三季報陸續出爐，四家險企韌性增長_風聞

撰文 \吳不知

編輯 \ 鶴頂紅

圖片來源於網絡

【這是銀杏財經第314篇原創文章】

10月31日，中國太保發布第三季度財報，四大保險公司三季報悉數出爐。

受年初疫情影響，線下營銷渠道停滯，各家險企保費收入都出現不同程度下滑，四月份後，隨疫情平復，行業破冰。下半年，國內經濟形勢好轉，疊加國內居民健康風險意識提升，市場紅利進一步釋放，保險行業業績明顯回暖。

二級市場提前預判到拐點來臨，保險指數在七月的第一個交易日拔地而起，不僅收復失地，還創下年內新高。

具體到公司而言，內部情況不同，反彈強度各異。

去年中國平安一路高歌猛連續進刷新歷史新高，今年雖然未能擊破去年高點，但股價依舊維持高位震盪。中國人壽是年內漲幅最大者，截止10月最後一個交易日，累計漲幅高達34.97%，新華保險不遜老大哥，累計漲幅為34.48%。

中國太保年內跌幅居首，很大原因是集團在倫敦交易所發行GDR（全球存託憑證），由於GDR與A股股價形成倒掛，下半年以來股價萎靡不振，截止到10月30日，年內跌幅為12.91%。

GDR也好，黑天鵝事件也罷，統統是圍繞基本面的正常波動，無法影響中長期趨勢。價值投資者把握好趨勢，一切便迎刃而解。

如何把握趨勢？對超前與滯後指標進行綜合判斷。眾所周知，股價是超前指標，財報是滯後指標，再梳理公司業務情況，那麼判斷趨勢便容易許多。

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誰是白馬中的

白馬？

這麼多年過去，保險業依舊是非銀金融增長最穩定的行業，不僅誕生了大量千億級別乃至萬億級別的巨頭，而且幾乎家家都是白馬股，獨領二級市場風騷。

以人壽、平安、太保、新華為例，四家上市公司ROE（淨資產收益率）最近三年多以來，大部分時候都保持兩位數的高增長。如平安連續數年ROE都保持在20%以上，如果沒有黑天鵝，2020年本可以延續2019年的加速抬升。

數據來源：雪球App

中國經濟持續向好，人均可支配收入增長的大背景下，國內居民的健康保障意識有了顯著提升，這個基本面是保險行業長期繁榮的主要因素。

2017年是國內險企變革之年，是年，新華保險與另外三強的增速差距最大，桂冠易主，人壽也將第一的寶座讓給了平安。

幾年下來，四家公司不斷拓展業務線，調整產品配置，即便增長不一，格局還是想到穩固。受年初影響，今年僅有新華保險維持兩位數增長。

數據來源：雪球App

壽險是四家險企的立身之本，也是主要收入來源，2020半年報中，此項業務在人壽、太保、平安、新華的營收佔比分別為84.55%、61.12%、69.98%、98.44%。可以説牽一髮而動全身，壽險業務數據出現些許變化都會顯著影響公司盈利狀況。

以營收結構最豐富的平安為例，二季度壽險及健康險營收為3850.48億元，相比去年4153.43億元降低7.29%，導致今年上半年營收同比下降1.44%。

上半年風險因素頗多，各公司業績承壓，毛利率更高的企業能在競爭中居於不敗之地。

壽險早前業務營銷渠道主要通過代理人線下展業，嚴重依賴一對一面談，後來電話銷售崛起，各險企陸續擴編電銷部門。不過，電銷無法代替精耕細作的保險代理人模式，直至互聯網模式興起，行業才找到更高效、穩定的獲客渠道。

數據來源：東方財富

在壽險領域，人壽底子厚，自整合個人業務銷售渠道資源後，毛利率自去年開始穩定在6%上下。太保與新華的壽險業務基本維持在8%左右，處於行業中位數。在該數據中，平安線上轉型較早，電銷體系成熟，多年來毛利率高於行業均值。

除了毛利率、營收、ROE之外，扣除成本後的一年期新業務價值是衡量短時間各公司壽險經濟價值的重要指標。

數據來源：國泰君安

營收與新業務價值大致可以做如下理解，保費反映整體業務的表面狀況，而新業務價值與產品定位、戰略、銷售渠道等多種因素關聯度高，能將公司發展潛力呈現出來。

上半年，平安、人壽、太保、新華保險四家新業務扣除成本的價值分別為659.23億、368.99億、112.28億、52.21億元，四家企業經過多年高速增長後，新業務價值增量趨於平穩，未來一年內的增長無憂。

綜合ROE、主營業務營收以及新業務等數據，基本可以得出結論，短期之內四家險企齊頭並進問題不大。人壽和平安，太保和新華形成的兩超兩強格局相當穩固，並不存在順位變化。

財務數據譬如女子妝容，並不能完全概括公司狀況，過往行為舉止更能窺探是否美麗，這在公司分析上則是進一步考量業務實際發展情況。

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改良還是

改革？

過去幾年，保險行業總體上呈現兩大趨勢，一個是銷售渠道由線下向線上轉變，另一個是增量越來越依賴技術幫助。

監管政策、候選人質量參差不齊、邊際成本攀升等三方面因素迫使行業求變，因此線上化越來越頻繁地出現在各大保險機構的會議日程中。另外，疫情常態化也是不可忽視的因素之一，傳統代理人在疫情之中無法展業，需要行業找科技要解法。

