螞蟻不該是個例外_風聞

美國大選的節骨眼上，什麼事能搶到頭條？大概只有螞蟻集團暫緩上市了。

截至週二收盤，阿里巴巴股價大跌8.13%，報285.57美元，市值跌超600億美元。

當頭一棒

11月2日，證監會發布《四部門聯合約談螞蟻集團有關人員》的公告，就引發螞蟻集團IPO會受影響的猜測，但大部分人還是對按時上市表示樂觀。

被約談當日，相關部門又出台了網絡小額貸款指導政策的徵求意見稿（以下指稱“意見稿”），其中很多被表述為“原則上……”的條款，螞蟻集團一度被認為是那個“例外”。

沒想到轉折來得如此之快。

《經濟日報》發文稱：“螞蟻集團啓動上市以來，廣受市場關注。近期，有關方面經過進一步瞭解，發現了相關問題。本着發現問題，解決問題，一切從維護金融消費者權益、保護廣大投資者利益的角度出發，監管層決定讓螞蟻集團暫緩上市。”這裏的問題不言而喻，劍指螞蟻的小貸業務。

由於旗下兩家小貸公司註冊地都在重慶，螞蟻需要得到銀保監會批准才能繼續在全國展業。而根據螞蟻的招股説明書，螞蟻聯合貸款自己出資比例約為2%，相當於自己出幾百億就撬動約2萬億的聯合貸款。 

螞蟻自身在聯合貸款中不承擔風險，即使起到連接供需兩端的作用，不能算“白嫖”技術服務費，也約等於空手套白狼。如果按意見稿要求出資比例提高到30%，想促成相近體量的貸款總額，螞蟻要自己出七八千億，相當於目前的十幾倍。

根據招股説明書，2020年上半年，微貸業務為螞蟻貢獻了39.41%的營收，且該業務佔營收的比重逐漸增大。

 

意見稿無疑重創了螞蟻的主要營收來源，更為致命的是，限制了螞蟻發展的想象空間。

螞蟻提出的七條市場機遇，小微貸款就佔兩條。支付寶年活躍用户已超過10億，基本沒有增長空間，並且支付寶在日常交易收取的手續費相當低，增長空間也相對有限。這樣看來，小微貸業務的增長是螞蟻未來發展——也即超過2.1萬億元估值的重要支撐。

監管這一棒子，幾乎打斷了螞蟻估值的“承重牆”。

核心沒有脱離傳統金融

即使沒有對小微貸的監管，螞蟻的估值就能超過目前所有上市銀行嗎？

不應該。剝開“金融科技”的層層包裝，螞蟻集團的核心依然沒有脱離傳統金融集團。

2020年上半年，螞蟻約1/3收入來源於“數字支付與商家服務”，約1/3來源於小微貸服務，約1/4來自保險和理財服務，只有0.75%由“創新業務及其他”貢獻。

數字支付服務收入，即傳統的交易服務費，類似“中介費”；保險和理財服務雖然使用了智能分析、風險測評等系統，但現在這些傳統金融機構也都能做到，即使螞蟻大數據更全、科技更先進，也只能勉強算略有優勢。

這樣算下來，承載投資人夢想的，只佔螞蟻營收的0.75%。將螞蟻歸入互聯網公司的行列，按互聯網企業的邏輯進行估值，恐怕不妥。

當然，螞蟻掌握幾乎全國人民全方位的大數據，平台上匯聚了眾多產品，在平台和用户畫像分析方面的優勢不可忽視，因此也不能完全按照傳統銀行的市盈率估值。

參考目前上市金融機構的估值情況，螞蟻按30倍市盈率估值應該不算委屈，發行價68.8元/股對應的百倍市盈率着實過於樂觀。

金融科技企業未來如何？

前些天，馬雲10月24日在外灘峯會上的演講“金句”頻出，刷爆全網。他講得酣暢淋漓，人們聽得也熱血沸騰。

但爽完了也得想想，他説得對嗎？

我們追求的目標一定是健康的金融系統，而這與防止風險不衝突。正相反，防止風險是金融系統不至於突然坍塌的必要條件。尤其是中國的金融創新走在世界前列，很多時候沒有可借鑑的先例，允許創新中犯錯誤，就必須控制可能出現錯誤的嚴重程度。

如今，意見稿的發佈和證監會暫緩螞蟻集團上市的決定，體現出監管效率的提升和對市場機構一視同仁的果斷，政策面前人人平等，即使體量和影響力大如螞蟻，也不例外。

螞蟻集團在其公眾號發表《致投資者》，對A股和H股均暫緩上市表示歉意，並再次強調“穩妥創新、擁抱監管、服務實體、開放共贏”。

 

無論如何，這“十六字箴言”對社會有實實在在的好處。

過去，許多金融科技企業常常遊走於灰色地帶，披着“創新”的外衣行監管禁止之事。例如，監管叫停“相互保”，因為螞蟻沒有任何保險資質和保險代理資質，螞蟻就將“相互保”改成了“相互寶”，把傳統保險包裝成眾籌式的大病救助計劃，換湯不換藥，繼續銷售。

這種在灰色地帶鑽洞遊走的行為，不利於金融發展，更不利於金融服務實體、促進我國整個經濟體系的健康發展。想要實現可持續的經濟內循環，這樣的擦邊球必須越來越少，直至消失。

監管對螞蟻下手，着實給整個行業敲響警鐘。

騰訊新聞《一線》通過螞蟻集團相關人士獲悉，11月3日晚間螞蟻集團CEO井賢棟當晚召集集團內部中P9級以上高管召開緊急會議。會議上提及到“暫緩”之後，保守估計螞蟻重新上市的時間要被推遲半年左右，此前投資者的認購繳款將先退還給投資者。又據新浪財經，螞蟻集團在香港公開發售的申請股款將不計利息分兩批退回。

這個時間足夠長，足夠讓市場過熱的情緒冷靜下來，讓螞蟻的估值迴歸理性。