“一哥”恆瑞醫藥三季報出爐：孫飄揚的百富榜位子坐的有多穩？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-10-30 15:23
出品 / 節點財經
2020年胡潤百富榜出爐了。
這張聚焦了中國最頂級“成功人士”的榜單每年都引起一片評説與唏噓。不出意外的，恆瑞醫藥的孫飄揚依舊榜上有名，相比去年排名第五，今年他的名次掉到了27。
不過，這只是因為他與鍾慧娟離婚，因拆分財富計算排名，今年兩人的財富加起來為2500億元，不僅沒有縮水，反而還躍升了一位，可以排名第四。
10月20日，也就是胡潤百富榜發佈的當天，恆瑞醫藥也發佈了公司的三季報。這份報告較為“亮眼”：2020年前三季度，公司實現營收194.13億元，同比增長14.57%；實現歸屬母公司的淨利潤 42.59 億元，同比增長 14.02%，扣非後歸母淨利潤 41.41 億元，同比增長 17.11%。
單季度看，恆瑞醫藥三季度營業收入81.04億元，同比增長17.13%；歸屬母公司的淨利潤 15.97 億元，同比增長20.74%；扣非後歸母淨利潤 15.79 億元，同比增長26.58%。
此外，恆瑞醫藥的經營性現金流淨額39.87億元，同比增長52.85%，現金流經營情況良好。再加上沒有有息負債，沒有商譽，恆瑞醫藥的財務狀況穩健。
投資者似乎對這張“成績單”還算滿意。中信證券研報對此點評為“2020Q3在去年高基數下仍取得高增長，業績符合市場預期。”
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重磅抗癌藥PD-1或成主要增長點
恆瑞醫藥前三季度營收得以增長14.57%，要歸功於兩塊業務。一塊是造影和麻醉業務，一塊是抗腫瘤業務。
在今年上半年，由於新冠疫情，全國醫院的手術量、門診量雙雙下跌，導致恆瑞醫藥造影和麻醉業務受到影響，上半年公司實現淨利潤26.6億，同比僅增長10%左右，增速放緩。不過，隨着疫情逐漸平復，醫院逐步正常運作，恆瑞醫藥第三季度的造影和麻醉業務恢復到去年同期水平，出現高增長並不意外。
而在抗腫瘤業務方面，一顆“新星”分外搶眼，這就是恆瑞醫藥推出的重磅抗癌藥PD-1卡瑞利珠單抗（艾瑞卡）。該藥物在2019年5月獲批上市，200mg售價19800元，已有四個適應症(霍奇金淋巴瘤、晚期肝細胞癌、非鱗非小細胞肺癌、食管鱗癌)獲批。
在國內，生物藥企紛紛扎堆PD-1賽道，目前已形成“4+2”佈局，即君實生物的拓益、信達生物的達伯舒、百濟神州的百澤安、恆瑞醫藥的艾瑞卡4種國產與2種進口藥品O藥和K藥。由於競爭激烈，價格戰已經打響，比如近日艾瑞卡推出了“全年藥費39600元”的第四季度大促銷活動，此前即便算上贈藥，艾瑞卡的年花費也要在12萬元左右，瞬間價格砍掉三分之二。
顯著的價格優勢與龐大的銷售團隊讓艾瑞卡持續放量。雖然未在三季報中公開相關數據，但根據業界猜測，前三季度恆瑞醫藥的PD-1藥物銷售額已達到30億元，很可能已超過默沙東的K藥。中信證券研報認為，恆瑞醫藥的腫瘤業務在今年的1-9月已經實現了近50%的增長，較2019年同期增速加快。
值得注意的是，艾瑞卡的4個適應症已經被納入了今年醫保目錄調整的初審名單。這意味着，該藥物有望低價“殺入”醫保目錄，並在明年大幅提高可及性且有利於醫院准入。可以參考的一個例子是，2019年恆瑞醫藥的吡咯替尼、19K被納入醫保，在今年快速放量，成為業績的另一個主要增長點。
不過，恆瑞醫藥能否在醫保談判中“殺出重圍”還是個未知數，因為尚在醫保目錄之外的5個PD-1單抗均在此次初審名單之內，預計競價將會非常激烈。
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銷售費用依然高企
值得注意的是，艾瑞卡的成功也與恆瑞醫藥強大的銷售能力不無關係。一位接近恆瑞醫藥的業內人士曾在媒體採訪中透露：“恆瑞的銷售體系非常龐大，有近3000人的銷售團隊專門銷售PD-1，且銷售網絡能完全覆蓋二級醫院，艾瑞卡的放量速度遠超對手。”
但與之相對應的，是高企的銷售費用。三季報顯示，恆瑞醫藥2020年1-9月銷售、管理、財務費用率分別為35.58%、9.71%、-0.94%，期間費用率 44.35%。可以看出，銷售支出佔了“大頭”。2020年前三季度，恆瑞醫藥在銷售上共花了69.1億元，比去年同期增加了7.4億元。其中，第三季度的銷售費用為28.8億元。
