對話招商基金付斌:“投資有十八般武器,我只選一件”_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2020-11-05 22:16
招商基金付斌,數學系出身,思維方式是直接、紮實、效率優先的。
採訪間歇的閒聊:“拜登勝還是特朗普勝?”他反問:“這重要嗎?”
因此,付斌投資方法論的形成,是一個刪繁就簡、抓住核心矛盾的過程,並屏蔽噪音。
早年間,付斌初做基金經理,特別勤奮,投資的十八般武器輪番上陣:每天聽各種行業路演、看大量的報告,盯着下季度經濟增速和貨幣政策、各種飯局各路消息、高拋低吸技術面等等,然而,他卻發現絕大多數武器是複雜而且不確定的。
於是,自2017年初至今,他從加法到減法,十八般武器只留下一件。
這唯一的一件武器就是:“企業利潤增長是市值增長的充分必要條件,利潤驅動價值,價值帶動股價。公司能從小長大,從大長成更大,股價就會增長。”
用一句話形容投資風格,付斌回答,是“相信真成長的力量”,與好公司為伍。
他的選股標準,簡單量化,就是未來2-3年業績複合增速不低於25%的公司。
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付斌的三步選股法,第一步, 是趨勢比估值重要。
這是當年某位券商新財富分析師做了6年的行業比較得出的結論。付斌認為,趨勢代表着未來,買公司就是買未來。
比如在電商、電動車、新能源面前,傳統賣場、燃油車、石化能源的空間是不斷被壓縮甚至要走下坡路的,所以, “寧在航母上尋石頭,不去破船裏找黃金”。
第二步, 管理至上。“ 一隻木桶裝的水取決於最短的那塊木板,而公司治理就是木桶底部的那塊板,治理有瑕疵,一票否決。”付斌稱。
舉個例子,兩家河南養殖公司A和B,前者戰略飄忽,從養殖、屠宰走向電競、資本運作,後者30年如一日,兢兢業業養豬。十年前,養殖股A出欄70萬頭,養殖股B出欄36萬頭,十年後,A退市,B市值數千億元。
第三步, 八毛錢買價值一塊錢的,對比一塊錢買未來值十塊錢的,付斌堅決選擇第二種,後者的價值中樞是不斷提升的。
前述養殖股B,付斌自2015年初即重倉,並持有至今,這也是他挖掘到的第一隻十倍股。當養殖股B市值到達900億之時,付斌在朋友圈寫下一段話:
“首先,與好公司為伍,真乃幸事。優秀甚至説卓越的企業家和管理層,讓我們省卻很多跟蹤和驗證的煩惱,每年更新一下公開數據就行了。
其次,相信真成長的力量,2015年上半年,無數股票被貼上成長股的標籤,而公司因為沒有任何概念而備受冷落,時至今日,那些所謂的成長股跌得七零八落,公司高盈利高增長終被市場認可。
再次,耐得住寂寞才能守得住繁華。還是2015年,曾經連續12天大幅落後創業板指數,幾年來,也有多次暴跌甚至跌停,但事後看,所有這些都是短期擾動,時間會證明一切,市場會合理定價,我要做的是守候內心最核心的邏輯,避免隨波逐流。”
“如果你糾結於一只股票,想一下這個公司5年後會是什麼樣子,一般就不糾結了。”付斌在一次採訪中説道,投資要知道公司的終點在哪裏。
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付斌的代表作招商先鋒混合,自2015年1月管理至今,累計回報142.75%,年化回報16.78%。(截至2020.9.30,wind)
另一隻基金招商丰韻混合,自2019年3月管理至今,累計回報95.29%。 (截至2020.9.30,wind)
付斌的一個重要特點是,持倉分佈在高景氣度行業裏。“行 業景氣度非常重要,首先剔除一些長期景氣度向下的行業。”他在談及趨勢時講過。
站在當下,付斌看好的行業包括醫藥、農業、食品飲料、光伏、電子等。
以食品飲料為例,十幾年前,很多人就擔心,年輕人不喝白酒了。當時,某上市公司董事長説:“中國的文化能走多遠,中國的白酒就能走多遠。”從那時候到現在,白酒行業的發展雖有波折,但整體是震盪向上的,發展非常迅速。
“變與不變都能產生牛股,關鍵是確定性。在白酒上,就是確定性的不變。”付斌稱。
光伏也是典型的景氣度上行的行業,自2018年531光伏新政之後,終端光伏電站的裝機成本下降,自2018年下半年到2019年,全球範圍內的裝機量迅速提升,是一個鳳凰涅槃、風雨之後見彩虹的過程。
11月4日-17日,付斌的新基金招商景氣優選(009864)全渠道發行。
綜上所述,付斌看得遠、拿得住,無懼短期波動,是因為其核心邏輯是“企業利潤增長才是市值增長的核心因素”,這是投資中的“道”。他放棄了擇時、行業輪動和風格輪動,這些是投資中的“術”。
對話付斌
問:用一句話形容你的投資風格?
