富國基金劉博：一把尺子、兩個策略、三句話_風聞

曲豔麗 | 文

很多圈內人都困惑的一個問題：網紅基金到底是怎樣煉成的？如何才能得到銀行渠道、互聯網渠道、基民的青睞？

富國基金劉博的故事，或許解答了這個問題。在短短的一兩年中，他的管理資產規模自4000萬+到百億上下。他管理的富國週期優勢被納入銀行的重點基金池，中途接手的另外一隻基金富國新動力被納入支付寶金選，圈內人都知道做到這些有多難。

背後當然有富國基金綜合能力的背書、結構性牛市、業績好等原因，但個體因素亦不可忽略：

首先，投資框架需要價值觀非常“正”，第一步是被渠道認可，進一步被大眾認可。

其次，波動性和回撤小，基民持有體驗好，獲得感強。

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基金業協會的官方數據顯示，近19年來，偏股型基金年化收益率為16.18%，持有基金3年賺錢概率接近80%。(2018年2月28日發佈，《公募基金20年專題報告》) 然而，能夠從頭吃到尾者寥寥。

其中的核心是，很多人在中途就下車了。

“能給持有人真正意義上賺到錢，這是很不一樣的投資目標。”劉博表示。低波動才能在車上坐得住，收益可觀才能拿得久。

富國週期優勢是一隻以夏普比率為目標的基金。

夏普比率Sharpe ratio並不晦澀，其實就是每承受一單位的總風險，會產生多少超額的報酬。

因此，相對高的夏普比率，意味着波動率低、不顛簸，而在低迴撤的同時，仍然保持着進攻性，收益率才是根本。而這一切，都是投資策略的結果。

富國週期優勢同時選擇了兩個同源的複合策略來提高夏普比率。

別的基金經理問劉博：“一個人怎麼可能管理兩個策略呢？這是不可能做到的！”

劉博回答：“如果能把事情分好類的話。分類很重要，要做到不重不漏。”

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劉博是從一個大概念開始講起的：

歸納到原點，所有的投資策略都會被四個問題窮盡：1.這個行業是不是好行業？2.這個公司是不是好公司？3.公司的短期業績強不強、景氣度高不高？4.當前股價貴不貴?

然而，就像找對象，長得又高又帥、又有錢又聰明之間，必然要做出取捨。

同理，每個基金經理根據自己的投資理念對四個問題進行取捨，從而形成不同的投資策略。在每個人的心中，每個問題的權重各不相同。但至少要選擇2-3個問題，要素越多，組合的夏普比率越高。

那麼，劉博是怎麼選的呢？

他選擇了兩個策略：均衡價值策略、成長趨勢策略。

均衡價值策略選擇了好行業、好公司、估值便宜，即問題1、2、4。成長趨勢策略選擇了好行業、好公司、趨勢強，即問題1、2、3。

就像找對象，最好是又高又帥又有錢、放棄了聰明，或者又高又帥又聰明、放棄了有錢。

而複合策略，相當於同時選擇了這兩個人。

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劉博的代表作富國週期優勢，自2018年7月10日管理以來，兩年半時間，累計回報137.62%。(數據來源：基金2020年三季報，截至2020.9.30)

如果只看前十大重倉，富國週期優勢很容易被視作均衡價值策略。

然而細看，很多買在1.5-2.5%倉位的股票，都是成長趨勢策略的，相對新、增長快。整個組合是兩個策略的混合。

“它是一個很均衡的組合。”劉博形容，比較像啞鈴，一頭是老人，另外一頭是蹦蹦跳跳的年輕人。

簡單理解，均衡價值策略就是那些超級大白馬，顯而易見的好行業、好公司，但增長鋭度可能已經不夠了，如果估值便宜就買入。

而成長趨勢策略，就像挖礦，先找到一條豐饒的“礦脈帶”，然後不停地深挖。

舉個例子，富國週期優勢的成長趨勢策略背後有3個驅動力：

1.線上經濟，當然會帶來很多變化。2.服務消費，跟貨物消費最大的區別是明顯的通脹屬性。3.國產替代，並不完全發生在科技行業。

有一種極其罕見的情況，一隻股票同時滿足均衡價值策略和成長趨勢策略。

例如，定期報告顯示，某互聯網巨頭一度是富國週期優勢的重倉股，它是好生意、好公司，與此同時，今年一季度的估值處於過去五年中較低的位置，符合均衡價值策略。且自去年四季度開始，該公司進入明顯的業績上升期，會議、遊戲、視頻等都出現短期的動能向上，又符合成長趨勢策略。

