最貴港股即將來襲，新東方股價提升空間能有多大？_風聞

已在美國上市的新東方，11月9日就要在香港主板二次上市（股份代號9901），成為香港最大的上市教育機構。

公司計劃發行851萬股H股（其中94%為國際配售），籌集超過100億港元，募資投向重點是OMO（線上與線下融合）系統。新東方港股的招股指導價為每股1190港元，已經創下港股歷史上每股股價最貴紀錄，且國際配售已獲多倍超購。

一年半前，新東方旗下的在線教育平台“新東方在線”（01797.HK）在港上市，迄今股價上漲了近2倍。這次換做母公司來港上市，市場自然要將二者上市後的市場表現做一番比較，有些投資者甚至期待新東方的股價也能如此快速上揚。

不過，這樣想的投資者可能會失望。

很難複製新東方在線的上漲速度新東方在線成立於2005年，成立後的10年裏，以線下教育為核心業務的新東方一直僅僅視它為線下輔導的補充，並沒有給與足夠重視，直到2014年在線教育市場出現井噴，新東方在線才從集團中“另立門户”。

2017年底，新東方對在線業務做大規模調整，將所有線上業務整合到了新東方在線中，新東方在線業務架構才算基本穩定下來。

2019年3月，新東方在線於香港主板上市（成為港股第一家在線教育股），並受市場追捧，股價持續走高，一年半時間股價較招股價上漲了逾1.5倍，市值也增加到目前的235億港幣。

實際上，新東方在線的經營業績並不算太出色。

2019財年（截至2019年5月31日），公司由上一財年的盈利8202萬元，轉為虧損6411萬元，下滑幅度達178%。2020財年（截至2020年5月31日）雖然營收同比增長了17.6%至10.8億元，但淨虧損從2019財年的6411萬元，擴大至7.58億元，虧損額同比增加了1083%。

但由於新東方在線這隻股票盤子小，市場又看好在線教育賽道，特別是今年疫情發生後市場持續火爆，刺激它的股價一路上升。

與之相比，母公司新東方的股價就很難做到這一點了，這裏面有幾個原因：

一是新東方的盤子比新東方在線大得多，要實現股價快速提升，需要數倍的資金加持。

二是新東方以線下業務為主，從炒題材、炒概念的角度來説，遜於線上教育。

第三，新東方是以英語輔導起家的，儘管現在它的K12校外輔導等業務做得也有聲有色，但核心用户的目標仍是赴歐美留學。由於當前海外疫情仍然嚴重，且歐美的政治社會環境已經不同於過去，中國的留學熱短時間內面臨退潮，對公司構成利空。

因此，投資者大概率不會看到新東方股價出現一年多時間上升2倍這樣的情形。

有助提升美股股價儘管如此，作為國內最大的民辦教育服務商，新東方仍是一隻相當不錯並受市場熱捧的股票，這從逾千元港幣的招股價就可以看出。

受新冠肺炎疫情的影響，新東方在2020財年第四季度（2020年3月至5月）營收同比下降5%，淨利潤同比下降近70%，營收與利潤雙雙下滑，海外考試備考業務收入同比降幅達52%。到2021財年第一季度（2020年6月至8月），公司營收同比下降約8%，淨利潤下跌約16%。

但很多分析人士仍然認為新東方將是港股市場上一隻增長潛力很大的股票，看好其未來盈利能力及成長空間。

這主要基於國內疫情得到了很好的控制，新東方的線下授課業務已經企穩，2021財年第一季度公司實現營收9.8億美元，雖然同比下滑，但環比上一季度上漲了23.6%。

隨着國內大部分學校9月起恢復開學，新東方所有學習中心亦逐步恢復線下教學，預計下一財季營收將在8.637億-8.873億美元之間，同比增長10%-13%。

近些年新東方雖然受到來自互聯網的衝擊，但它始終堅持以線下授課為主，加快線下擴張步伐，學校及教學中心數穩步增長。截至2020年8月末，它在全國的學校、教學中心數已經分別達到112所、1472所，在一二線城市的線下培訓市場擁有巨大優勢。與此同時，新東方還繼續攻佔三四線城市線下培訓的下沉市場，開拓新的增量市場，鞏固線下優勢。

另一方面，新東方也在持續加碼線上業務，推出了OMO（Online Merge Offline）戰略，加速省域網校佈局。

2020年3-5月，新東方在線的中學業務取得約1％的同比增長，少兒業務更取得10%同比增長。疫情期間，新東方在20個城市推出了OMO在線課程，有效增加了招生人數（同比大幅增加31％），公司計劃重點投入更多資源推進OMO戰略，把服務覆蓋範圍擴展至更多的城市和學生。

因此外界認為，新東方接下來會線上線下同時發力，推動公司業績增長，並從小機構那裏獲得更多市場份額。

雖然公司整體業績增速可能沒有跟誰學、好未來這樣的純線上教育機構來得快，但其多條腿走路的發展策略，以及公司在財務、研發及教師培訓方面所具有的實力，可以保障公司發展得更為平穩，領跑全行業，而這反過來也會帶動新東方美股的股價。

合理控制營銷成本很關鍵市場之所以看好新東方港股，還有一個原因在於，雖然公司由於增設線下學校和培訓重心，以及發展線上業務，導致營業費用、行政費用增長，毛利率緩慢下滑，但相對於跟誰學、好未來等純線上機構而言，其市場費用佔總支出的比重、營業支出的總量仍處於較低水平，毛利率依然保持在50%以上的高水平。

 ▲圖片來源：虎嗅

好未來、跟誰學等純線上培訓機構，因為要不斷燒錢維持高增長，此前都被質疑能否走得長遠並遭受市場做空。對新東方而言，近兩年雖然沒有被做空，但同行的遭遇表明培訓機構合理控制營銷成本十分關鍵。

此次在香港上市後，公司能否進一步改善營銷策略，更好地控制住成本，提高資金的使用效率，用較少的資金投入換取更多的註冊學生數，而非盲目跟風，用海量的資金開拓市場，對公司未來的業績表現，以及兩地的股價表現，都會有很大的影響。