螞蟻被暫緩上市之後_風聞

這兩天關於螞蟻的文章連篇累牘，不覺想起了《中途島海戰》中的一個梗：

山口多聞：“幾小時前，天空中還滿是我們的飛機，現在只剩下這幾架飛機來打這一仗了。”

部下：“聽説是陛下違反了無線電靜默法則，暴露了我方主力航母的位置。”

山口多聞：“!@#$%”

按照原定計劃，螞蟻集團將於2020年11月5日在上交所和港交所兩地上市，敲鐘的舞台都已經佈置好了。

人算不如天算。

昨天（11月3日），傳出了螞蟻集團暫緩A股和H股上市的消息，這個消息既在意料之外，又在情理之中。昨天上午的時候，我銀行的同學説收到人行的通知，要求緊急排查和統計與螞蟻合作的貸款業務金額，我就意識到事情可能出變化了。

一切風波始於10月24日高規格的外灘金融峯會，馬雲發佈了一個驚世駭俗的演講，而聽眾大多是金融領域省部級甚至是正國級的領導，而當時螞蟻已經敲定了上市價格，集團上下意氣風發，幾百個億萬富翁即將誕生，杭州的房產中介一片歡騰。

如果是當過兵的任正非，在最重要的資產IPO之前，肯定不會去這種場合發言，因為他應該清楚**“無線電靜默法則”**。

在重大軍事行動開始前的進攻方關閉無線電聯絡以避免大規模部隊集結和聯絡造成敵人發現意圖的行動。在戰場上，為了防止敵方通過無線電偵測到自己的存在，必須禁止發出任何無線電信號，這個時候就是無線電靜默，只接收信號而不發出信號。

馬雲這個發言是歷史性的，至少改變了螞蟻IPO的歷史進程。

我認為其中最出格的言論有這麼幾條：

1、巴塞爾協議像一個老年人俱樂部；

2、中國的問題不是金融系統性風險，因為中國金融沒有系統；

3、今天銀行延續的還是當鋪思想；

剛説完中國金融沒有系統，老年人的系統就開始發威了，四部委約談螞蟻高管，央行搶在螞蟻最終發行前將網絡小貸規定徵求意見稿出台，相比前面那個意見稿，其實暫緩螞蟻IPO都不算什麼大事了。

小貸意見稿顯然是給螞蟻量身定做的，其中致命的幾條是：

很多人推測了整個事件的前因後果，我比較同意顧子明的看法。

無論是央行、銀監會、證監會還是外管局，本質都是分業監管，而螞蟻則是一個超級版的新物種，監管方摸不清楚它是個什麼動物，被螞蟻的科技大數據概念給繞暈了。

而馬雲在外灘一番大炮，暴露了螞蟻的真正面目，大家恍然大悟，原來就是一家披着科技外衣的小貸銀行啊！

特別是當老黃點出了螞蟻ABS循環放貸的實質之後，有關部門終於弄清楚了螞蟻的**“主力航母位置”，開始部署精準打擊，一方面各部門緊急聯合約談，小貸法案趕在IPO前火線出台，證監會順水推舟把螞蟻往後推，我國的“金融系統”**這次體現了極高的行政效率。

樹倒眾人推，連地鐵廣告都撤得那麼及時。

第一個問題，螞蟻應不應該被巴塞爾協議監管？

銀行的監管體系，比如巴塞爾協議，那是人類幾百年的慘痛血淚教訓總結出來的，可能沒有完全與時俱進，但絕對有必要。監管是為了維護金融體系的穩定，防止金融系統對經濟體系的負外部溢出而採取的一種自上而下的監管模式。

很多金融人士發現，螞蟻花唄借唄利用ABS資產證券化其實與2008-09年金融危機時美國的兩房的MBS，實質是一樣的，也是次級債。

螞蟻把消費貸款包裝成分級債券賣給投資者，然後利用新一輪的資金再放貸，如此往復，因此才會30億資本金做到3000億資產的局面，這可是100倍槓桿。這樣的高槓杆，這麼多的用户和這麼大的市值，這種金融機構放在隨便哪個國家，金融監管當局不有所動作，絕對難以想象。

最要命的是，螞蟻連基礎資產都不是自己的，而是利用客户保證金放款，形成債權，再把屬於客户的債權打包，搞成分級ABS賣掉，然後融來的錢，再自己用於下一輪貸款，如此往復。這個利用監管空白和信息不對稱（大數據），説是監管套利，一點不過分。

