上市的螞蟻，前進的PayPal，誰是支付界“特斯拉”？_風聞

繼FAAG四大美股科技巨頭髮布最新一季度的財報後，全球電子支付頭部企業PayPal也緊隨其後交出最新的成績單。

美東時間11月2日盤後，美國支付公司PayPal發佈了2020財年三季度的財務報告，財報顯示營收淨利均超預期，但公司高層預計四季度利潤將低於預期，導致該公司股價在盤後交易中跌超6%。截至美股研究社發稿，PayPal週一盤後報177.00美元，總市值為2202.99億美元。

在全球電子支付領域，PayPal在全球佔據不小的市場份額。而在中國市場，支付寶的母公司螞蟻集團市值也不低估值約為2500億美元，略高於PayPal目前的總市值。據最新消息，螞蟻集團A股和H股預計將於週四(11月5日)在科創板和港交所同步掛牌上市。

美股研究社認為，藉由PayPal發佈最新一季財報，再加之螞蟻集團即將登陸港交所之際，對這兩家體量和規模大致相當，且業務相近的同賽道進行對比分析，或許可以管中窺豹，進而看到中美兩國在移動支付領域的共性與異處。

PayPal“金袋”口不敵螞蟻集團，金融業態差異致業務分化

本季度的財報數據顯示，PayPal的三季度總營收為54.6億美元，與上年同期的43.8億美元相比，同比漲幅達25%；與上一季度的52.6億美元，環比上漲3.8%。

從PayPal近7個季度的營收數據來看，PayPal的營收增速有所提高，但這種提高的幅度並不高，而且在營收的增速上也有所波動。

美股研究社通過對比螞蟻集團與PayPal前幾年的營收來看，很顯然在17跟18年，PayPal營收規模高於螞蟻集團，但2019年螞蟻集團在營收上已經實現趕超。

而從螞蟻集團的營收數據，雖未公佈詳盡的季度營收數據，據螞蟻集團在港交所提交的IPO申請書顯示的數據來看，螞蟻集團在FY2017到FY2019全年的營收增速一直呈現出穩定上漲的趨勢，且2019-2020年上半年，其營收的增速加快。2019年按美元計價，螞蟻集團的年度總營收超越PayPal，而此前則一直落後於PayPal。

美股研究社通過對PayPal財報和螞蟻集團招股書的對比分析發現，螞蟻集團的營收增速和總營收額能夠超越PayPal，最關鍵的一點在於螞蟻集團的營收結構。從上圖可以看出，數字金融科技平台的營收佔比隨着時間的推移而逐漸穩步提升，而其數字支付和商家服務的營收佔比則呈現出下滑的趨勢。

據悉，螞蟻集團的數字金融科技平台具體包括個人理財、貸款、保險，結合招股書，三者的營收佔比按照比例排序依次為貸款（微貸科技），理財（理財科技），保險（保險科技），三者營收的綜合佔據總營收的約一半。

而從三季度的財報數據可以看出，PayPal的業務收入主要來自交易收入。財報數據顯示，本季度PayPal交易收入為50.76億美元，與去年同期的39.55億美元，同比上漲28.34%；上季度的交易收入為49.45億美元，環比上漲2.64%。營收佔比上，交易收入佔本季度總營收的比重為92.96%。

通過對比可以發現，PayPal相對於螞蟻集團而言，在營收結構上較為單一，且交易收入的營收佔比超過90%。PayPal依靠其壟斷地位收取較高的交易中介費，而螞蟻集團在支付端收取的費率並不高。

螞蟻集團近些年向數字金融業務轉型的關鍵在於其所產生的利潤，相較於數字支付服務而言更高。據數據統計，數字金融業務的毛利率超過50%，淨利率接近20%，而與之相對的是以交易收入為主要營收來源的PayPal 2019全年的運營利潤率為15%。

美股研究社認為，兩家電子支付巨頭業務和營收模式的不同與市場環境的差異也緊密相關。相對於中國國內金融市場而言，美國的金融交易費用較為高昂，而這種金融交易環境也直接反映在電子支付業務上。

