新東方二次赴港上市，老牌教培巨頭拉開新曆程_風聞
真探AlphaSeeker-真探AlphaSeeker官方账号-独家财报解读，深度探索商业本质。2020-11-09 10:49
作者 | 郭凡瑜
11月9日，老牌教培巨頭新東方正式登陸港交所，開盤較發行價漲16%，股價1381港元，市值超2335億港元。
近年來中概股赴港二次上市浪潮洶湧，但新東方是第一家加入這個浪潮的教培公司。10月23日晚港交所披露新東方二次上市通過聆訊，11月9日正式掛牌，整體進展頗為順利。
對於二次上市募集到的資金，新東方稱40%用於創新及技術投資，以改善OMO系統的功能及效率；30%用於業務增長及地區擴張；20%用於戰略投資及收購；10%用於一般企業目的及營運資金需求。從資金分配計劃可以看出，站在行業變局前夜，新東方已在積極備戰。
1993年成立至今，近而立之年的新東方已成為中國老牌頭部教培機構，歷經多年發展，新東方的業務版圖不斷壯大，目前已有包括K-12校外輔導、海外及國內備考、成人語言培訓、學前及中小學教育、教育材料及分發、在線教育及其他服務在內的多條業務線。
此次赴港二次上市對新東方而言意義重大。
2006年，將留學業務做成一門好生意的新東方，在市場略微訝異的目光中登陸美國紐交所，上市14年以來，新東方股價演繹了一條上升曲線。如今，教育市場站在了新的拐點前，作為市場頭部公司，新東方又一次開啓了上市歷程。
時隔14年，新東方此刻赴港上市目的是什麼，又將在在線教育行業競爭帶來哪些變數？
大潮下的必然選擇
新東方是今年教培行業第一家加入二次上市浪潮中的中概股公司。
2000年，新浪在納斯達克敲鐘上市，拉開了中國新經濟公司赴美上市潮，過去20餘年，美股資本市場上演了諸多中國互聯網公司的資本神話，但在這股潮流奔湧了二十年後，現在，赴港二次上市已經成為新潮流，這背後有複雜的原因。
從資本市場大背景來看，基於A股註冊制改革與港股股權結構改革的推進，中國資本市場對新經濟公司的吸引力日益增強，全球資本市場正處於結構性變化之中。
具體來説，從2019年7月22日註冊制首批科創板公司上市交易，再到2020年8月24日創業板註冊制落地，A股市場正在推動從創業板到科創板、再到全市場的“三步走”註冊制改革。曾經因盈利問題與股權架構問題被A股市場攔於門外的新經濟企業有了登陸A股的機會，而且A股市場的高估值和較好的流通性也會對新經濟公司產生更強的吸引力。
與此同時，港股也在進行大力度的改革。2018年，港交所啓動股權結構改革——推行“同股不同權”股權架構，為新經濟公司登陸港股掃平障礙。近日，港股上市制度改革又進一步，拓寬二次上市公司“同股不同權”的適用範圍，此舉可能吸引更多中概股迴流。
另外，今年以來，受新的國際形勢等一系列因素的影響，國內資本市場逐漸成為了更適合新經濟公司們發展的資本港灣。而回歸港股再次上市，既可以對企業進行重新估值，又可以再次融資拓展業務。因此，中概股“回家”儼然已成為了資本市場新風向。
近年來，隨着在線教育賽道火熱和競爭升級，K12業務和OMO模式逐漸成為新東方重要的增長引擎，在激烈的市場競爭下，投入這些業務需要大量資金支持，赴港二次上市獲得的資金可以成為新東方強化發展戰略的彈藥。
基於資本市場變化和自身發展需要，新東方加入赴港二次上市浪潮順理成章，同時其自身實力也滿足港交所二次上市條件。
事實上，並不是所有中概股都可以赴港上市，對港交所而言，其需要的是優質企業迴歸以帶動整個資本市場的發展，因此，從企業類型、市值、營收三個維度對二次上市的企業設置了一定門檻，具體包括：
合資格發行人必須是符合“創新產業”範疇的公司；合資格發行人必須已在合資格交易所上市並且於至少兩個完整會計年度期間保持良好合規記錄；上市時的市值至少400億港元，或上市時的市值至少100億港元，及最近一個經審計會計年度的收益至少10億港元。
從條件中可以看出，能夠赴港二次上市的中概股都是相對優質的公司，新東方能符合二次上市的條件一定程度上證明了自己的價值。
作為深根中國教培市場數十年的巨頭，新東方在細分賽道已經建立了一定的競爭壁壘和優勢，上市以來其在資本市場的表現也能夠證明這一點：按11月5日收盤價計算，新東方股票報收180.17美元，與2006年發行價相比漲幅超40倍。
而從財報表現來看，新東方營收和所屬股東利潤呈增長態勢。最近三個財年，新東方總計淨營收分別為24.47億美元、30.97億美元、35.79億美元，複合年增長率為20.9％；淨利潤方面數據分別為2.96億美元、2.28億美元、3.55億美元，複合年增長率為18.1％。
