20000億市值的貴州茅台，被高估了嗎？ | 紅鑽財經_風聞

**導語：**獨一無二的產品，口碑驅動的供不應求，超高的毛利率與利潤率，營收與利潤的持續增長，幾乎沒有任何壞賬與存貨風險，放眼全世界也很難找到與貴州茅台相媲美的更好的生意，再加上中國這個全世界最大規模消費市場的支撐，這便是為什麼貴州茅台長期被質疑市值過高，但卻總能不斷創下新高的重要原因。

華生 | 文

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截止最近一個交易日收盤，貴州茅台（公司代碼：600519）總市值為20979億元，遙遙領先工商銀行與農業銀行的13264億元與10056億元，穩坐A股市值王的位置已經有較長一段時間。不過，隨着螞蟻集團在科創板上市，貴州茅台有可能讓出A股市值王的位置。

20979億市值，如此大規模的天文數字，讓外界很多人都質疑貴州茅台的市值是否被嚴重高估，那麼事實到底如何呢？紅鑽財經（ID：hongzuancaijing）分析認為，貴州茅台的市值其實有着強有力的業績支撐，較為合理。

就在10月26日，貴州茅台發佈了截止到9月30日的2020年第三季度的財務報告，財報顯示，公司前三季度實現營業總收入695.75億元，同比增長9.55%；歸母淨利潤338.27億元，同比增長11.07%。其中，2019年貴州茅台全年淨利潤為421億元，如果按照2020年前三季度11.07%的淨利潤增長幅度計算，貴州茅台在2020年的全年淨利潤將達到467億元，對應當下20979億元的市值，摺合45倍的市盈率。45倍的市盈率對於貴州茅台這樣一個未來還具有巨大盈利增長空間的企業來説並不算高估。

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貴州茅台旗下主要包括茅台酒與系列酒兩大產品品類，其中茅台酒佔據了絕大部分的銷售比例。以2020年前三季度數據為例，在貴州茅台695.75億元的總收入中，茅台酒貢獻了601.45億元，系列酒只貢獻了70.0億元收入，所以系列酒對貴州茅台很難產生實質性影響，國人熱捧的茅台酒才是決定貴州茅台上市公司業績的最核心要素。

而茅台酒憑藉強大的產品力與品牌力，在市場上供不應求，這讓其在未來不僅無需擔心產品的銷售增長問題，同時茅台酒的實際售價遠高於出廠價，擁有巨大的渠道盈利空間，這也讓貴州茅台未來在出廠價上有着較大的提價空間。一方面隨着茅台酒未來產能的逐漸釋放，另一方面隨着出廠價的逐漸攀升，這將支撐茅台酒未來在營收上的持續增長。

同時，由於強大的口碑效應而帶動的產品銷售，讓貴州茅台無需在管理費用、銷售費用上投入與營收同比例增長的支出，這意味着貴州茅台的利潤率將會得到持續改善。以過去四年的財務數據為例，貴州茅台在2016-2019年分別實現了46.14%、49.82%、51.37%與51.47%的淨利潤率，逐年增長。在營收與利潤率兩個最關鍵指標的雙重增長驅動下，將進一步帶動貴州茅台淨利潤的持續增長。

對於貴州茅台未來的具體營收與淨利潤，我們很難做出準確的計算，但根據其目前的品牌與勢能，以及中國巨大的消費者需求來看，貴州茅台在未來能夠連續10年保持10%的年均淨利潤複合增長並非難事。按此計算，貴州茅台的淨利潤將超過1200億元，對應當下2萬億左右的市值，更是隻有17倍的市盈率。

另外，不同於很多企業的利潤都只是賬面利潤，而非實實在在的現金，貴州茅台的營收質量與利潤質量非常好。根據貴州茅台歷年的財報數據顯示，其應收賬款數據幾乎為0，這是因為貴州茅台給經銷商的供貨全部是現款發貨，不存在賒欠貨款情況。這就使得貴州茅台在2019年全年獲得了949.8億元的經營現金流入與452.1億元的經營現金淨流入，均高於同期的888.5億元營收與412.1億元的淨利潤，這意味着貴州茅台的現金營收比超過100%。

還有一個值得一提的是，不像汽車、電視與手機等產品，如果滯銷時間較長，產品就會迅速貶值，而茅台酒存放時間越久，不僅不會出現產品跌價，相反會更具價值，這讓貴州茅台幾乎不存在任何的存貨跌價風險。

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對於貴州茅台，其價值邏輯是極為簡單清晰的。

獨一無二的產品，口碑驅動的供不應求，超過的毛利率與利潤率，營收與利潤的持續增長，幾乎不存在任何壞賬與存貨風險，放眼全世界都很難找到與貴州茅台相媲美的更好的生意，再加上有中國這個全世界最大規模消費市場的支撐，這便是為什麼貴州茅台長期被質疑市值過高，但卻總能不斷創下新高的重要原因。過去，很多價值投資者都極為鍾情貴州茅台，就是源於他們較早地洞察到了貴州茅台這種獨一無二的價值。

不過，隨着貴州茅台當前的營收、淨利潤與市值基數都已經變得太過龐大，投資者將貴州茅台作為一個投資避險種類是一個不錯的選擇，但要想重複過去20年那樣不可思議的投資收益，已經不具有任何可能性。