萬物互聯重新定義“耳朵經濟”，荔枝財報透露出什麼行業信號？_風聞
美股研究社-2020-11-10 19:54
2020年，在線音頻賽道格外熱鬧。
前有騰訊音樂在4月推出長音頻平台“酷我暢聽”，網易雲音樂在9月上線“聲之劇場”；後有字節跳動推出長音頻產品“番茄暢聽”APP，快手的播客產品“皮艇”也登陸各大應用商店。互聯網巨頭入局音頻賽道，給“耳朵經濟”行業注入更多活力。
11月10日，荔枝對外發布新一季度的財報數據，Q3財報表現如何？自上市以來，荔枝業績一直穩步增長，最新發布的Q3財報顯示其已實現季度盈利，但股價較長時期低於今年一月份上市時候的發行價，可謂“質優價低”，所受“委屈”不小。透過這份財報，或許我們可以探究下在線音頻平台目前在資本市場未能受到較大關注的原因。
站上盈利分水嶺，荔枝這份財報還有何看點
上半年受“疫情”特殊原因影響，在線音頻市場發展提速。據艾媒諮詢11月9日發佈的音頻報告顯示，2020年在線音頻用户量預計達到5.4億。同時據QuestMobile數據顯示，2020年6月在線音頻月均使用時長為600分鐘，同比增長75.4%。
在線音頻市場迎來風口，頭部音頻平台都有不少動作，這也讓他們的用户規模實現一定增長。本季度荔枝月活躍用户規模達到5620萬，同比增長21%，創歷史新高。因荔枝活躍用户的增長，這也有效提升了社區的活躍度。
二、運營效率優化提升盈利能力
目前不少在線音頻頭部玩家都未能實現盈利，其中一個關鍵原因在於成本支出。在線音頻內容分為PGC和UGC兩大類。在PGC內容投入上，以喜馬拉雅為例，去年底上線的廣播劇《三體》投入費用高達千萬。蜻蜓FM在2018年11月份就宣佈將在3年內投入10億扶持主播。顯然，在線音頻頭部玩家都在音頻內容上投入成本不低。
UGC模式依靠用户生產內容，一定程度上避免了許多版權製作成本支出，而且當用户和內容創作者粘性增強，成本支出將進一步得到優化。荔枝三季度毛利率為25.1%，較上一季度的24.4%進一步提高；本季度荔枝經營虧損為956萬元，同比收窄61.8%，環比收窄81.5%。在內容層面，荔枝借UGC產出不少優質內容，這也使其調整了經營成本數據，從而提升荔枝的盈利能力。
在線音頻市場尚未被挖掘，頭部平台價值未能獲認可
雖説在線音頻行業今年發展提速，但整體來看該賽道在資本市場的融資規模未能有更大突破，行業頭部玩家不論是在一級市場還是在二級市場估值都不太高。到底是什麼原因影響到在線音頻公司的估值？
一、在線音頻市場尚待挖掘，滲透率低遭市場低估
儘管音頻滲透率的數值在增長，但與短視頻、直播、網絡文學等相比，音頻行業用户滲透率仍偏低。據相關數據顯示，長視頻行業滲透率達到77%，短視頻達到75%，網文閲讀市場排名第三，音頻行業在滲透率上僅列第四位。
在線音頻行業滲透率不高，用户規模上的增長還有待時間，平台規模化發展一定程度上也受阻。在這一因素下，這也影響到荔枝為代表的頭部平台在資本市場的估值。同時對於行業滲透率較低且處於虧損的企業，投資者往往會存在固有印象，對公司估值也會不高。
以外賣行業為例，美團上市後因外賣業務處於虧損市值增長幅度不大，在去年實現盈利之後，美團借本地生活服務在市值上實現較大突破。今年二季度美團淨利潤為22.1億元，截至目前，美團市值高達1.8萬億港元。
三季度隨着荔枝實現盈利，這也有望打破投資者對“音頻行業盈利難”的固有印象。一旦荔枝後續實現規模化盈利，也會帶動在線音頻行業的發展。以新能源汽車為例，特斯拉的產能為行業注入強大的競爭與活力，形成鯰魚效應。在線音頻市場同樣需要一個品牌來複刻高增長的資本故事，這樣的品牌有望帶動整個行業加速滲透，重拾資本市場的認可。
二、部分投資者對在線音頻商業模式瞭解甚少，頭部玩家估值難獲認可
在資本市場，因部分投資者對中概股的商業模式理解不深，這也導致中概股的估值相對國外公司存在被低估。在流媒體領域，愛奇藝月活用户數達5.6億超過奈飛，二季度末訂閲會員達到1.05億，奈飛三季度末付費用户達1.95億。截至目前，在市值表現上，奈飛市值超愛奇藝十二倍多。
中美在線音頻市場環境存在差異，也會左右部分投資者對於國內在線音頻商業模式的判斷。美國音頻市場相較更成熟，用户已形成音頻收聽習慣，音頻內容的應用場景更加豐富，也誕生出一批高估值的音頻巨頭。其中Spotify和音頻巨頭SIRI市值已分別超過500億美元和250億美元。
荔枝所處的在線音頻賽道，美股投資者對該行業瞭解甚少，意味着這一領域的普及度和認知度還與其規模、前景存在不匹配，一定程度上估值也很難有更大突破。未來以荔枝為代表的在線音頻巨頭講述自身故事，獲得更大投資者認可也是其面對的較大挑戰之一。
