章子怡黃曉明入股的博納影業順利過會，市值或腰斬但未來很賺錢？_風聞

拿下IPO“關鍵性勝利”之後，博納影業還來不及“鼓掌慶賀”。

文/龐宏波

通往“春天”的於冬。

經過了漫長且“痛苦”的超長等待之後，博納影業終於迎來了過會的“官宣”。對於博納而言，從美股退市後於冬終於即將圓夢。對於整個產業來説，在資本通道幾乎關閉三年的當下，博納的順利過會必然有其重大意義。

此前，受限於博納影業和華誼兄弟、光線傳媒巨大的市值差距，讓於冬發問“我問過王長田，也問過王中磊，問他們覺得博納和華誼、光線的差距真的能有十幾倍嗎？”如今，於冬的確和“雙王”站在了一條起跑線上，但走在這條起跑線之前，博納影業的回A之路遠沒有想象中那麼順利。

在經過了多次融資準備之後，博納影業趕上了影視公司資本最糟糕的幾年。如今，於冬即便如願，所付出的代價也是巨大的。起碼在短時間內，資本對於影視產業依然很難看好。而疫情給影視產業帶來的重創，一方面讓更多的影視公司對資本產生了剛需，但另一方面也讓資本更加“遠離”影視產業。

**在這種巨大的裂縫裏，博納影業順利過會實際上有着極大的特殊性，但背後所能看到的產業現象也更其重要。**作為國內內容製作能力最強的影視公司之一，產業必然希望博納影業新的資本之路走的順暢。但如今對於博納影業來説，重要的可能不僅僅是鼓勵。

**如何通過內容能力“變現”成產業能力，博納影業在增強自身“資本磁力”的同時可能才是產業對於博納影業的真需求。**説白了，今天的博納影業順利過會被視為資本是否解凍的“標本”，明天的博納影業能否通過內容能力吸引資本回歸則同樣是整個產業的“標本”。

1

—從博納看電影產業內：

這是一場巨頭“套環”遊戲—

“未來影視公司將給BAT打工”。

於冬當年的一句話，實際上拉開了一個時代的序幕。BAT對於影視公司的“收割”，其實已經基本完成，在傳統的民營五大影視公司裏，騰訊、阿里幾乎實現了股權投資的“全覆蓋”。甚至在如今的“民營五大”甚至“N大”裏，騰訊影業和阿里影業兩家互聯網影視公司都應該有一席之地。

對於博納影業來説，從私有化“AT”的入場到融資騰訊、阿里的領投，博納影業和互聯網巨頭之間的關聯度越來越高，但回過頭來，博納影業真的為BAT打工了嗎？實際上並沒有。

由於國內數字文化產業本身的特殊性，任何一個單邊產業裏的優質公司，似乎都無法避免互聯網巨頭的參與。在一個互聯網文娛生態環境裏，互聯網公司即是“教練員”實際上也是“運動員”，這一點其實無法被改變。

經過幾年時間的融合之後，如今互聯網和文娛產業所形成的“合力”價值已經被儘可能釋放。如今，再回過頭來看“未來影視公司將給BAT打工”這句話，所代表的意義可能已經完全不同。

**其實從博納影業身上能夠看到的，則是電影產業實際上已經形成了一個“巨頭套環”遊戲。**博納影業的投資者名單裏有騰訊也有阿里，有萬達電影也有復星國際，這些公司既是文娛產業的“投資者”，實際上也通過自己的垂直子公司是文娛產業強大的“參與者”。某種程度上，巨頭對於博納影業的需求，實際上不是從優質公司身上賺錢，而是一種對產業戰略的佈局。

同樣，博納影業作為國內最優質的電影內容製作公司，毫無疑問也是“巨頭”。在此前的資本運作中，與博納合作密切的張涵予、章子怡、陳寶國、黃曉明、黃建新、韓寒等明星都有不同程度的持股。

明星看好博納影業的同時，博納影業也“看好”明星。博納影業與林超賢、爾冬升、章子怡、陳寶國、陳凱歌、張涵予、陳國輝等人簽訂了1-5部不等的合作權益，其中不少人則是博納影業的“小股東”。與此同時，博納影業也有李冰冰主導的和頌文化和韓寒主導的亭東影業的股權投資。

從中可以看出，博納影業作為“內容巨頭”，通過股權投資的方式和頭部創作者之間形成緊密的投資關係。而博納影業這一“內容巨頭”又被騰訊、阿里這樣的“互聯網巨頭”進行了戰略綁定。

“資本閉環”，無疑是當下電影產業的一個大趨勢。在外部資本不足的情況下，產業內的資源進行了充分的排列組合。這種“資本閉環”所帶來的直接影響就是資源上的打通，這也是這兩年不少公司起起伏伏的一個原因所在。

2

—從博納看電影產業外：

電影和資本的牽手需要“春天”—

電影產業的資本，必然要金融化。

博納影業迴歸A股之路，經歷了長達一千多天的等待。這就是為什麼博納影業的順利過會，對於整個產業來説有提振信心作用的原因之一。但實際上在疫情之後，資本和影視產業之間還有多少“餘温”可能是更為關鍵的問題。

在疫情復工之後，整個電影市場也並非沒有爆款。但爆款之下，上市的影視公司並沒有從中得利。如果説爆款對影視公司股價都難有“刺激感”，那麼影視公司的資本未來在哪裏實際上是一個非常迷茫的問題。

而從更長遠的角度來説，經過了税收風波、內容方向調整之後，影視公司的“資本泡沫”已經褪去，但隨之而來的問題在於資本長期不看好影視公司的環境下，“資本寒冬”對於產業的影響是巨大的，影視公司也需要尋找新的資本運作方式。

