TRUE PARTNER迎來戴維斯雙擊，資產規模&業績雙增長_風聞

配圖來自Canva可畫

2020年可謂是黑天鵝亂舞的一年，新冠疫情肆虐全球；原油危機引發的資本市場動盪；地緣政治衝突以及美國大選，市場處於時不時來一波的上躥下跳的狀態當中。

在資本市場波動加劇的大環境中，有這樣一家奇葩的公司，不僅沒有受到“黑天鵝”的負面影響，還從中獲益。

True Partner（HK:8657）是一家從事交易期權波動率的對沖基金管理公司，在市場波動加大時往往能獲得較好的收益，今年的的極端行情讓它獲利不少。

True Partner今年在港交所上市，剛好它近期發佈了最新的財報，業績迎來大豐收。我們藉着這次的財報和大家一起了解一下這家神奇的公司，一起看看True Partner為何能在極端行情中大顯身手，業績取得“逆勢”增長。

一、資產管理規模快速增長

在過去十年，對沖基金行業的資產管理規模處於大幅增長中。根據BarclayHedge的數據，對沖基金行業資產管理規模已由2009年底的1.4萬億美元增長至2020年首季末的2.9萬億美元，這一行業的資產管理規模以每年9%的年化率在增長。

True Partner Capital作為一家對沖基金管理公司，本身就處於一條黃金賽道當中。這個市場儘管潛力很大，但是有非常高的專業性，不是一般散户和個人能玩的，需要有專業的團隊和經驗才能參與其中，所以競爭者基本都是機構。

再加上True Partner 所使用的波幅策略領域大型參與者相對少， 它在這個行業裏雖然作為一家成長性的公司，但是已成為最知名的波幅交易公司之一，在業界打出了一定名氣。

True Partner的投資價值則在於未來管理規模和業績表現。

與國內私募一致，海外對沖基金的收費主要包含管理費和業績報酬（表現費），業績報酬一般僅在分紅或投資者贖回時提取。

根據最新財報，今年上半年，公司實現收益7308.7萬港元，同比大增273%。這離不開True Partner管理費與表現費收入錄得強勁增長，管理費收入較去年同期增加44% (但是表現費收益增長的主要來源)。

數據來自於wind

我們這個部分先説一下讓True Partner業績增長的管理費收入。

管理費收入增長的背後是其資產管理規模的高速增長。正是隨着管理規模的提升，True Partner的管理費收入才逐年增加：

財報顯示，公司資產管理規模正處於快速增長階段，七年時間內，True Partner資產管理規模提升了十倍以上。資料顯示，公司資產管理規模從2019年12月底的11.38億美元增至2020年9月的15.41億美元，增長約35%，增速非常可觀。

圖片來源於True Partner Fund的 Fact Sheet

而管理規模的快速增長的驅動力則是True Partner旗下的基金產品由於業績表現優秀，對投資者者的吸引力變大，再加上其獨特的交易策略在市場中打出知名度。近年為基金及管理賬户吸引了大量投資，而未來True Partner所在的賽道市場的潛力很大，在規模上還是有很大的提升空間。

二、強勁的業績表現背後是具備競爭力的產品

上半年，True Partner毛利約為6800萬港元，同比增加325%。主毛利增加主要是期間的表現費所推動的。而“強勁表現費”的背後則是True Partner 旗下產品錄得漂亮的業績，True Partner獲得不俗的分成收入。

公司的主要基金產品有True Partner Fund和True Partner Volatility Fun。其中2011年7月推出的True Partner Fund（TPF）是集團運營時間最長的基金。自成立以來，TPF的表現一直優於波幅對沖基金同行。TPF在絕對值及alpha值方面均跑贏CBOE Eurekahedge（基準指數）。

圖片來源於True Partner Fund的 Fact Sheet

從淨回報率看，True Partner旗下的True Partner Fund和True Partner Volatility Fund從2018年至2020年3月末的整合淨回報率分別達到31.8%、27.6%，所管理的兩個賬户也取得10.4%及7.1%的正回報率。這樣的成績能夠充分説明其給投資者創造超額回報的能力。

説到其優異的業績表現，就不得不説一下True Partner獨特的產品和策略了。

一般而言，對沖基金在牛市中的表現會遜於傳統互惠基金，但在熊市中則反而獲得較強的盈利能力。事實上，對沖基金會因應市場情況而採用不同的投資策略。

True Partner旗下產品採用的是全球股票相對價值波動交易策略，即是“在市場波動時獲利”。

換句話説，True Partner產品在波動中有更好的表現，比如在今年這樣的極端行情中，市場波動性加劇，True Partner基金的交易機會增多。True Partner產品則正是受益於這種波動性，在今年第一季度錄得強勁表現。其中True Partner Fund獲得13.3%的回報，而同期MSCI世界總回報對沖美元指數下跌20%。

