市值85億 VS 5000億，我愛我家是發展空間巨大，還是徹底掉隊？_風聞
BT财经-2020-11-02 12:30
10月26日，房地產綜合服務商我愛我家（000560.SZ）前三季度業績出爐，1月到9月整體來看錄得營業收入67.5億元，實現歸母淨利潤2.4億元。
如果單看第三季度，公司營收28.2億元，歸母淨利潤2.0億元，較前兩季度明顯回暖。這顯示出，業績遭受疫情重創的我愛我家，正逐步迴歸正軌。
三季業績回暖 機構積極唱多目前中國房地產交易市場仍舊嚴重依賴線下場景，因此遭到疫情衝擊明顯，我愛我家作為行業一員也不能獨善其身。
公司前兩季度業績滑坡，其中一季度淨利潤鉅虧1.7億元，是借殼上市以來首次出現單季度虧損。
不過，隨着國內疫情影響消散，公司二季度扭虧，三季度業績加速回歸常態，但和去年同期相比年度累計淨利潤依然不止腰斬。
從淨利潤率指標來看，我愛我家前三季度利潤率分別為-13.3%、1.2%和3.8%，也在穩步修復之中。2019年全年利潤率保持在7%左右，BT財經粗算，三季度單季基本恢復了和去年同等的盈利能力。
三季度的業績回暖似乎給了機構較大信心，有券商積極唱多我愛我家，給出較為樂觀的買入評級。
中信證券認為，我愛我家三季度公司業績確實落在了公司此前預告的指引範圍內，也符合市場預期，是房地產經紀行業內除貝殼（BEKE.NYSE）外為數不多的同時具備強管控的線下直營門店運營經驗和線上技術開發能力的企業。
從門店數量來看，三季度略微增長至3500家。加盟的業務模式已經在行業內得到驗證，我愛我家在三季度完成了該條線業務的組建和基礎儲備，加盟業務增厚公司業績值得期待。
▲中信證券預計我愛我家2021到2022年營收同比兩位數增長
華泰證券的研究報告顯示，我愛我家三季度交易金額和單量快速增長，助推業績持續修復。
疫情倒逼房地產線上化加速，我愛我家疫情期間堅定執行“數字愛家”發展戰略，重點推進線上化能力建設，VR看房、AI講房等工具陸續投產，而這些都將成為日後提高公司經營效率、提升業績的基礎。
不容忽視的是，以上兩家機構都提到我愛我家商譽高企，高達近淨資產的一半，存在減值風險。公司在12月底和明年2月還有2次限售股解禁。
總結來看，機構對我愛我家前景多保持樂觀，大多從直營效率、加盟條線業務、線上佈局進展等角度觀察公司的成長性。
雖然頭頂着“房產經紀第一股”的光環，我愛我家2018年正式借殼昆百大A（原昆明百貨大樓集團股份有限公司）上市以來股價表現幾乎一路走低。
從業績上看，雖然早於競爭對手“鏈家”登陸資本市場，但我愛我家並沒能夠利用融資渠道優勢實現彎道超車，依然處於行業“千年老二”地位多年。
同樣令市場遲疑的是，我愛我家通過股權分散、收購、更名上市後，公司實際控制人成了昆百大A實控人、當時並沒有房產經紀從業經驗的謝勇。此人擅長資本運作的評價常見於媒體，2018年6月就將超97%的股份質押。
加上當時三年對賭協議年年“低空擦線”飛過、一系列資本運作後商譽高企，公司股價持續低迷。
“老對手”貝殼成資本寵兒我愛我家的同業競爭對手、市佔率在多地區排老大的鏈家於2017年底孵化出“貝殼找房”，主打平台思維，由鏈家創始人、房地產中介行業資深大佬左暉親自掌舵。
貝殼主打平台思維，業務涵蓋二手房、新房、租房、裝修，房地產經紀人皆可入駐，意在打破房屋中介行業信息不透明、線下找房效率低下的痼疾。
