影響毛利率的因素有兩個，一是公司一直在成長，學習中心的數量也越來越多；另外，本財季提高了教師薪酬，這些都會影響毛利率。

本季度，好未來的學習中心數量達936個，同比增加了178個，客觀上推高了費用水平。

根據財報，好未來本財季總營業費用6.34億美元，佔總營收的57.43%，近兩個財年，好未來總經營費用增速均超過營收增速。規模持續擴大，客觀上影響了毛利率表現。

但好的趨勢是，最近兩個財季，好未來總費用增速都控制到了40%以下，與此前超60%的增速相比已經有明顯放緩，在好未來營收持續保持平穩增長的基礎上，費用開支放緩有助於利潤水平的持續改善。側面上保證了好未來連續兩個季度盈利。

線上線下有序發展，雙線突圍走出“好未來”

比起單季度具體業績呈現，線上線下的業務發展情景與規劃，才是未來實現新突破的關鍵點。

把握在線教育風口方面，好未來佈局成果顯著。據羅戎在電話會議中披露的數據，2021財年第二財季，好未來在線課程收入約佔整體營收的40%，其中，學而思在線基於本地化優勢取得較大進展，長期正價班人次增長超過130%；同時，學而思網校持續增長，長期正價班人次增長116%，佔好未來旗下所有長期正價班人次的52%，而去年同期則佔比40%；學而思網校營收佔比達到26%，而去年同期營收佔比為17%。

對於在線教育業務未來發展，好未來更是寄予厚望。羅戎明確表示：“好未來將繼續在技術、教師供應鏈、營銷等方面做出必要投入，抓住在線教育市場的整合機會，鞏固公司在業內的領先地位。當然，我們也將繼續平衡投資與回報的關係。另外公司還將加速線下校區的拓展，增加學而思培優小班課的數量。”

伴隨線上突破，好未來各項開支也隨之出現相應增長。2021財年第二財季，好未來銷售和營銷費用從2020財年第二財季的2.63億美元增長44.3％至3.80億美元，較2021財年第一財季的2.19億美元增長了73.52%；一般及行政費用由2020財年第二財季的1.90億美元增加33.5％至2.54億美元，較2021財年第一財季的2.31億美元增長了9.96%。

本次業績交流電話會議上，有投資人詢問關於“在線教育獲客成本高企，好未來將如何應對？”的相關問題。對於在線教育業務如何獲客，羅戎提到了外部投放和內部品牌兩種不同的渠道。同時，他也指出，對於好未來來説，來自內部來自品牌渠道和轉介紹的學員佔比將會越來越大。

對於獲客成本的單位經濟效益，羅戎認為，不能簡單地做出獲客成本決定單位經濟效益的結論。他認為，轉化率和留存實現提升率，才是爭取更多市場份額的有效方案。他也表示，好未來將會繼續在線業務方面的投入，並加大學而思培優業務線上線下的融合。

線下方面，本財季，好未來新開辦22家培優小班學習中心，關閉了19家培優小班學習教室，以及3家愛智康一對一學習中心。截至本財季末，好未來旗下學習中心數量與上一財季持平。

雖然學習中心環比持平，但好未來的長期正價課總人次再創新高。2021財年第二財季，好未來旗下長期正價課學生總數為563.2萬人次，較比2020財年同期的341.3萬人次，同比增長了65%。

羅戎表示，好未來將繼續平衡投資與回報的關係、加速線下校區的拓展、增加學而思培優小班課的數量。“在未來兩個季度，我們的業務將進入更多城市的市場。因為二季度還處在疫情期間，所以進展不明顯。在進入三季度之後，我們已經租下了14家教學中心，還有超過50家在籌備，因為在裝修和辦理證照的過程中，所以這些在財報中沒有體現。綜合來看，二季度的營收增長是最慢的，三季度會有所改善，四季度會有進一步改善，當然我們的預測都是基於疫情不再反覆的前提下做出的。”

“贏者通吃”的在線教育，好未來如何領跑？

“抓住在線教育市場的整合機會，鞏固公司在業內的領先地位”，是好未來發展的明確目標。

但有業內人士表示，在線教育的特點是“贏者通吃”，因而在疫情常態化的大環境下，各家在獲客等方面的競爭將會更加激烈。

從資產負債及現金流層面上看， 截至2021財年第二財季末，好未來總資產為67億美元，總負債39.71億美元，負債率為59.27%；截至上一財季末，好未來總資產為65.69億美元，總負債39.52億美元，負債率為60.2%。最近兩年，好未來的負債率逐漸收窄。

而現金流方面，2021財年前六個月經營活動產生的現金流量淨額為7.37億美元，較比2020財年上半年的2.99億美元，同比增長了146.49%。

截至2021財年第二財季末，好未來共擁有現金及現金等價物餘額為22.06億美元，較比截至2021財年第一財季末的23.64億美元，減少了1.58億美元；較比截至2020財年第二財季末的12.98億美元，增長了69.95%。

現金流有明顯改善，手中的現金持續增加，好未來的“彈藥庫”裝備充足。

疫情期間，用户市場得到了大規模教育，在線教育趨於火熱，賽道競爭愈發劇烈，資本催生出了新的有力競爭者。目前，在線教育市場逐漸呈現寡頭競爭格局。

10月22日，猿輔導宣佈已完成G1和G2輪共計22億美元融資。融資完成後，猿輔導估值達到155億美元。

另據相關報道披露，另一家在線教育獨角獸企業作業幫也傳聞即將完成新一輪7-8億美元融資，投後估值預計超過110億美元。

另一教育巨頭新東方於10月23日晚間通過港交所上市聆訊，即將在香港二次上市。募集資金的一大用途即是持續創新及技術投資（包括大數據分析及人工智能技術）以及改善OMO系統的功能及效率以及其他學習平台（例如交互式問答機器、應用程序矩陣、可視化進度系統、質量保證發展(QAD)系統及計算機化評估測試系統），來增強學生的學習體驗。

據QuestMobile數據，2020上半年，K12在線教育企業平均營銷投放同比增長71.2%。僅僅在6月，猿輔導、作業幫的線上投放費分別達4.75億和2.2億元。

這注定會是一場“刺刀見紅”的比拼。

在這場競爭中，營收利潤穩定、線上線下有序擴張、現金充裕，堅定推進“雙線突圍”的好未來有優勢，也有很多議題。“守業更比創業難”，好未來還需要持續釋放積極信號。