青島啤酒新起點，中國啤酒高端自產的新時代_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台2020-11-06 13:14
產品結構不斷優化，利潤長期釋放空間充足，青島啤酒未來可期。
2020年10月29日晚，青島啤酒（600600.SH）發佈了三季度報告。儘管疫情對國內啤酒行業造成了衝擊，但青島啤酒仍然實現了經營業績逆勢增長，前三季度青島啤酒錄得歸母淨利潤29.78億元，同比增長15.17%，刷新了史上最好業績。
對於投資者而言，是否能梳理出行業龍頭增長的核心邏輯點是當下的關鍵。
01 財報解碼彰顯強勁韌性
整體來看，盈利能力大幅提高、現金流表現靚麗構成了青島啤酒三季度財報的亮點。
報告顯示，2020年前三季度，青島啤酒累計實現產品銷量694.2萬千升，同比下降3.52%；實現營業收入人民幣244.22億元，同比下降1.91%；實現歸母淨利幣29.78億元，同比增長15.17%；扣非淨利 26.78 億，同比增長16.51%。
儘管整體營收受累於疫情帶來的公共衞生事件導致的銷量下滑，但青島啤酒仍然展示了強勁的盈利能力，從單季的數據上更能體現這一點。
得益於產品結構優化和疫情緩和帶來的消費復甦，青島啤酒Q3單季度實現量價齊升，Q3單季度銷量253.6 萬千升，同比增加2.9%;Q3單季度營收 87.43 億元，同比增加4.76%；噸價方面，公司 Q3 噸價 3448 元/千升，同比增加1.82%。
利潤和現金流方面表現更加亮眼，歸母淨利潤 11.23 億元，同比增加17.57%；扣非淨利潤10.55 億，同比增加23.63%；青島啤酒毛利率及銷售淨利率分別達到42%及12.7%，均同比增加約1.8個百分點；經營性淨現金流9.4億，同比增加52.58%。
不僅如此，在渠道庫存基本消化完畢的背景下，公司三季報中預收賬款達到50.12億元，相比去年同期的39.8億元進一步提升，這代表着青島啤酒已經提前鎖定了全年或者明年春季的業績。
公司投資收益率也遠超以往。三季報顯示，其淨資產收益率（加權）達到14.69%，同比增加1.11個百分點；基本每股收益為2.2元/股，同比增加15%。
對於這樣一份成績單，很難用“不及預期”來形容，但亮眼的核心指標背後也激發出市場的擔憂，產業正在面臨升級的龍頭企業，能否實現持續性的業績增長，是市場給予公司估值的關鍵因素。
02 基本面切換，推動市值突破千億
在經過行業整合和價格戰之後，啤酒行業奠定了穩定的市場格局。單產品銷售單價低，運輸成本高、保質期短也讓啤酒行業成為了典型的具有基地市場效應的產業。
銷量見頂、每年原地踏步的營收、進入存量市場的啤酒行業，彷彿與沒有成長性畫上等號。在這樣的情況下，市場自然不會看好啤酒公司的發展。
但消費升級與消費需求的多元化，消費者對於啤酒消費的追求從“量”轉變為“質”。根據券商的研報數據來看，中國啤酒噸價對比着全球其他主要市場的啤酒噸價，中國啤酒的平均噸價還有50%的增長空間。
這樣的增量空間給沉寂已久的啤酒市場添了一把火，也推動着啤酒行業的結構發生變化。
青島啤酒很好的抓住了這次行業變革的機會，順應消費升級的趨勢，佈局中高端市場。
“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒副品牌”的1+1品牌戰略成為了青島啤酒的發展方向，在“提升質量”和“產品結構優化”的方向加速前進。
從報表上來看，從2010年開始，公司主品牌高端產品銷量的年複合增速達7.4%，顯著高於主品牌1.7%和總體2.7%的增速。與此同時，公司高端產品銷量在主品牌的佔比從28%提升至46%，佔總體銷量的佔比從15%提升至23%。