**歷史上，銀行濫發信用卡給沒有還款能力的年輕人，並因此造成許許多多社會問題。**經濟增速下滑後，居民購買力增長乏力的同時，非理性的信用卡消費透支自身的購買力，經常會爆發出信用危機，比如2005年台灣地區的卡債危機，當時的現金卡逾期率從1.84%增長到8.46%。

第二個問題，新監管體系下，對於螞蟻業務的影響？

螞蟻集團上市招股説明書顯示，截至今年6月末，螞蟻微貸科技平台促成的消費信貸餘額約1.8萬億元；上半年，微貸科技平台營業收入為285.86億元，佔收入的比重為39.41%，超過支付業務對營收的貢獻；與信貸業務直接相關的利潤為101.56億元，佔整個集團利潤總額近半壁江山（為47.8%）。

如果將螞蟻在聯合貸款中出資比例提高到30%，意味着同樣驅動1.8萬億聯合貸款，需要至少5,400億元表內貸款，外加1,700億元ABS（資產證券化產品）。這就意味着總計需要通過螞蟻小貸放款7,100億。而根據表內貸款最多5倍槓桿的原則，螞蟻小貸資本金需要擴充到1,400億元的規模。（目前只有160億元）

如果重慶小貸的牌照要重新申請全國區域運營，還有時間上的問題。

如果螞蟻將相關金融業務轉到消費金融公司，在註冊資本不變的情況下，按照10倍槓桿率計算，最多放貸的規模為800億，業務和盈利空間僅為現在的二十分之一。

第三個問題，螞蟻的IPO將如何重啓？

螞蟻如果作為是一個金融公司，而不是被看作是一個科技公司的話，那就不符合在科創板上市的條件，勢必需要轉板到主板。那麼他爭取到的這個688688的代碼。也許將成為歷史。

螞蟻的估值必然會被重估，作為科技股可以接受幾十倍上百倍的市盈率，而作為銀行，可能只有十倍，再算上業務的損失，發行價就不會是68.8元了。如果阿里對於數字依然有執念的話，那麼發行價很有可能是16.88或者6.88元。三萬億的估值將縮減到3000億甚至更少。對於期盼期權改變命運的“打工人”來説，一套大別墅換成了兩室老破小。

最麻煩的還是背後的投資股東們，都不是什麼省油的燈，有的還可能簽訂了上市的對賭協議，預期落空後圖窮匕見，還涉及到社保基金與中投公司的國家主權財富基金。

第四個問題，對於股市和其他公司的影響？

馬化騰和劉強東近年來很少在公開露面講話，尤其是劉強東自從美國回來以後深居簡出，倒是把京東越做越好了，悶聲發財。他們對於螞蟻的事情，是唇亡齒寒，還是兔死狐悲？

京東數科、平安陸金所、騰訊支付，估計都在連夜研究網貸新規，屬於是被誤傷的友軍。

騰訊的資源很多，但是比阿里謹慎很多，在金融領域每一步都很小心，也不願拋頭露面。企鵝大部分時間都在專心做遊戲，也可以理解為刻意醜化自己，表明並無其他企圖。

大盤失去了被抽水和“中石油崩盤論”的威脅，資金面明顯會有緩解，至於明顯的利好板塊，自然是銀行板塊了，大家監管一視同仁，少了很多不講規矩搶生意的野蠻人，那自然是好的。

第五個問題，互聯網公司的擴張邊界在哪裏？

我之前的文章中曾提到過，當互聯網公司的競爭失去了對手盤，那麼政府就是他們的對手盤。

阿里淘寶的成功，是政府給淘寶讓渡了對中小商户徵税的權力，這是政府為了扶持中小商户主動讓給阿里的，有很多年淘寶商户不需要納税，現在也有很多商户偷税漏税，與線下商户展開不公平競爭，致使線下商業大量倒閉，線上商户很多沒有給國家交税，是在給阿里交税。

開開店什麼的都好説，但是金融不一樣，這關係到國家權力的底線領域，螞蟻撼樹，恐怕還是要慎重。尤其是還涉及到利用百姓的個人信息來放貸這件事，本身是有問題的。

多年以後，當馬雲遙想當年，陸家嘴金融峯會，如果是11月5日以後開，那就好了。