而回顧往年的數據，2016-2019年，恆瑞的銷售費用一直在逐年遞增，分別為43.5億元、51.9億元、64.6億元和85.2億元，甚至達到研發費用的2倍以上。2019年末，恆瑞醫藥在職的銷售人員就達到約1.5萬人。
在今年5月，受麗水市中心醫院原麻醉科主任雷李培受賄674萬元一案牽連，恆瑞醫藥高額的銷售費用一度引起輿論質疑。同月，恆瑞醫藥發佈澄清公告稱，2019年公司銷售費用率36.61%。根據同花順數據，公司銷售費用率在滬深股市醫藥製造業230多家公司（含原料藥公司）中，位列第85，“處於行業居中水平”。
這也可以看出，銷售費用高企並非恆瑞醫藥一家獨有，而是行業的“通病”。那麼，這麼多錢都花在哪裏了？
恆瑞醫藥在公告中表示，公司 2019 年年報披露的銷售費用（85.2億元）主要包括公司產品的學術推廣、創新藥專業化平台建設等市場費用（75.3億元）、差旅費（9.1億元）以及股權激勵費用（0.9億元）等。
實際上，恆瑞醫藥為了學術推廣而舉辦的會議數量令人震驚。上述公告顯示，僅2019年一年，恆瑞醫藥就舉辦了18萬場院內會議，5.7萬場患者教育及 DTP藥房培訓，4000餘場城市間學術交流會，1900場系列巡講會及學術論壇，還有多場讀片會、沙龍會及病例分享會，這些會議一共花費15.6億元。
而在今年上半年，因疫情原因，多場會議舉辦受影響，恆瑞醫藥前三季度的銷售費用依然呈上升趨勢，甚至超過2018年全年銷售費用總額。對此，恆瑞醫藥表示，在2020年一季度，雖然公司需要進行現場交流的銷售活動受到疫情影響有所減少，但銷售費用中包含銷售人員的工資、五險一金、辦公費、學術研究等相對固定的費用，並且隨着銷售人員的增加及待遇的提高，相應費用有所增加。
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研發開銷已達到國際一線藥企水平
除了銷售，在研發投入方面，恆瑞醫藥也是“大手筆”。
三季報顯示，今年前三季度，恆瑞醫藥已在研發費用上投入達33.44億元，同步增長15.34%，研發費用率17.23%。僅今年第三季度就達14.8億元，被評價為“已經達到國際一線藥企的投入比例”。
實際上，在恆瑞醫藥花重金搞研發的背後，是一家仿製藥龍頭向創新藥轉型的野望。二十年前，恆瑞醫藥是一家以抗腫瘤藥和麻醉藥為主的仿製藥企業。一直以來，仿製藥為恆瑞醫藥帶來了可觀的增長。
不過，隨着帶量採購逐步推行，仿製藥利潤空間不斷被壓縮，進入“微利時代”。
2019年底，恆瑞醫藥宣佈停掉大部分仿製藥項目，將專注於研發創新藥，實現藥物產品差異化競爭和產出。
國信證券高級研究員張立超認為，“兩票制”“帶量採購”“優先審評審批制度”“仿製藥質量和療效一致性評”等政策頻發，政策鼓勵醫藥創新研發，建立以市場為主導的藥價形成機制。藥企應持續加大創新投入，提高創新效率，開發具備自主知識產權、高臨牀價值的創新藥。注重研發投入和成本管理、追求可持續價值回報的藥企將迎來良好發展機遇。
目前來看，雖然高額的研發投入會在短期內拖累業績釋放，卻是一項長期利好。由於投入研發創新的力度大，恆瑞醫藥已逐漸進入收穫期，創新藥佈局“碩果累累”，未來有望實現每年2-3個創新藥上市。
截至去年年底，恆瑞醫藥已經上市了包括艾瑞卡在內的6款創新藥：艾瑞昔布片、甲磺酸阿帕替尼片、硫培非格司亭注射液、馬來酸吡咯替尼片、注射用卡瑞利珠單抗和注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖。
在今年，恆瑞醫藥有43個臨牀試驗獲批，其中有34個是針對惡性腫瘤的單藥或聯合治療方案。其中，鹽酸右美託咪定氯化鈉注射液在美國獲批、貝伐珠單抗及1類新藥海曲泊帕乙醇胺片上市申請獲得受理、卡瑞利珠單抗獲批 2個新適應症、1類化藥瑞馬唑侖獲批新適應症。
並且，SHR3680治療前列腺癌、SHR1316治療肺癌、SHR6390治療乳腺癌均處於臨牀III期。海外臨牀方面，卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼治療肝細胞癌的海外臨牀試驗已進入入組階段。
總的來看，恆瑞醫藥三季報證明，“一哥”稱號名不虛傳，創新藥步入收穫期，在研發上持續加碼，未來多款品種有望進入國家醫保目錄迅速放量。不過，銷售費用偏高始終是一個大問題。可以肯定的是，在“兩票制”“帶量採購”等政策組合拳下，商業賄賂得到整治，各家公司的銷售團隊均需要面臨壓縮、調整，以求規範發展，恆瑞醫藥1.5萬人的銷售隊伍改革後，各款藥品是否還能迅猛搶佔市場，仍需長期觀察。
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