博納影業：業績承壓與明星“被套”_風聞

　　作者：九哥

　　如今悔恨將何益，腸斷千休與萬休。

　　博納影業創始人兼CEO於冬在2016年接受採訪時説，這5年我們去美國，再回來的時候，發現中國的資本市場已經發生了翻天覆地的變化。

　　去時，風光無限的民營電影龍頭；回時，已被同行甩開距離。

　　失去的十年

　　2010年，博納影業登陸納斯達克，成為中國電影行業海外上市第一股。

　　那一年，A股市場的電影股也僅有華誼兄弟一根獨苗

　　然而，中國電影行業的這顆明珠，卻沒有打動華爾街。博納影業上市首日便遭遇破發，當日收盤較發行價下跌22.59%。之後的5年間，博納的股價長期處於疲軟狀態，市值持續走低。

　　而2010-2015年的A股卻是另一番景象。華誼兄弟、光線傳媒、樂視網等股價都是十倍級別的上漲。光線傳媒市值500億，華誼兄弟突破700億，而樂視網更是超過1000億。唐德影視、萬達電影在上市後也是一路扶搖直上。

　　在一眾後起之秀的碾壓下，在美股遲遲找不到突破的博納宣佈私有化，尋求回A之路。2016年4月，博納從美股私有化後退市，摺合市值不到60億元，這裏面還包含私有化消息刺激帶來的上漲。

　　造化弄人，美股坎坷的5年只是開始。

　　2017年9月，博納影業第一次遞交招股説明書；

　　2018年5月，娛樂行業查税事件引發掀然大波，行業也隨即進入調整期；

　　2019年就在證監會給出反饋意見後，又因為康得新財務欺詐事件中審計機構瑞華被調查，博納IPO按下暫停鍵；

　　2020年，疫情下的博納同樣步履艱辛，先是抗美援朝紀錄電影《長津湖》被迫停機，而後副總裁黃巍不幸逝世。不過在註冊制帶來的陽光普照下，博納影業終於在11月5日順利過會。

　　五年的海外的坎坷征程雖然沒給博納在資本市場帶來多大效益，但讓博納明白了一切都要遵守“遊戲規則”。

　　過去十年，對於博納而言失去了也好，錯過了也罷。新的挑戰接踵而至。

　　業績承壓

　　自2018年下半年影視進入寒冬後，疊加2020年初以來的疫情影響，行業哀鴻遍野。

　　2019年萬達電影爆虧47億後，2020年上半年再虧20億；

　　華誼兄弟連續兩年虧損，處於保殼邊緣；

　　曾經踩準《戰狼》、《流浪地球》等熱門電影的北京文化，業務幾乎停滯，並被副董事長實名舉報財務造假；

　　唐德影視在旗下核心藝人税務風波下，舉步維艱，無力自救賣身國資。

　　博納作為電影產業全產業鏈佈局為數不多的公司，在投資、發行、院線和影院四大業務上均有佈局。對比而言，博納影業的業績也稱得上是“一枝獨秀”。

　　數據顯示，2017-2019年博納實現營收分別為19.97億、27.84億、31.16億，歸母淨利潤分別為1.99億、2.64億、3.15億。財務數據持續上行的博納影業，跟行業的蕭條形成鮮明對比。

　　今年上半年，博納實現營收7.55億，逆勢實現2794.77萬的淨利潤；預計全年的營收和歸母淨利潤將分別同比上年同期下滑31.73%和44.03%。

　　在嚴峻的行業背景下，博納紙面上的業績的確亮眼。仔細研讀，槽點頗多。

　　一方面，業績中政府補助佔比持續增加。2017-2019年，博納收到的政府補助分別為0.68億元、1.11億元和1.56億元，佔淨利潤的比例在2019年已經接近50%。扣非後的淨利潤，與動輒上億元的電影庫存相比，一旦發生減值，盈利的吞噬就在頃刻之間。

　　另一方面，庫存商品直線上升。博納在影片中的角色有主投、參投、代理、買斷、純投資等多類，在電影的純投資中，投資後直接計入存貨。數據顯示博納庫存商品在2016-2019年間翻了3倍，高達18億的庫存商品與31億元的營收來看，庫存的去化問題異常嚴峻。

　　明星“被套”

　　這些年，影視公司與明星藝人在資本上的深度綁定成為潮流。

　　博納私有化後，2017年提交IPO前同樣進行了一輪增發。張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國等一眾豪華明星進入前十大自然人股東名單。

　　諸多明星抱團加持，凸顯大家對於博納上市後發展的極大信心。但三年後，再也不是當時的市場環境。增發時150億的估值相對2019年的業績，市盈率也接近50倍。

　　按招股書提到的發行數量和募資總額來看，本次發行價大概率在12元以下，相比增發時14.55元的價格，明星們持股3年還要再打八折。

　　明星與公司綁定，到底是為了公司的長足發展，還是明星們一種變相撈金的方式，歷來飽受爭議。此次博納過會，獲得了5/7的贊成票，裏面最大的疑問可能就是2017年博納第一次提交招股書前，明星們的突擊入股。

　　過去有太多反面的案例，比如多位明星出現在樂視影業的股東名單；唐德影視高溢價收購明星藝人或導演的皮包工作室。

　　過去幾年，寒冬中博納影業屹立不倒，有諸多明星參演爆款電影的功勞，也是博納堅持“遊戲規則”的體現。從港片“代言人”到主旋律“專業户”，博納正在走一條特立獨行的路。

　　跨過無數門檻的博納，敲開上市的大門，可能更多是給低迷的行業注入一針強心劑。

　　在業績承壓和明星“被套”的背景下，博納要走的路才剛剛開始。