付斌:相信真成長的力量。
問:介紹一下你的投資理念?
付斌:我的投資方法論大致分為兩個階段:2015年-2016年、2017年初至今。
2015年,初做基金經理,投資的十八般武器全部耍了一遍,包括每天盯着下季度經濟增速和貨幣政策、各種飯局各路消息、高拋低吸技術面等等,耗費了大量的時間,卻沒有超額收益。
自2017年初至今,投資方法論從加法到減法,就是四句話:1.不做指數的判斷。2.不做行業輪動和風格輪動。3.堅信企業利潤增長是市值增長的充分必要條件。4.組合不低於5個出發點,均衡分散。
問:那十八般武器,最後你取得是哪一件?
付斌:就是利潤驅動價值,價值帶動股價。
如果一個公司能從小到大、從大到更大,股價就會漲的,所以,投資的是公司,而不是炒股票。
問:也就是説,股票的超額收益來自於公司盈利的真實增長,而要屏蔽掉大部分噪音。
付斌:對,抓住一個公司的起點和終點,然後一直盯着它的業績,而不過多地去關注短期的一些漲跌。
問:可以介紹一下你的“三步選股法”嗎?
付斌:第一步,叫做“趨勢比估值重要”,也就是説,行業景氣度非常重要,首先剔除一些長期景氣度向下的行業。
第二步,管理至上。一隻木桶裝的水取決於最短的那塊木板,而公司治理就是木桶底部的那塊板,治理有瑕疵,一票否決。
第三步,八毛錢買價值一塊錢的東西、對比一塊錢買未來價值十塊錢的東西,我堅決選擇後者,其估值中樞是不斷提升的。
問:那你的選股標準是什麼?
付斌:簡單量化一下,就是未來2-3年業績複合增速不低於25%的公司。
問:所以,就選股法第三步而言,你到底是價值投資還是成長投資?
付斌:經常有一些業內人士評價我,價值投資做得不錯。而我認為自己是成長投資,但同時市場上的那些成長股我都不買,這三句話聽起來特別矛盾。
市面上有一些非常知名的公司,業績、公司治理都不錯,估值便宜,但利潤長期穩定不增長,我不買。而那些主題特別明顯、概念特別鮮明、估值奇貴的所謂“成長股”,我也不買。
問:如何理解“趨勢比估值重要”?
付斌:這是當年某位券商新財富分析師做了6年的行業比較得出的結論。一個極端的比喻,當數碼相機一興起,彩色膠捲就結束了,無所謂行業第一或第三,慢慢都在走下坡路。
問:我明白了,就是要看清時代和行業的大勢。那站在當下,你看好那些行業呢?
付斌:稍微細分一點,我看好醫藥、農業、食品飲料、光伏、電子,都是景氣度向上的行業。
問:如何看待白酒板塊?
付斌:白酒是我非常喜歡的一個板塊,過去三五年,一些白酒股漲很多,同時另外一些白酒股其實股價沒怎麼漲,歸根結底就是兩個字:分化。
其次是公司治理的分化,白酒股可以舉出非常多的例子,每一個公司的管理體制不一樣,公司的發展勁頭、收入和利潤規模都是天壤之別。
問:所以,即便對於白酒這樣一個躺贏的行業,護城河也不是一成不變的。
付斌:十幾年前,很多人就擔心,年輕人不喝白酒了。當時,某上市公司董事長説:“中國的文化能走多遠,中國的白酒就能走多遠。”一個數百年的消費習慣不會因為幾年的經濟變化、人口結構的變化而發生特別大的改變。
從那時候到現在,白酒行業的發展雖有波折,但整體是震盪向上的,發展非常迅速。
我經常説,變與不變都能產生牛股,關鍵是確定性。在白酒上,就是“確定性的不變”。一個將近14億人口的大國,衣食住行、吃喝拉撒這些“確定性的不變”的市場空間特別大,每一個子賽道都是過萬億的市場,所以大消費投資就像巴菲特所説,是一個厚雪長坡的賽道。
問:為什麼喜歡光伏?
付斌:光伏是我長期特別看好的一個朝陽行業,我從2009年研究員時期就開始研究光伏,做投資之後,組合裏也一直重配。
光伏長的邏輯就是裝機成本下降,去挑戰傳統能源。很明顯,自2018年531光伏新政之後,終端的光伏電站的裝機成本下降,自2018年下半年到2019年,全球範圍內的裝機量迅速提升,是一個鳳凰涅槃、風雨之後見彩虹的過程。
公開信息可以看到,在整個過程中,我拿着相關股票堅持下來了。
問:在光伏細分賽道如何選股?