“四個問題都佔到了，就一定要重拳出擊。”劉博稱。

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“其實，富國週期優勢的策略最接近於我理解的投資的本質。”劉博稱。

投資的本質是什麼？首先是選到一批牛股、或者挖到一個“礦脈帶”，其次是躲過市場大幅下跌的風險。

這兩點，都涵蓋在劉博總結的投資策略“三句話”裏。

**第一句，**以合理的價格買入做好生意的好公司。

什麼叫好生意？三個標準：需求、產業結構、可複製性。每個標準又有3-7個點，然後他對所有行業打分，進行排序。

什麼叫好公司？它的歷史業績三年/五年/十年的行業競爭力強，證明過自己是好公司，直到不能證明的那一天。然後，用負面清單再篩一次。

而合理的價格有兩種定義方法：在均衡價值策略中，長期邏輯不變，短期估值到歷史相對低位。或者在成長趨勢邏輯中，長期邏輯在短期催化劑下得到增強。這兩種分別代表了左側和右側。

**第二句，均衡配置化解結構性風險。**金融地產、消費醫藥、科技、週期等，每個行業都配置一點，在市場任何一種風格下都不會太吃虧。

**第三句，大顆粒度擇時。**一般情況下不要動，要動就把動作做得稍大一些。

總結一下，劉博採取了量化打分+主動選股相結合的方式，更重要的是一個全局觀。

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之所以定性問題定量分析，是因為比較需要同一把尺子。

“對基金經理而言，最重要的事情，是建立一個行業比較思維。”劉博稱。

舉個例子，物業股是一個相對小眾的行業，大多數人不易察覺。去年估值只有20倍+，劉博在打完分之後，發現物業股竟然與互聯網、高端白酒的行業評分很接近，但估值明顯低估，增速又快。2019年下半年至2020年上半年，物業股果然漲幅兇猛。

在打分排序中，操作系統、社交網絡、電商、高端白酒、物業、CRO、疫苗、免税、高端製造等是一流的好生意。

一二線房地產、銀行、消費建材、水電、機場等是二流的好生意。

打分體系是動態的，一流的好生意沒有太明顯的弱項，二流的好生意總是有些瑕疵的，比如地產的高槓杆、水電的不可複製性。

又如水泥行業，在三年前嚴禁新增產能之後，進入壁壘提升，打分從3檔提到2檔。

劉博的配置是：排序前1/4的一流的好生意，長期保持一定的投資比例，且根據基本面等做一些增強。1/4-1/2之間的二流的好生意，有機會就做一定的配置，沒機會就不怎麼買。

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控制回撤的方式無非有五種：控制倉位、買一些高分紅藍籌股、好生意的好公司、階段性的強勢股、預期低的股票。劉博在大多數情況下選擇第三到五種，少數情況下選擇第一、二種，以一種比較混合的方式，做出一個高夏普組合。

他的方法論是中性的，很難在任何一種風格下做到特別好或者特別差。

“正如買股票，什麼樣的股票才能從頭拿到尾、或者賺到最多的錢？”劉博在採訪過程中反問。

他的體會是，對基金淨值貢獻最大的股票具備如下特徵：一. 買得多。倉位不夠，漲再多也徒勞。二. 漲幅相對比較大，但一定不是最大。三. 波動相對較小。一旦波動太大，自我懷疑就是人類的天性。四. 要有清晰易懂的邏輯，往往一句話就能説明白。

買基金也是如此。

在2014年加入富國基金之前，劉博在東方紅資產任行業研究員。剛管理產品規模不大的時候，劉博也沒有着急，因為他知道，這套策略體系一定是可行的，自始至終，他都以大資金心態在做小盤子。

而最終的事實證明，只要堅守着正確的價值觀，上規模只是一個時間問題。

(注：劉博自2018-7-10任富國週期優勢基金經理，自2020-5-29任富國新動力基金經理。根據基金定期報告顯示，截至2019-3-31，富國週期優勢基金資產淨值4664.98萬元，截至2020-9-30，富國週期優勢基金資產淨值38.01億元，富國新動力A基金資產淨值48.56億元，富國新動力C基金資產淨值12.55億元。富國週期優勢及其業績比較基準2019年和2020年上半年收益率分別為58.54%（28.68%）和32.05%（1.71%）。劉博管理富國新動力時間不足半年，不予披露業績情況，基金經理管理其他基金的業績不代表新基金的業績表現，基金的歷史收益不代表其未來表現。)

彩蛋

劉博的外在形象很好，放在影視圈，應該是那種正劇小生，經常出沒在商業化主旋律大片的那種，性格卻是很樸實的，沒有雜念，也有點靦腆。

他喜歡擼貓、攝影、讀書。