除此之外，分部間交易佔總營收的比例也從2010年的7.3%上升至2019年的16.8%，這反映了公司跨區域的銷售不斷增加。
但低端產品難以打破基地市場效應只能基於基地市場進行推進，只有具有成本優勢的高端產品可以實施跨區域打擊，再結合百威啤酒3季度財報公佈的數據情況來看，作為曾經在中國高端啤酒市場具有壓倒性優勢的企業，市場份額正在不斷流失，這也進一步的證明了青島啤酒的高端化進程正在被不斷地確認。
而高端化進程被確認所帶來的產品結構優化，最核心的體現就是財務數據的不斷優化，這也是青島啤酒持續性高質量增長的根本。
青島啤酒Q3單季度噸價同比增加1.8%，收益於罐裝產品佔比提高，與此同時噸成本同比下降0.7%，兩者剪刀差維持2.5%較高水平。
噸價的提升和成本的下降驅動着毛利率的提升，公司前三季度毛利率 41.98%，同比增加1.79%，Q3單季度毛利率 42.37%，同比增加2.03%。
市場顯然看到了青島啤酒的積極變化：高端化品牌被市場認可並不斷突破、基於全國最大的啤酒市場山東龍頭地位穩固、盈利水平不斷上升。
這些都讓青島啤酒的基本面發生了重要變化，從而推動着股價不斷衝高。年初至今，青島啤酒股價從低點的37.68元上漲至最高點99.5元，漲幅超過164%，實現股票市值突破千億。
03 青島啤酒的關鍵詞
對於青島啤酒而言，市值千億只是一個新的起點，以“新產品、新渠道、新生產、新場景”為核心的高質量增長成為了青島啤酒下一階段的關鍵詞。
青島啤酒在主推高端產品奧古特、鴻運當頭、經典1903、純生啤酒等實現了成功的基礎上，陸續推出全麥白啤（中國白啤第一品類）、IPA、皮爾森（國內首創品類）、青島啤酒0.00等一系列產品，持續進行着品類的高端化、新鮮化升級。
今年，青島啤酒持續發揮行業內唯一的國家級重點實驗室創新研發實力，以“基礎質量+特色質量”向“魅力質量”躍升為突破口，發力超高端市場，重磅推出“百年之旅”、“琥珀拉格”等系列“藝術釀造”新品，進一步引領消費者對於產品的高端化、多元化需求，繼續保持在國內啤酒中高端市場競爭優勢。
目前青島啤酒已經形成了 9 大系列、70 多種新產品，產品系列在低端、中端、中高端及高端價格帶都有分佈，滿足各消費層次消費者需求。
不止於啤酒品類的創新升級，11月3日，青島啤酒與Meco蜜谷成功牽手，打造出創新型啤酒味果汁茶“啤兒桃桃”。在此之前，青島啤酒已經與樂樂茶、深夜食堂、海爾智家、YOSHOP、威馬等實現了跨界聯名，成為了“跨界”“國潮”的標杆品牌之一。
新產品推出一方面源自於天馬行空的想象力，另一方面來自於優秀的研發能力。
青島啤酒擁有啤酒行業內唯一的國家級重點微生物發酵實驗室，在此基礎上實現多項自主知識產權，保持了公司在國內啤酒市場上技術層面的絕對領先。
不論是15箱即可起訂的私人定製啤酒，或是已經舉辦多年、遍佈50多座的城市青島啤酒節，以及覆蓋60多個城市，開設門店數超過160家的TSINGTAO1903青島啤酒吧，青島啤酒都在用高品質產品和服務、創新渠道和場景深度鏈接消費者。
這種結合品牌傳播、消費者體驗、產品銷售、粉絲互動四位一體的品牌傳播模式，利用有趣的內容力+多渠道社交力+KOL影響力+用户創造力疊加發力，多維觸達目標受眾。一方面整合了消費者的需求，另一方面又幫助公司進一步的打造了品牌。
2020年8月5日，青島啤酒以1792.85億元的品牌價值，連續17年領軍中國啤酒行業，經歷117年發展的青島啤酒，面臨着產業升級的全新改變，已然開啓了效率優化、產品升級、盈利提升的全新發展階段。（作者：修鋭）