上市兩年後迎首次盈利，拼多多“穩”了嗎？_風聞

今年雙十一，打折促銷除了電商平台的商品，還有電商巨頭的股價。

雙十一購物節，碰上一則關於“平台經濟反壟斷”的消息，讓電商股成為市場關注的焦點。受到該消息影響，阿里巴巴、京東、美團等在港股、美股市場的股價遭遇連續下跌，市值一天蒸發近萬億。

此前，一向穩健的阿里巴巴，交出了一份不算出彩的季度財報，激起了投資者對電商板塊前景的擔心。伴隨市場情緒的劇烈波動，拼多多也在12日公佈了2020年第三季度的業績報告。

財報顯示，營收為142.1億元，同比增長89%；淨虧損為7.85億元，較去年同期23.35億元虧損大幅收窄；值得一提的是，在Non-GAAP下首次實現季度盈利，達4.67億美元。

財報發佈後，拼多多週四股價上漲20.41%至134.21美元，市值來到1607.33億美元。

（圖源：雪球）

儘管盤初漲勢不錯，但當天的走勢表現同樣釋放出一些“拉高出貨”的信號。雖受數據普遍超預期影響股價高開，但盤中漲幅一度收窄至14%附近，最終股價未能突破開盤高點。電商板塊近期有不少的負面消息，投資者對其前景的擔憂也讓市場拋售股票的情緒更為濃厚。

從整體業績數據上看，拼多多交出一份較為出色的答卷。不同於上季度營收增速不及預期，

本季度的表現確實有些令人意外。在電商紅利逐漸消失，大量垂直電商銷聲匿跡的時代下，拼多多的出現一直伴隨着不少質疑。已過五歲生日的拼多多，在商業模式是否仍能夠經受住考驗，最新財報或許能給出一些答案。

電商業務增速處上行通道，活躍買家規模直逼阿里

在電商業績增長方面，拼多多本季度似乎不像阿里這般焦慮

財報顯示，今年一季度至三季度的營收同比增速分別為44%、67%和89%，已連續兩個季度的同比增速擴大。而阿里的營收同比增速並未延續此前的增長趨勢

拼多多在電商業務的表現情況同樣在GMV上有所體現。GMV在本季度錄得4383億元，同比增長76%，處於高位。拼多多和阿里在GMV規模上差距甚遠，但是兩者在GMV增速變化方面不約而同地都低於前一季度

驅動拼多多GMV增長主要源於用户相關數據的支撐。

截至9月底，平均年度活躍買家數達7.313億，同比增長36%，第三季度單季增長4810萬；APP平均月度活躍用户數達6.434億，同比增長50%，單個季度上漲7460萬。平均年度活躍買家數明顯高於高盛上週的預計值7.18億。

（資源來源：高盛） 

首次邁過7億大關，對於拼多多會是一個新的開始。拼多多這一方面與阿里巴巴的差距又進一步縮小，結合目前的趨勢看可能將在幾個季度內實現超越。

相較於阿里，拼多多在獲客層面確實值得肯定。不同於阿里電商分發機制，作為新興電商平台的拼多多，藉助微信這一巨大的私域流量池，配合遊戲、社交等玩法，在活躍用户規模上成績突出。隨着在微信渠道中進一步滲透，這一方面的優勢將愈加明顯。

此外，拼多多在用户黏性上也呈現增長的趨勢，緊追阿里。高盛在最新報告中指出，拼多多的用户使用時間佔據了國內電商平台用户總使用時間的41%，高於第二季度的34%和去年同期的29%。而阿里為52%，整體呈現出下行趨勢。

而這同樣是基於拼多多的商業策略，藉助此前提及的小遊戲、社交方式，來增加購物的互動和趣味性，從而提高人均停留時長。但同樣不容忽視的是，GMV和用户規模的增長較去年同期進一步放緩，而拼多多單個用户的貢獻似乎並未有着大幅提升。 

流量爭奪下電商客單價下滑，“買菜業務”成拼多多試金石

平台活躍買家平均年消費額同比增長27%；而本季度的營銷費用同比增長46%；第二季度中，人均貢獻增長27%，營銷費用同比增長49%；而第一季度，人均貢獻增長47%，營銷費用增長55%。

