Q3營收淨利雙超預期，騰訊這次能否穩坐"港股之王"？_風聞

在距離今年7月份騰訊和阿里"港股市值之最"搶奪戰僅過去四月餘的時間，近日，在《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》的影響下，騰訊和阿里又進行了港股市值第一的角色互換。11月12日港股收盤，騰訊市值55303億港元，阿里54762億港元。截至發稿，騰訊依然高於阿里市值。

這一背景下，騰訊於12日港股盤後對外公佈了其2020年三季度財報。從財報基本面來看，期內，騰訊營收和淨利潤延續了上個季度的漲勢。

具體表現如下：

· 營收1254.5億元，超出市場預期的1238.9億元，相較去年同期的972.4億元，同比增長29%；

· 淨利潤385.4億元，亦超出市場預期的308.1億元，相較去年同期的203.82億元同比增長89%；

可以説，三季度騰訊交出了一份亮眼答卷，投資者也以實際行動肯定了騰訊的這份最新財報，次日港股開盤，騰訊股價一路飄紅，截止當日收盤股價上漲4.33%，再次站上600港元之上。相較於前幾日受《反壟斷指南》影響兩日內股價跌超11%來講，財報刺激的帶動股價上漲的動力依然值得肯定。事實上，若拉長時間來看，騰訊年內漲幅也高達60%，這對於集社交、遊戲、金融業務於一體的龐然大物而言，實屬不易。

但騰訊光鮮的外衣下也隱藏了一些真實的面目，從今年騰訊不斷深挖小程序、金融、進軍電商板塊的動作來看，已經透露出了其焦慮的一面。迴歸到這份最新財報，港股研究社梳理了騰訊本季度一些值得關注的價值點，並結合當前的行業動態探討《反壟斷指南》又將對騰訊後續帶來怎樣的影響？

遊戲依然充當營收功臣 環比增速恐承壓

騰訊三季度財報顯示，增值業務收入為698.02億元，同比增長38%。作為騰訊的核心業務，增值服務業務一直是騰訊的主要營收力量，本季度在總營收中所佔比重達56%，與上個季度持平，但略低於一季度的表現。考慮到一季度受疫情推動的影響，這一業務在三季度的表現基本符合市場預期。

其中，網絡遊戲收入增長45%，至414.22億，主要得益於《和平精英》及《王者榮耀》等手遊增長推動。日前，《英雄聯盟手遊版》已經於十月底在各海外市場陸續公測，相較於收入很高但用户羣體單一，海外玩家接受度低的《王者榮耀》，《英雄聯盟手遊版》無疑有着更高的出海潛力，這將很有可能成為騰訊在海外遊戲領域收割的一把利器。

值得一提的是，《天涯明月刀》也是騰訊近期備受市場關注的一款遊戲，市場期望頗高。據Sensor Tower數據顯示，《天涯明月刀》首周在國內App Store預估收入近5000萬美元，打破了2019年《完美世界》手遊創下的上市首周收入記錄。此外，騰訊還介紹了相關影遊聯動的佈局，四季度，有望為遊戲版塊帶來新的看點。

而社交網絡收入增長29%至283.80億，這一塊即並表虎牙直播服務以及視頻音樂等數字內容服務等收入。可見，作為遊戲直播頭部平台的虎牙給騰訊的整體營收依然帶來可觀的增長動力；後續隨着鬥魚在今年四季度的並表，進一步推動其線上業務的營收增長依然會是大概率事件。

不過，值得注意的是，不論是騰訊的網絡遊戲業務還是社交網絡板塊，今年很大一部分的原因還是受到了疫情助推的影響。那麼，後續這些板塊的增長可持續性，市場還是存有一些疑問的。

對比其他一些平台來看，DAU、MAU等數據還是存在一些下滑跡象的，譬如虎牙三季度財報顯示，其移動MAU數量為7420萬，低於上個季度的7560萬以及一季度的7470萬。這也表明，隨着疫情等客觀因素的常態化，用户存在不同程度的流失。

加之，競爭對手網易的實力同樣不容小覷。在2020年9月中國手遊Top20榜單上，騰訊有3款，但網易卻佔到了6款。那麼，即便是騰訊遊戲板塊的同比增速比較亮眼，但環比增速的壓力依然不容忽視。

網絡廣告增長的背後 仍存流量隱患

三季度騰訊的網絡廣告業務同比增長16%至213.51億元，其中，社交及其他廣告收入增長21%至人民幣177.52億元。增長的主要原因在於微信朋友圈的庫存增加及eCPM上升帶來更高收入。

騰訊網絡廣告業務的增長，微信小程序的作用功不可沒。今年以來，微信小程序在用户與商家雙向線上服務雙向需求激增背景下，發掘了小程序的一些多元化功能，譬如開通小程序直播、推出微信小商店、推出電商前卒"小鵝拼拼"、更新搜一搜等。

但事實上，騰訊在微信上所做的一連串動作也顯示出了其背後存在的焦慮。

財報顯示，微信及WECHAT的月活躍帳户12.1億，微信用户的增速已經在放緩，依照這個數據來看，流量基本已經觸頂。另一方面，QQ的智能終端月活躍賬户數為6.17億，同比下降5.5%。去年同期，這一數據同樣下跌6%。事實上，就目前市面上使用社交軟件的習慣來看，QQ已然經歷過了曾經的那座巔峯。

在如今今日頭條強大的信息流壓迫以及抖音、快手等社交軟件多樣化的背景下，對於騰訊系而言，不論是微信還是QQ均承受着巨大的增長壓力，因此，微信承擔其更多的一些商業化發展路徑這也是其必然的選擇。