也正是由於其產品特性，在今年資本市場的極端情況當中，True Partner旗下的產品受到了客户（主要為專業投資者，括集合投資計劃、家族辦公室、退休基金、高淨值人士、捐贈基金╱基金會及金融機構）的青睞。他們對投資組合的回撤控制有一定要求。由於True Partner的產品策略能夠在波動性的行情中為逐險倉位提供出色的對沖效果，這些專業機構對True Partner產品配置需求也加大。

三、True Partner 的投資價值

正如我們前面所説，True Partner的盈利增長在很大程度上取決於資產管理規模的增長以及基金的業績表現。而目前來看，不管是資產規模還是業績表現，True Partner都面臨着難得的發展機遇以及外部環境。

（1）True Partner將繼續受益於高波動的資本市場

納西姆·塔勒布（《黑天鵝》作者）提出了一個新概念：反脆弱。有些事物當暴露在波動性、隨機性、風險和不確定性環境下時，它們反而能夠茁壯成長和壯大。True Partner Capital使用全球相對波幅價值交易策略是反脆弱的一個典型例子，它從市場波動性中獲利。

在當下以及可以預見的未來裏，不管是從短期來看，還是中長期來看， True Partner依舊有很大的概率從全球這個脆弱的系統中獲益。

短期來看，由於新冠疫情在歐美的反撲，全球的疫情形勢依舊不明朗，經濟復甦依舊不樂觀。再加上美國大選目前塵埃未定，歐洲的難民危機愈演愈烈，全球地緣政治局勢依舊緊張。我們面臨的是一個更加動盪的宏觀環境。

長期來看，當前世界經濟仍處於下行週期，需求低迷，全球產業鏈持續收縮，產能過剩成為世界性難題；全球債務規模持續擴大，主要經濟體宏觀槓桿率明顯攀升，壓縮了財政政策調整空間；民粹主義抬頭、單邊主義勢頭上升，地緣政治的風險加劇，世界百年未有之大變局仍將加速演進

而以上總總會繼續加大市場的波動，True Partner的策略則有望繼續從這些波動中受益，其產品的表現有望更進一步。

（2）對沖基金處於高速增長的賽道中，True Partner有望受益

正如我們前面所説，在過去十年，對沖基金行業的資產管理規模處於高速的的增長中，資產管理的規模年增長率高達9%。

這背後是近三十年間，對沖基金的整體發展速度較快：各種策略百花齊放，各有所長，為投資者提供了多種選擇；收益水平穩定且與市場走勢關聯度相對較低，抗衝擊能力強，特別是在熊市有明顯的抗跌能力；多年保持着相對穩定的規模擴張速度，投資者對對沖基金的投資熱情一直較高。

圖片來自於華泰證券

隨着宏觀經濟形勢的改變，市場上對於阿爾法的稀缺性存在着普遍焦慮，True Partner這種能夠剝離貝塔風險並獲取阿爾法收益的產品，必然會得到市場的高度認可。

據巴克萊的最近一份報告表示，所有類型的投資者都表示，他們打算增加對沖基金的資金配置。這也代表着投資者信心的一個重大轉變，投資者情緒指數已從2019年的微幅增長升至2020年25%的增長。這也從側面説明大家對這種對沖風險的產品的需求是實實在在存在的，True Partner面對的是一個需求旺盛的市場環境。

（3 ）True Partner估值吸引力明顯

True Partner作為一隻近期才在港股上市的次新股，再加上其產品主要是面向機構投資者，中小投資者普遍對它相對陌生。

事實上，不管是就上面提到的前景來看，還是接下來要説的估值來看，True Partner是一隻值得更多關注的標的。

我們接下來就來看看True Partner的估值。

資產管理公司的估值並不複雜，投資界最常見的估值方式是P/AUM，就是股價/每股管理資產，或者表述為總市值/總管理資產，從這個估值方式來計算，True Partner的估值只有0.03倍 「總市值為2020.11.13收盤價0.49億美元，總管理資產採用9月末數據（15.41億美元）」。

我們比較來看，用同樣的方式計算同在香港上市資產管理公司——惠理集團，它的估值則是0.06倍「總市值為2020.11.13收盤價8.61億美元 ；總管理資產採用6月末數據（118億美元）」。

儘管惠理集團作為香港頭部的資產管理公司，在產品線和渠道上確實佔有更強的優勢，應該享有一定的估值溢價。但是同一行業的公司，二者估值相差一倍，True Partner還是處於極度低估的狀態。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110