投入產出比例提升不大，可能透露出拼多多通過大量補貼高價商品，來提升單個客户收入的策略效果在逐漸減弱。

在下沉市場，拼多多雖佔據優勢，但阿里京東正不斷加碼，奮起直追，因此在業務規模拓展方面一直遭遇着不少阻礙。以阿里為例，推出淘寶特價版與其搶佔下沉市場，爭奪“五環外”消費人羣。

而今年電商賽道的情況又有一些特殊。隨着電商紅利消退，電商平台選擇將雙十一活動戰線拉長，並且推出多場晚會內容。傳統電商平台的“流量焦慮症”似乎變得更加嚴重，隨之出現的電商直播熱潮也成為爭奪流量的新方式。

除了熟悉的傳統電商對手，快手抖音為主的短視頻平台也在虎視眈眈，利用直播這一渠道爭奪資源。快手、抖音在電商業務上發力，上市後將進一步加劇競爭環境。巨頭們在爭奪用户，而拼多多難免會受到波及。

與此同時，買菜業務成為拼多多的試金石，社區團購成為其第二戰場。

據內部人士透露，多多買菜正在快速擴張階段，預計2020年內，全國至少將會有10個省市會開通買菜業務，前期主要從二線城市及內陸地區開始發展。

美股研究社調查發現，以深圳南山區為例，一個定位點附近平均覆蓋數十家網點，合作網點包括餐飲店、便利店甚至是菜鳥驛站等快遞站點。網點分佈的數量和種類已較為豐富。

這是與拼多多較為契合的業務方向，與其運營策略和用户羣體都相匹配。藉助社區團購將能夠進一步鞏固其在生鮮、日用品上的優勢。未來，通過社區團購模式與電商平台相互引流，公司人均復購率將穩步提升，生鮮、日百等品類優勢將日益擴大。

近期，滴滴、美團都將更多投入在社區團購上，使得這一領域的競爭格外熱鬧。這個月滴滴表示，對橙心優選的投入不設上限，全力拿下市場第一名。美團創始人王興也在財報電話會議中表示，生鮮零售業務一直以來都是美團具有戰略重要性的新業務領域。

對於單一業務的拼多多來説，的確需要找到一個新的增長點，而社區團購可能正是這個機會。此外，拼多多若要在資本市場尋得更高估值，更多的發力點格外重要。

從估值上出發，拼多多如何提升長線投資價值？

同作為新興電商平台，拼多多以及東南亞的Sea Limited都有着不錯的股價表現，但拼多多漲幅不敵後者。拼多多今年累漲超254%，而Sea Limited今年累漲超344%。除開今年電商板塊利好因素，SE相比拼多多有着更多籌碼在手上，這可能將會是拼多多需要補足之處。

拼多多專注電商業務，本季度在Non-GAAP層面實現首次盈利。SE多個業務並駕齊驅，遊戲業務能自負盈虧後，通過輸出資金保證電商和支付業務健康運營。電商業務上，SE第四季度營收實現133.5%的同比增速，在新興電商中增速最快。此外，SE也早已在金融支付上有所佈局。

拼多多未來或需要新的增長點求得更高的股價漲幅。美股研究社據悉，拼多多已拿下今年春晚的發紅包權，在獲得支付牌照的基礎上可能推支付業務，系列的舉措透露出了拼多多的一絲野心。

目前公司還未搭建完全獨立的支付渠道，對於微信、支付寶等支付方式過於依賴。拼多多積累了非常可觀的用户數量，這些數據擁有着巨大的商業變現空間。

因此，獲得牌照後形成的獨立支付方式，將幫助平台打造獨立的交互體系，與拼多多的電商形成協同效應。支付作為金融業務現金收支的底層支撐，連接自身用户羣體帶來更多商業變現的可能。在這一基礎上，拼多多的估值有望進一步提升。

截至發稿時，共有34位分析師綜合給出“強力推薦”評級。這可能意味着，分析師一直看好拼多多的增長空間。目前電商板塊波動劇烈，而拼多多借其獨有的商業模式依然具備一定潛力。未來，投資者也希望看到其更多的可能。對於其後續發展，美股研究社將持續關注。

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