此外，美國傳統金融機構（投資理財、保險等）較之國內市場的成熟度更高，在多年的發展過程中無論是模式還是體量，都已經臻於完善，此時PayPal的入局並非易事。

PayPal“吸金”增速創新高，但用户數與螞蟻集團差距較大

對於以交易和信貸為生的電子支付公司而言，用户賬户數量是一個非常重要的變量，也是直接影響公司淨利潤的關鍵因素。據三季度PayPal的財報數據顯示，三季度新增淨活躍用户1520萬個，總數達到3.61億個活躍賬户數。

從歷史同環比數據來看，PayPal的有效賬户數總體而言呈現上漲的趨勢，尤其是從本財年來看，有效賬户數環比上升的趨勢更為顯著。美股研究社認為，這或許在於衞生事件導致現金支付會引發顧慮，現金支付的頻次下滑明顯，從而在一定程度上推高了PayPal的有效賬户數量的增長。

從與螞蟻集團的對比情況而言，PayPal在2020第二季度的有效賬户數量達到3.46億，而螞蟻集團旗下的支付寶已經突破12億。從活躍用户上而言，2020年上半年支付寶月度活躍用户數為7.11億人次，PayPal二季度財報披露其月活躍用户量為3.64億。

交易規模上， PayPal在2020年第二季度總支付額為2217億美金，支付寶約為4.8萬億美金。無論是用户數，還是總支付金額，可以説螞蟻集團都處於優勢地位。

而螞蟻集團這種優勢地位在取得很大程度上取決於其在國內市場佔據的主導地位。就業務區域而言，螞蟻金服94%的營收來自中國，而PayPal來自美國大本營的收入僅佔53%，PayPal的國際化更為顯著，而這種國際化的用户和業務分佈也使得PayPal在交易業務上所面臨的困難與挑戰也隨之增加。

而這種影響也具體體現在PayPal的淨利潤表現上。本季度，PayPal的淨利潤為10.21億美元，同比上漲121%，環比下滑33%。

從PayPal的歷史淨利潤數據來看，與螞蟻集團穩步增長的淨利潤表現不同，PayPal的淨利潤波動幅度較大，在今年一二季度的同比變化尤為顯著。

美股研究社認為，由於PayPal的用户羣體分佈更為多元且分佈範圍更為廣泛，匯率的變動導致跨境間的交易會產生一定比例折損。這種折損會對PayPal的淨利潤產生不小的影響。

2200億VS 2500億，PayPal和螞蟻未來還能“漲”多高？

無論是PayPal還是螞蟻集團，二者都站在了一個市場龐大，且增長速度快的行業賽道。據研究，到2025年，全球數字支付市場預計將以每年24%的速度增長，達到12.4萬億美元。PayPal的潛在市場規模也因此迅速擴大。而這個較大的增量行業賽道，也決定了PayPal、螞蟻集團在未來都將有較好的發展空間。但二者又體現出不同的特點：

一是支付寶的使用頻次、人數均遠高於PayPal。國內微信和支付寶完全佔據主導地位，而在北美市場，電子支付領域除了PayPal，Square、Apple Pay均佔有一定的市場份額。因而北美市場的電子支付是相當分散的，至少相對於中國的電子支付市場而言是如此。

蘋果2020年第一季度的財報電話會議上，Tim Cook表示，Apple Pay的交易筆數正以每年超過150億的速度增長。相比之下，截至今年二季度，PayPal在過去12個月裏處理了136億筆交易。

而早在2019年9月，市場曾預估Apple Pay的活躍用户為4.41億，遠遠超過PayPal當時2.95億用户量。PayPal面臨着來自Apple Pay和Square的激烈競爭。

二是電子支付呈現出的不同業態，技術手段才是螞蟻集團的競爭核心，這部分也體現在其創新業務近些年的高速增長，雖然從目前來看，創新業務對螞蟻集團營收的拉動作用還不明顯。

簡而言之，螞蟻集團將支付作為流量入口，是收入的基石；數字金融（信貸和理財業務）是中期發展主要驅動力；長期創新培養未來新的增長點，短中長期業務形成一個閉環。而PayPal則更加專注於交易服務的發展，在技術層面上不斷創新。

作為中美支付領域的巨頭，隨着螞蟻集團週四上市，它也將與PayPal一起接受資本市場對他們的考驗。對於這兩家科技互聯網公司來説，未來市盈率完全還有上升的空間。站在全球支付領域前端，螞蟻集團跟PayPal都有望在估值上實現更大突破，在市值重塑上或許還是要看他們在業務上能夠給投資者帶來多大的成長空間。

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