最新的數據是，截至2020年8月31日止的2021財年第一財季，新東方總淨營收9.86億美元，淨利潤為1.51億美元，表現依然穩定。
在業務方面，從留學業務到轉型K12，再到各條業務全面佈局，新東方也在發展中不斷擴張業務版圖，抬高自身的估值上限。而在線下，新東方的大本營根已經越扎越深：根據最新財報披露的數據顯示，截至2020年8月31日，學校和學習中心總數達1472家，與去年同期相比淨增211家，與上季度相比淨增7家。
無論從市場宏觀表現還是自身需求來看，新東方赴港二次上市都是意料之內的事情，那麼迴歸港股對新東方究竟能帶來哪些影響，這家教培巨頭又將走向何方，成為接下來需要觀察的重點。
立足教育，差異突圍
簡單來説，迴歸港股、啓動二次上市是企業在一個新的資本市場再一次公開融資，而上市對企業最直接的意義是融資和價值認定。
首先，二次上市是對現有融資渠道的擴展，新東方此次赴港二次上市募資規模約為101.3億港元。當前，教育行業競爭升級，教培機構在市場營銷、業務擴張、投資等方面有很高花費。面對愈加激烈的市場競爭，二次上市為新東方注入的更多資本彈藥，將有助於其進一步爭奪市場。
而且，與港股、A股的同類型企業相比，美股上市企業的市盈率相對較低，二次上市有利於市場對企業進行價值重估。
再者，企業迴歸母資本市場，相關投資者更能理解企業業務，因此也更能陪伴公司共同成長。
長期以來，美國投資者對中概股天然存在理解上的鴻溝，因為不懂導致中概股被做空事件屢有發生，例如新東方、好未來、跟誰學都曾遭遇做空，引發股價波動，對公司產生一定影響。而在回到母資本市場後，國內投資人天然更靠近新東方的業務大本營，因此能夠更加理解國內教育市場的價值，以及頭部公司的發展優勢，為新東方爭取更多理解和支持。
整體來看，無論是短期融資還是長期發展，新東方做出二次上市的決定背後是基於多方面的考慮的結果，而這個重要的資本決策，也將對新東方未來發展產生深遠影響。
當前，新東方所處的教培行業正處於互聯網滲透率不斷上升，移動技術發展不斷衍變的變局拐點上，教培市場圍繞消費升級、市場下沉、科技創新的競爭已經愈加激烈。
伴隨中國家庭對教育的重視程度有增無減，以及社會經濟水平的不斷提升，通過營銷、廣告、低價贏得市場競爭的策略已經過時，市場更願為高質量的教學產品和服務買單，教育市場正在進行消費升級。
2017年前後，在線教育雙師模式跑通，得益於雙師模式下更為標準的產品和服務體系，疊加資本槓桿效應及今年的疫情催化效應，在線教育整個行業特別是K12賽道實現規模化快速擴張。一時間，資本大舉進入、玩家瘋狂燒錢，經歷了2019年和2020年兩次暑期大戰，行業用户量級短時間內實現多級跳，潛力巨大的下沉市場被打開，但仍處於初步挖掘階段，還有可觀的爭奪空間。
然而，從2020年暑期大戰的結果可以看出，行業單純靠投放、砸錢獲客的方式已經迎來瓶頸期，流量轉化成本上升導致獲客成本上升，但轉化率卻不達預期，持續燒錢給公司帶來資金壓力。行業呼喚技術產品升級，科技創新的重要性被提至更高位置。
面對行業新趨勢，在同質化競爭日趨激烈的背景下，結合自身優勢，新東方將未來更多押注在了OMO（ Online-Merge-Offline）模式上。
新東方做出這樣的選擇不難理解，一方面，OMO的核心是線上線下高度融合，這意味着平台既需要有線上的產品技術能力，也要有強大的線下佈局，以及後端的師資教研儲備，而這些符合新東方的核心能力項。另一方面，在行業同質化競爭加劇的趨勢下，走差異化競爭路線顯然是更為明智的選擇。最重要的是，在新東方靈魂人物俞敏洪看來，在未來的很長一段時間，在線教育不會取代線下教育，也不能把在線教育當生意來做，因此押注OMO根源上是新東方基於對教育的理解做出的選擇。
根據新東方招股説明書顯示，二次上市募集的資金中，很大部分將投入到OMO標準化數字教室教學系統，這意味着新東方圍繞未來的佈局正在提速。站在行業發展拐點上，新東方此時獲得資本彈藥的填充，也有利於其在行業大拐點中把握住更多機會。
作為中國民營教培領域的先行者，新東方在過去27年的發展歷程中打開了一個細分賽道的想象空間，而在行業已經迎來拐點的時刻，二次上市的新東方也站在了新一輪、更大的機遇面前。通過二次上市，新東方撬動了更多資源，這為行業帶來新的變數。在意圖進擊的老牌巨頭面前，行業的新一輪戰爭即將打響。