從這兩個因素來看，不難理解荔枝目前在資本市場的股價表現並不高，未來隨着在線音頻發展加快，荔枝未來的發展空間如何？
UGC模式拓展“聲”態新場景，耳朵經濟有望誕生下一個B站
今年，在線音頻行業明顯在提速發展，以荔枝、喜馬拉雅、蜻蜓FM在內頭部平台的MAU、用户滲透率和付費率都有進一步提升。進入5G時代在線音頻賽道的發展有更大想象空間，以荔枝為代表的平台能否帶來高期待？
一、全球音頻市場滲透提速，頭部平台發揮優勢將從中受益
近幾年全球音頻市場的滲透率進一步提升，吸引了資本更多關注。SIRI和Spotify分別收購Stitcher、Parcast和Anchor FM等，蘋果、Google也有以千萬美元以上量級收購的案例。全球音頻市場滲透率的提升意味着音頻行業浮現更多商業化價值。
廣告作為美國播客重要的變現方式，在2019年共獲得7.08億美元收入，同比增長48%。廣告技術提供商TTD在第三季度財報中披露，音頻廣告收入同比增長約70%。隨着全球音頻市場迎來加速發展，收入來源日益豐富，這或許意味着全球音頻行業拐點要來臨。
放眼國內市場，根據第三方機構數據：中國是全球用户最多的在線音頻市場，也是第二大收入市場，預計規模將從2018年的130億元增長至2023年的698億元，年複合增長率為43.8%。
隨着騰訊、網易、字節跳動等紛紛入局該賽道，將進一步豐富內容、帶來更多的用户和內容創作者，同時會吸引新的資本湧入在線音頻市場。Spotify除了有付費訂閲和非會員廣告的盈利模式之外，目前已發力在線音頻及播客業務拓展廣告收入，進一步提升其估值。
國內在線音頻發展提速的背景下，頭部平台的發展空間可期。在內容層面，荔枝佔據一些優勢，且內容池在持續擴大。僅以荔枝披露的一項數據為例，二季度荔枝新增合作藝人119名，全網曝光量達5.2億。荔枝在進一步鞏固內容層面時，有望藉此優勢催生新的商業化變現渠道。
二、Z世代注重個性付費意願高，音頻玩家借UGC內容挖掘商業化價值
目前Z世代成為市場消費的主力軍，2019年該羣體活躍用户規模達到2.75億，他們對視頻、在線音樂、在線音頻的需求更多樣化，注重個性跟體驗前提下擁有更強的付費意願。挖掘Z世代的付費價值，也成為在線音頻平台提升商業化的關鍵。
其中UGC模式以強社區為核心，對Z世代構成巨大的吸引力，這一模式在Youtube和B站平台上得到充分驗證。以B站為例，據QuestMobile數據顯示，Z世代佔B佔用户總量超80%，高於抖音快手等一系列應用。
荔枝作為一家堅持UGC模式的在線音頻，Z世代為主的年輕人佔據用户的絕大部分。用户相關數據保持良好成為其長遠發展的基礎。隨着本季度實現盈利，其UGC商業模式的變現能力將逐漸受到投資者的認可。
三、“5G+物聯網”中入局車載音頻市場，頭部玩家迎更多商業變現機會
隨着5G時代的到來，物聯網具備強大的商業化能力。有業內人士稱，在即將到來的萬物互聯時代，音頻將進入到第二個大階段，這個階段音頻可能會和視頻、文字並肩成為主角。
萬物互聯時代，在線音頻賽道里的頭部玩家均在佈局。喜馬拉雅選擇自研硬件設備，包括小雅AI音箱、Nano音箱等；蜻蜓FM與小米、天貓在智能音箱上開展業務合作。去年荔枝也開始佈局loT領域的在線音頻產品。據悉荔枝已與百度的小度音響、天貓精靈等達成戰略合作，在內容端和互動端提供服務。
在5G技術的加持下，在線音頻將應用於可穿戴設備、車載設備和智能家居等新場景。基於前期戰略性佈局，荔枝也有望將音頻業務融入至物聯網，不同場景的無縫銜接將有助於拓寬商業邊界。藉助物聯網的流量入口，荔枝有望進一步擴大用户羣體。
在財報會上，荔枝表示將進一步全面佈局車載音頻領域，致力於與一些汽車廠商合作並開發這一市場。除了計劃改進收聽體驗之外，車載場景裏面AI推薦的語音技術是非常重要的，而這方面荔枝也一直在做技術儲備。
截至2020年第二季度，中國車聯網市場規模已增長至3495億，車載音頻普及率從2018年的18.8%預計增長至2020年的31.4%。荔枝率先投入這一片藍海，有望借其高速增長的窗口期，給市場帶來更大的想象空間。
結語
隨着在線音頻市場加速發展，頭部音頻企業將扮演更加重要的角色，助推行業發展同時他們也有望獲得更大的發展。此前Needham、花旗等投行的分析師給與荔枝“買入”評級，本季度荔枝實現扭虧為盈，預示着在線音頻市場有望迎來盈利拐點。
放眼未來，在線音頻行業在車載、家庭等全應用場景的拓展將產生巨大的增量空間，嚴重被低估的荔枝估值也是有望迎來重塑。而這，無疑對整個在線音頻行業都是一劑強心劑。
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