典型表現是部分上市險企人力數量開始下滑，一部分企業逐漸調整傳統以人力為主的銷售方式。數據顯示，2019年，平安、太保、太平三家代理人數量較2018年年末減少12萬、5.7萬、12.7萬人。

反觀人壽與新華，代理人規模不降反增，分別增長17.4萬人、13.7萬人，其線上轉型跡象尚不明顯。轉向線上無法畢其功於一役，那些擴大代理人規模的公司其實是擴大篩選範圍。

以人壽為代表的險企持續加碼人力質量，在“提質擴量”的變革下，月均有效銷售人力增長明顯。平安在“渠道+產品”雙輪驅動策略下，依託自身技術優勢，年底，數字壽險即將完成改革試點。

太保選擇平穩過渡的方式改良，重新打造核心隊伍、更新內部血液循環、建立超績效的“三支隊伍”。而體量相對最小的新華保險還在不斷擴容之中，短時間將繼續補足稍顯單薄的代理人團隊。

值得一提的是新華保險業務逆勢大增得益於管理層重啓銀保躉交的打法。

其中長期首年保費主要為銀保渠道，躉交保費佔絕對大頭，今年以來同比暴增792.3倍。銀保躉交幾何式增長之下，難掩單兵作戰能力不足的問題。上半年，新華保險月均合格人力下降3.5%，合格率僅為26.4%。

新華、人壽、人保轉向內部提質增效，用漸進式改良形容較為恰當，而平安則直截了當，時隔四年，重啓壽險改革。

“陸敏是承接了整個改革的主要領導，整個集團都在支持他。”平安掌舵人馬明哲想要尋求“方法論”式的改革，他將重任交給了年輕人，陸敏接棒後圍繞渠道、產品、科技進行了大刀闊斧的改革。

最難推進的是渠道改革。

平安的想法是分兩步走，第一步精簡代理人規模，提升代理人素質。

去年平安人壽力推“精兵簡政”，代理人規模縮水17.7%，而人均新業務價值卻同比增長16.4%，有了經驗，照着模子循序漸進，維持現有業務量並不存在大問題。

第二步是代理人展業線上化。

包括幫助代理人通過互聯網傳播業務，用“去中心化”方式提高消費者的認知度。進一步幫助代理人從線上獲客，這在疫情中已有體現，二、三月隔離期間，開拓新客1300萬。一些分公司還出現直播方式展業，難能可貴的是管理層的線上意識發生變化。

人的問題有了解決方案，市場年輕化的趨勢也要求平安調整產品結構。

80、90後的保障意識比上一代人更強，理財與支付習慣也有了巨大變化，他們更青睞直接、高效的銷售模式。

例如新產品平安福提供全面的賠付，方式也變為多次賠付。另一方面，輕症與運動漲保帶來更高增長，保費比傳統產品更便宜，優勢突出。所謂漲保，是指購買者如果患有輕症，在重症和身故時保額最多可增加60%，運動達標還能提升不超過10%的保額。

渠道和產品改革有立竿見影之效，科技改革的時間週期更長，目前平安已積累起一支規模龐大的科研隊伍，集團在語音交互技術、AI圖片定損、客户獲取上甚至可以同BAT一較高下。

技術帶來服務能力提升。用户通常會對理賠週期存在疑慮，如果沒有技術支持，平安“閃賠”就不可能以平均14分鐘的理賠時效（申請理賠到結案的處理時間）傲視羣雄了。

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           明年行業可能

迎來爆發

2020是保險行業的變革之年，公司將向何處去幾乎是每家公司管理層不得不面對的問題。

整體上看，人壽前三季度業務增量日趨穩定，內部改良夯實業務線後，今年營收或可創下新高。太保優化股權結構，發行GDR雖然短期讓股價承壓，但引入瑞士再保險等國際優質保險管理資源，縮小與頭部公司差距只是時間問題。

新華保險還處在完善壽險業務之中，特別是代理人團隊還存在一定缺口，銀保躉交是權益之計，以犧牲新業務價值為代價，其後果還需時日觀察。

未來變數最大的還是平安。

如今“金融+生態”的發展路線愈加清晰明朗，繼汽車之家與平安好醫生之後，陸金所也即將登陸美國，三大生態成勢。待打通生態間協同，靠着綜合性金融平台，跳出絕大部分同行獨木難成林的困境只在彈指之間。

平安可以遊刃有餘地給壽險、金融、服務三方面帶來升級，陸金所App則是整合銀行、保險、證券三大金融服務最好的案例。一個平台，解決個人風險保障與穩定收益整套服務，這是金融科技公司夢寐以求的事情。

多維度的業務融合會顛覆傳統業務邏輯，平安管理層距離“壽險+”“金融+”“服務+”越來越近。

五大生態圈是五個未來增長點，相互促進之下所產生的乘積效應，恐怕是未來平安能否在二級市場創下新高的重要因素。