高瓴資本“翻車”？老牌藥企遭遇滑鐵盧，上市首日大跌21%_風聞

　　老牌藥企遭遇滑鐵盧。

　　作者：申海晶

　　來源：健識局

　　全文1811字，閲讀需5分****鍾

　　10月27日，先聲藥業在港交所掛牌，上市首日****股價“大跳水”，直接跌破13.7港元的發行價，最高降幅達21.46%，到今日（10月28日）****略有回升，報收11港元。

　　這也直接造就了高瓴資本在醫藥賽道上的一次“大翻車”。在先聲持股1.09%的高瓴資本，第一天就浮虧了7700萬港元；認購額最高的紅土浮虧更大，超過3.6億港元。

　　作為老牌巨頭，先聲曾走在本土藥企的前列。2007年，先聲藥業在紐交所上市，成為內地第一家在紐交所上市的化藥生物藥企業，彼時，憑藉抗癌藥“恩度”和12個在研項目，先聲的市值在一個多月內就翻了8倍，一時風光無兩。

　　2013年，先聲完成私有化退市，直至近日迴歸港股。健識局獲悉，目前，先聲藥業在研管線已超過50個，整體估值和市值相比此前已明顯提升。然而，外界預想中的“王者歸來”一幕尚未開演，來自資本市場的一盆冷水就潑了下來。

　　對此，業界共識是，過去數年間，醫藥投資江湖已然變天，醫藥從業者的職場路途也隨之劇變。

　　江湖變天

　　多款昔日重磅藥受政策重創

　　公開資料顯示，先聲藥業目前有10款主打產品，包括7個仿製藥，兩個1類創新藥和1個改良型新藥，它們支撐起了該公司80%左右的收入。

　　其中，仿製藥舒夫坦（瑞舒伐他汀鈣片）、捷佰立（注射用培美曲塞二鈉）等是國採品種，然而舒夫坦在4+7試點和全國擴圍兩次集採中都未能中標，受此影響，該產品2020年上半年收入同比減少了27.1%；捷佰立則未通過一致性評價，2020年上半年收入同比減少了73.8%。

　　仿製藥必存（依達拉奉注射液）曾是該公司銷量第一的產品，2019年，必存被納入國家重點監控目錄，銷售遭遇重創，2020年上半年的銷量同比減少了69.9%。

　　事實上，2018年以來，在一致性評價、帶量採購等政策之下，中國醫藥市場的淘汰賽在持續升級。從公開數據看，前三批國採藥品相關市場已縮水超過500億元。按照業界流傳的説法，從明年開始，國採頻率將提高到每年2次，且會向注射劑傾斜。

　　這也意味着，仿製藥市場還會持續縮水。

　　在此背景下，任何以仿製藥為主要業務的企業都不會被看好。轉型浪潮之下，中國藥企能否走好創新之路，將是突圍的關鍵。

　　高瓴神話破滅？

　　創新藥市場已成翻身關鍵

　　時隔7年重返資本市場，先聲藥業獲得了多家知名投資機構的青睞，高瓴、高新、紅土等多家機構認購總額接近4億港元。

　　近年來，鼓勵藥械創新等利好政策紛紛落地，資本對於醫藥領域的熱情持續高漲。

　　其中，高瓴資本自從2005年創立以來，已在全球醫療健康產業累計投資了160多家企業。年初發布的2020年胡潤中國百強大健康民營企業中，超過30%的上榜者身上都有高瓴的真金白銀。

　　其中，百濟神州得到高瓴資本連續8次跟投。有業內人士戲稱，高瓴已經把中國好的藥械公司都買完了。

　　這一次，高瓴看走眼了嗎？也不盡然。事實上，中國藥企赴港上市遭遇破發已不是新鮮事。此前，百濟神州、信達生物等大批創新藥企初入港股後，經過短暫上漲，也曾出現“破發潮”。後來，隨着新產品陸續上市、這些企業逐漸受到市場認可，股價回温。

　　這也意味着，在創新領域的表現，將成為先聲藥業翻身的關鍵。

　　招股書顯示，此前，仿製藥是先聲絕大部分收入的來源。與此同時，該公司也有3款上市多年的創新藥：恩度、艾得辛和中人氟安，從2017年至今，這三款創新藥的銷售佔比在逐年攀升。以2020年上半年銷售數據來看，先聲的創新藥收入佔比已達到43.4%，並首次超過主要的仿製藥（佔比35.5%）。

　　健識局注意到，這3款創新藥的上市時間均在2011年前。直至2020年，先聲又有兩款創新藥上市：恩瑞舒（阿巴西普注射液）和先必新（依達拉奉右莰醇注射用濃溶液）。其中，先必新是全球卒中領域5年來上市的唯一一個創新藥。

　　從2011到2020年，熬過10年研發週期後，新產品的誕生，或將成為先聲選擇今年重回資本市場的底氣。此時，新品創新藥能否及時補位，填上日漸萎縮的仿製藥收入佔比，或將成為先聲股價走勢的指揮棒。

　　作為剛上市產品，恩瑞舒和先必新暫時還沒有具體的銷售數據，但健識局獲悉，這兩款產品目前已經通過了2020年醫保目錄調整的初審。

　　事實上，在轟轟烈烈的國內藥企轉型浪潮中，先聲已是老牌藥企中的代表，目前已有50多個在研新藥，在國內藥企中居於靠前位置。以招股書來看，先聲計劃持續加大創新力度，此次募資的60%都將用於重點領域在研藥品的研發。

　　在仿製藥微利、政策鼓勵藥械創新的背景之下，創新力將是提振投資者信心的最重要依據。