付斌:光伏有一點好的地方,在於過去10年,光伏經歷了非常慘烈的兩輪洗牌,洗牌之後大浪淘沙,剩下的公司其實是各個環節裏比較優秀的。每個環節的龍頭都在中國,下一步我們就繼續判斷有的是管理層比較優秀、有的是技術領先,優勢是不是可以繼續維持。
問:醫藥細分子賽道里,你看好創新藥、醫療服務和連鎖藥房,能詳細講下嗎?
付斌:這幾個細分賽道的大的邏輯,你可以搜到無數的報告來驗證它。不過,在我的投資隨感裏有一句話:“投資機會就在我們身邊。”
舉個例子,在我周圍,很多十幾歲甚至七八歲的小孩都戴眼鏡了。以前的小朋友在户外跳繩捉迷藏,自2010年移動互聯興起,小朋友看iPad、看手機,一玩一兩個小時,看着看着眼睛就近視了。以後,可能越來越多的青少年選擇做激光飛秒手術,這是醫療服務一個長期的趨勢。
問:比如醫藥,估值在一個相對高的位置,如何看待核心資產的高估值現象?核心資產是擁擠的嗎?
付斌:現在我去任何地方路演或交流,大家都會提這個問題。
我的觀點是,未來股價的漲跌不取決於過去的漲跌,而取決於未來業績的趨勢。
歷史上,為什麼一些公司漲多了、後來經歷了比較大的回撤?無一例外,是那些公司的業績出現了問題,或者增速從百分之四五十降至10%,或者邏輯或概念完全破掉,甚至於造假等等。總之,市場不會無緣無故地不喜歡它。
反觀那些真正的核心資產,能繼續上漲是因為業績特別靠譜、持續穩定地較快增長,所以,二級市場一直喜歡它。
問:意思是要放棄那些博弈的心態,把注意力聚焦在最核心的問題,就是企業盈利能否持續不斷地成長。
付斌:對,最終還是公司本身的價值。
問:你對後市怎麼看?
付斌:此時此刻更應該關注一些結構性風險。站在現在時點,未來流動性繼續寬鬆的概率是小的,可能向比較寬鬆甚至中性靠攏。那些前期純粹依靠性感的概念、估值特別貴、業績卻跟不上的板塊或個股,會有風險。
問:所以,現在是考驗成長股真金不怕火煉的時候。
付斌:我還是那句話,相信真成長的力量。漲的時候,大家都能漲,甚至那些概念特別足的公司漲得更多,但當潮水褪去,更應該關注那些真成長公司。
問:你的賣出標準是什麼?
付斌:兩種情況。第一種,公司業績發生一些明顯的趨勢性變化,達不到我的要求,就會賣出。
例如,我也曾持有一家電器公司長達三年,之前認為其產品的市場滲透率有所提升,競爭格局也特別穩定,有40%的增長而估值才20倍左右,所以長期持有。但後來該公司本身發生了變化,從其年報披露數據發現其業績明顯低於預期,且從那時起判斷前期持有它的三個邏輯都不存在了,當下是遠遠達不到我對它的業績要求,於是決定賣出。
第二種,考慮性價比,比如我曾持有一隻醫藥股長達三年,之後發現該公司增長率30%,當下估值水平50多倍,而另一家醫藥公司增長率也有30%,當下估值水平不到40倍,於是我就做了一個賣出替換。
問:新基金的投資範圍納入了港股,如何看待港股投資?
付斌:從2019年開始,我對港股越來越重視,港股裏有非常多優秀的公司。我給自己定了四個原則:1. 港股整體倉位不要過多。2.買一些大的龍頭公司。3. 買偏消費的公司。4.買核心業務在內地市場、能看得懂的公司。
問:與剛做基金經理相比,你最大的進步是什麼?
付斌:我有兩個大的轉變,一個是從加法到減法:
做研究員時,我看過七個行業,而全市場有28個行業。剛做基金經理,我特別勤快,迅速從七個行業拓展到了28個行業,每天都在聽路演看報告調研,這是做加法。逐漸地,我開始做減法,現在28個行業中有一半,我長期是不配置的。
另一個是從知識到方法:剛開始,特別單純,以為做基金經理就是拓寬知識面,每天都在研究各行各業,其實,投資方法論和投資心態是更重要的,比如,投資首先要選對方向,然後再在正確的方向上加速,否則,你跑得再快,卻離最終的目標越來越遠。