值得一提的是，三季度，騰訊的媒體廣告收入下降了1%至35.99億元。雖説這個下滑幅度並不大，但若要拉長時間維度來看，整個網絡廣告的增長趨勢並不穩定。事實上，這也説明了騰訊在這一領域的影響力仍然存在一定程度的欠缺，可能並不及短視頻當道背景下抖音、快手等平台的吸引力。

這樣看來，騰訊要想維持網絡廣告業務的持續增長可能還需要在微信、QQ等王牌應用上講一些新的故事。

“温和"增長的金融科技及企業服務 未來能否趕超遊戲？

此前，零壹研究院院長於百程對經濟觀察網記者稱，如果沒有疫情，騰訊的金融科技與企業服務的收入在2020年非常有希望超越網絡遊戲，成為騰訊的第一大收入來源，其中金融科技收入佔了大頭。但因為疫情的關係，金融科技和雲及其他企業服務的收入增長受到影響，使得網絡遊戲的收入同比大增。

那麼，結合三季度騰訊的這一業務來看，未來能否真的具備趕超遊戲業務的潛質？

數據顯示，騰訊的金融科技與企業服務業務營收332.55億，同比增長26%，佔總營收比重的26%。僅看單季度的增長，這依然是一個不錯的增速。但相比去年同期28%的營收佔比，出現了下滑。此外，相較於去年同期36%的增速亦有下滑。

騰訊表示，這其中雲及其他企業服務依然受到疫情影響，導致收入同比增長率低於前幾個季度。但反觀阿里雲三季度60%的增速，騰訊似乎難以自圓其説。此次財報騰訊對這一業務表示為温和增長。縱觀這一業務以往的表現，這個"温和"不無道理。

在雲業務板塊，從競爭層面來看，騰訊雲在國內需要面臨阿里雲、華為雲、金山雲等對手，國際上需要面臨AWS、Azure等巨頭，雖説騰訊雲近年來的增速不凡，但若論整體市場份額，騰訊雲跟賽道上的頭部玩家相比依然存在較大的差距。從另一個角度來看，不論是阿里雲還是金山雲均已經拆分雲業務作為獨立板塊，但騰訊卻依然將其與金融業務融合在同一個板塊，騰訊是否對現階段的雲業務仍然存在一些底氣不足？還是騰訊在偷偷餵養獨角獸？這依然不得而知。

當然，可能有觀點認為，金融科技業務要算隱藏在騰訊身後的潛力股。前段時間，受螞蟻上市的影響，市場確實有不少觀點認為騰訊的支付業務存在被低估。一方面，不得不説，騰訊的金融業務發展迅速。騰訊表示，三季度，理財平台客户同比增加超過50%，其資產保有量亦有相當增幅。而在支付領域，微信支付也和支付寶佔據了國內的巨大部分市場份額，擁有和支付寶抗衡的底氣。

不過，值得注意的是，此前，螞蟻集團衝刺IPO引發的監管風波，同樣適用於騰訊的金融科技板塊。這也預示着，後續騰訊的信貸業務擴張存在監管層面的不確定性風險。

這樣看來，騰訊訊的金融科技及企業服務業務要想實現對遊戲業務的趕超依然比較難。目前其增值業務營收佔比高達56%，金融科技及企業服務營收的佔比僅26%，即便是未來能超越，這個過程仍需要一段不短的時間來驗證。

至於近期有關部門出台的反壟斷指南，確實給資本市場帶來了一些衝擊，不少科技巨頭受此影響被投資者選擇拋售。短期內，投資者的這一做法並不難理解。畢竟在今年備受挑戰的大環境下，科技巨頭確實成為了不少資金的避險港灣。那麼，迴歸到騰訊，長期來看，究竟會帶來多大影響？

《反壟斷指南》出擊 會否劍指騰訊？

要説近期的《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》對騰訊沒有影響，這一觀點顯然不成立，否則兩日內騰訊市值也不會蒸發6373.84億港元。但隨着市場的逐漸冷靜，我們從業務的角度來分析一下，騰訊究竟會受到多大的波及？

· 遊戲業務方面，遊戲本身屬於娛樂性質的產品，一款遊戲的體量再大也難以觸及到"反壟斷"的管轄範圍；

· 企業和金融服務業務，本身互聯網金融已經處於更加開放的趨勢下，行業內也存在不少玩家，比如螞蟻集團、陸金所等，此外，還有更多的國有金融機構，其難以處於壟斷位置；

· 而廣告業務方面，目前騰訊的廣告業務規模並不是特別大，200億元出頭的規模，相較於阿里巴巴、字節跳動而言並不過分。據諮詢服務公司R3的數據顯示，字節跳動在2019年上半年超越百度，成為中國第二大數字廣告公司，佔中國數字廣告總支出的23%（約76億美元）。而排名首位的阿里巴巴，營收為109億美元，市場份額為33%。

· 微信業務上，或多或少還是會有一些影響，目前微信在國內社交領域處於頭把交椅，確實存在規定中所涉及的"拒接交易"行為。例如封禁淘寶、抖音的分享鏈接，這也意味着微信確實有遭到反壟斷打擊的可能。

總的來講，《反壟斷指南》對於現階段的騰訊來講，影響有限。財報公佈後，包括交銀、高盛、大摩等在內的多家機構也紛紛看好其未來的發展。不過，未來隨着市場的不斷發展、時代的變化以及監管方面的不確定性風險因素的影響，作為互聯網巨頭的騰訊依然需要不斷探索一些新的故事來緩解內外壓力下的焦慮。

作者 高卉卉

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