誕生不過兩年，因為互聯網思維和平台模式，貝殼迅速突破地域限制在超過百個城市上線，VR看房、AI找房等工具獲得買房客的青睞，公司按比例提取平台佣金以營利。
2019年公司估值約600億元，2020年《胡潤全球獨角獸榜》給貝殼的估值飆升到了1000億元。融資路上，貝殼投資者陣容豪華，包括軟銀、騰訊、高瓴、紅杉等。
同年8月公司登陸紐交所，發行價20美元/ADS，上市以來股價更一路高歌。截至10月30日收盤，公司股價近70美元/ADS，估值達到近800億美元，約合5000億元。
可謂名副其實的資本寵兒。
貝殼的業績也可謂火箭式發展，這在投資者眼裏是是最“香”的。招股書披露，2019年貝殼平台產生二百多萬筆交易，對應GTV（總交易額）高達2.13萬億元。房地產的交易量太巨大了，隨手引流就是個大數字。
我愛我家發佈三季報後，從盤面上看股價並未出現大幅波動，30日收盤於3.64元/股，較財報發佈當日（26日）微跌，市值僅為85.74億元。
88億元 VS 5500億元，都是房產中介，為什麼貝殼更得到資本認可？
追趕前路漫漫
從業績上來看，貝殼早已遠超我愛我家。前文提到，貝殼2019年平台成交金額（GTV）在2萬億人民幣以上，而我愛我家的GTV數據還在千億級別，大幅落後於貝殼。
從營收數據上來看，貝殼2019年營收錄得460億元，而我愛我家同期收錄得112億元。但從盈利角度看，貝殼連續三年錄得虧損，而我愛我家年計數據一直保持在盈利線上。
這一方面是因為資本市場喜歡“聽故事”，貝殼以平台思維跳出了競爭池打開了新天地，有望成為行業破局者。
另一方面，從科技成色來説，貝殼也優於我愛我家。除了貝殼早已上線VR看房等功能外，從公司的人員配比也可見一斑。
據界面新聞，年報顯示截至2019年底，我愛我家研發人員為341人，佔比僅為0.7%。而貝殼找房的產品和研發人員佔比超過57%。
而放到行業裏看，資本市場甚至將貝殼對標阿里巴巴等電商平台，而並沒有劃分在純粹的房地產中介賽道，還有多家媒體將貝殼譽為“規模僅次於阿里巴巴的電商平台”。
科技的外衣披在身上，自然能吸引到市場給出更高的估值水平。
不過，我愛我家也沒有“坐以待斃”，在持續地加大科技投入，火速建立加盟條線業務。目前底層構架已經基本完成，有機構認為該業務增厚業績值得期待。
同時，公司2020年二季度推出首期員工持股和激勵基金計劃，允許核心員工使用自籌資金和按照淨利潤一定比例提取的激勵基金參加認購。公司7月公告稱，募集資金總額3680萬元激勵計劃的落地將為公司在業績承諾期和疫情結束後加速擴張奠定堅實基礎。
但是從現在市場風向還可以看出，資本眼裏能夠挑戰貝殼的並不是我愛我家，而是今年年中橫空出世的“天貓好房”。後者有阿里巴巴和易居研究院雙重加持，更在創立之初立下豪言三年不賺錢全部補貼入駐中介和消費者，引起市場關注。
綜上所述，我愛我家想要追趕貝殼，可謂前路漫漫。
不過，目前中國以及全球的房地產經紀業務模式依舊以線下為主，所謂“線上+線下”的業務模式究竟可否走通、為行業真正帶來效率的提升，其實還是未知數。
從現狀看，貝殼依靠互聯網平台思維、標準化的線上管理獲得了暫時的成功，用科技增加行業效率，獲得資本青睞，但緊接着就要面臨盈利問題。我愛我家雖然因為固守傳統業務模式而估值大掉隊，但後發有成本優勢和經驗優勢，可否加速追趕實現估值大爆發也令人期待。
加上阿里、易居等來頭不小的玩家入局者眾，賽道上誰能笑到最後？仍需時日以待。