此前，王中磊在接受新京報專訪時，就已經提到了這一點。王中磊表示：“未來電影製作公司不管是公司運營資本的融資，還是單項目的融資，都將更加趨於市場化、金融化。”這一點，實際上非常關鍵，也是一個極為正確的產業預判。

當下電影產業內部的公司對於資本的需求無疑是巨大的，因為整個市場的頭部化效應決定了單項目投資已經遠超以往，雖然電影票房收益同樣也在增高，但在這種“雙高”下，電影項目的投資風險實際上也在走高。

但是影視公司卻一直有着明顯的“資本短板”，由於國內影視公司普遍存在的現金流不足，導致影視公司在資本運作上有明顯的脆弱性。在以往，影視公司過於追求“估值”、“市值”，尤其是在BAT狂飆突進的那幾年時間裏，整個產業內部影視公司的資本運作在市場化上反而是退步的。

但成熟的產業和成熟的影視公司，必然需要資本運作的手段更為多元。其實在博納影業的身上，實際上是能夠看到這一趨勢的。起碼作為國內最優秀的內容製作公司，博納影業並沒有為個別資本“打工”。

例如在2013年，博納影業實際上就獲得了復星的投資。而在2015年私有化退市時，復星依然是“豪華買家團”的重要一員。但博納影業對於復星國際的價值不僅僅是一筆財務投資，實際上在美上市的五年時間裏，博納和復星在與好萊塢合作上都是一同出現的。作為大資本的代表，復星國際對於博納影業這樣的“內容公司”是一種戰略佈局需求，而非單純的財務投資需求，這已經説明了優質內容公司對資本而言具有遠比財務投資更大的價值。

而在博納影業招股説明書裏，中信證券、阿里巴巴、騰訊、萬達影業、國開金融、招銀國際、工商銀行、新華聯集團等資本也均現身其中。其中，中植系也是其中之一，但“陌生”的中植集團實際上是博納影業出品的《中國機長》四大出品方之一。

從這一點來説，博納影業在吸引資本進入電影產業這一點上同樣是留給產業一定想象空間的。

3

—博納需要更多野心—

核心在於內容如何真的能夠支撐博納的野心？

博納從美股退市歸來，很大程度上是與博納影業同等量級的華誼兄弟、光線傳媒在A股表現刺激有關。根據媒體報道，博納影業在美上市的五年僅融資到9250萬美元，無論是處於體量的“面子”，還是實際需求的“裏子”，這都是於冬所無法接受的。

但在博納影業回A的這幾年，卻不幸趕上了“影市寒冬”。相比較博納影業，資本市場對於上市影視公司是極為苛刻的，不少公司都揹負了極大的壓力。幾年的時間裏，可以説於冬眼裏的A股市場已經完全“摺疊”，在這個時候博納影業“破冰”過會，是喜是憂一時間是很難説出清楚的。

總的來説，博納影業本身的內容製作優勢是非常明顯的，而從長遠的項目儲備和製作來看，更類似於“美式大製片廠”體系的博納影業也有着較為可觀的市場前景，這一點是毋庸置疑的。

**但在當下語境下，談論影視產業的未來本質上説的是內容的未來。對於產業的未來而言，實際上還有很長的一段距離。**此次，博納影業擬發行不超過1.22億股，計劃募集資金14.24億投向電影項目和電影院項目。其中，8.19億投向博納電影院項目，6.05億投向博納電影項目。但需要看到的是，博納影業依然緊緊圍繞着電影做上下游的延伸。這對於一家內容公司來説，當然無可厚非，但在疫情過後，如果是以一家上市的頭部影視公司為衡量標準，可能在業務上就有些單薄了。

博納影業此前也表示今年受到疫情影響，公司預計2020年全年可實現的營業收入為21.27億元，與上年同比下降 31.73%；預計實現歸母淨利潤1.76億元，與上年同比下滑44.03%。雖然“大環境”是造成業績下滑的主因，但不可否認的是博納影業單靠內容顯然是不足以支撐其講述資本故事的。尤其是在博納影業此前三年的歸屬淨利潤中，無法忽視政府補貼對其業績的“粉刷效應”。

**疫情放大了電影單一產業的抗風險短板，而博納無論是通過上游投資項目還是下游擴充影院，都不足以改變這一短板。****這也是短期內，博納影業在資本市場可能存在的隱患。**但好在博納影業有着內容製作的核心籌碼，這對於博納影業未來在資本賽道上尋求更大可能發展提供了源動力。

而此時回過頭來看，華誼兄弟在疫情過後已經有所回血。雖然整個產業和外界一直批評過去幾年華誼兄弟的“去電影單一化”，但以電影為中心進行文娛產業的輻射，從而達到IP運營是當下全球所有影視公司的必經之路。

**因為迪士尼模式是迄今為止被證明過最有效的商業模式，而單一依靠影視內容顯然是不足以支撐一家市場龍頭型企業。**所以，華誼兄弟錯的不是“去電影單一化”，而是如何“去電影單一化”。電影本身的硬實力和產業打造IP的軟實力，實際上都是決定成敗的關鍵。

相比華誼兄弟，博納影業在內容製作上近兩年迅速崛起，找到了自身的優勢類型。但如何依靠內容上的優勢轉化成產業上的優勢，從而在資本市場被優待，實際上這才是產業寄託於博納的真正“希望”。

博納影業的順利過會，尤其是在疫情後影視復工的節點上，當然值得欣喜。但博納影業順利過會之後，挑戰可能才剛剛開始。

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