透視網易Q3財報：營收增長27.5%超預期，手握三張“增長牌”_風聞
美股研究社-2020-11-20 06:25
北京時間11月19日，網易發佈了2020年第三季度財報。整體來看，網易交出了一份穩健增長的成績單。財報顯示：
Ÿ 網易第三季度淨收入為人民幣186.6億元，同比增加27.5%，超出彭博一致預期。
Ÿ 歸屬於公司股東的持續經營淨利潤為人民幣30億元，非公認會計准則下，歸屬於公司股東的持續經營淨利潤為人民幣36.7億元。
從業務分部看：
Ÿ 網易第三季度在線遊戲服務淨收入為人民幣139億元，同比增加20.2%。
• 有道淨收入為人民幣9.0億元，同比增加159.0%。
• 創新及其他業務淨收入為人民幣39億元，同比增加41.6%。
Q3財報發佈前，包括高盛、瑞銀、花旗、野村、交銀國際等多家機構維持網易“買入”評級，看好網易長期發展。高盛將網易目標價由104美元上調至107美元；輝立證券給予網易買進的初始評級，目標價172.8港元。
11月19日晚，網易盤前股價85.5美元，彭博平均目標價102.97美元。受財報利好影響，網易美股盤前漲幅擴大至4%，網易有道漲幅擴大至7.55%。
顯然，網易目前仍處於價值投資的低窪地帶，增長前景也讓資本市場頗為青睞。今年8月12日，景林資產向美國證監會提交的二季度持倉報告顯示，景林二季度新買入網易27.29萬股，市值1.17億美元；11月，景林在2020年第三季度增持網易，持倉市值達到1.77億美元。
值得關注的是，2020年下半年，網易動作頻頻。從6月赴港二次上市，到10月以1:5比例拆股，網易美股今年已累漲40.64%，跑贏美國三大指數漲幅。
事實上，網易在資本層面的排兵佈陣，也是為後續發展備足彈藥。接下去，網易要面對的問題是，如何在保持整體穩健增長的同時，迅速卡位在線教育這樣的爆發式新賽道？一向擅長後發制人的“長跑選手”網易，又在財報中釋放出哪些佈局信號？
一、 基本盤穩固：遊戲出海成績亮眼，手遊新作引發期待
第三季度，網易在線遊戲服務淨收入為人民幣138.6億元，同比增加20.2%，連續第十個季度保持在百億以上營收規模，持續帶來豐沛收入。
鞏固國內市場的同時，網易出海成績亮眼。App Annie發佈的 2020 年第三季度日本市場海外遊戲收入前十強榜單顯示，除第 2 位 Pokemon Go之外，其餘 9 款均來自中國廠商。其中，網易獨佔兩席，《荒野行動》力壓多款熱門遊戲，位列日本市場海外遊戲收入榜首。
值得注意的是，本季度，網易推出多款新品，包括在中國市場推出了《陰陽師：妖怪屋》、《實況球會經理》、《獵手之王》和《時空中的繪旅人》等，以及在海外市場推出了《星戰前夜：無燼星河》和《漫威對決》等。
此外，網易即將推出的新品還包括：《黑潮之上》、《幻書啓世錄》、《天諭》手遊、《無盡的拉格朗日》、《哈利波特：魔法覺醒》、《The Lord of the Rings: Rise to War》、《超激鬥夢境》、《倩女幽魂隱世錄》、《暗黑破壞神：不朽》和《寶可夢大探險》等。其中，《天諭》手遊等多款遊戲將在春節前發佈。
二、 教育、音樂持續增長：有道實現上市來最快增速
遊戲業務之外，網易有道和網易雲音樂是資本市場頗為關注的兩大業務板塊，也是網易手中的另外兩張“增長牌”。
財報顯示，第三季度，網易有道2020年Q3淨收入達9.0億元人民幣，同比增長159.0%，實現了上市以來最快增速。其中，由在線課程和智能硬件為主要構成的學習服務和產品淨收入達7.6億，同比增長239.1%。得益於規模效應以及教師薪酬結構的不斷優化，網易有道Q3毛利率穩步增長，達到45.9%，其中學習服務和產品毛利率為48.8%。
雙11期間，有道詞典筆在京東天貓雙平台拿下電子詞典單品品類銷量冠軍。網易有道在財報電話會議中披露，超70%有道詞典筆的使用者為K12階段用户。這意味着，詞典筆二代和有道詞典已實現緊密捆綁，用户數據可以在軟件和硬件之間打通。另外，有道計劃在Q4推出詞典筆3代產品，進一步鞏固智能學習設備中的領先地位。
瑞銀在研究報告指出，疫情下在線教育行業會迎來結構性轉變。因此，頭部在線教育平台紛紛加強暑期市場投入，網易有道也沒有缺席。報告期內，網易有道展開了一系列營銷和品牌推廣。有道方面也表示，這將是有道2020年最大的市場營銷投放，並且所有投放都是在嚴格確保單體經濟模型健康的前提下進行的。
事實上，回顧歷史數據，與新東方在線、好未來相比，有道在市場營銷、品牌運營方面花銷相對剋制，更注重在內容和服務上的投入。今年以來，在疫情催化下，在線教育行業經歷了一場從春節延續至暑期、甚至秋季招生的爆發式增長。短線來看，有道三季度大規模品牌投入，幫助有道在線課程銷售額增至9.55億元，同比增長228.4％。但歸根結底，在線教育仍是一個比拼耐力的長跑型行業。網易有道“價值積累”為前提的擴張模式，或許是未來在線教育行業的發展趨勢。
網易雲音樂所在的創新業務版塊，本季度依舊保持增長勢頭，淨收入為人民幣39億元，同比增加41.6%。網易在財報電話會上披露，網易雲音樂Q3持續保持高增長，付費用户數、付費率顯著提升
本季度，網易雲音樂在原創音樂扶持、產品創新、在線演出以及版權合作等方面迎來新突破。今年10月，網易雲音樂宣佈入駐原創音樂人超20萬，4年增長10倍。“網易音樂人”服務全新升級，全面啓動詞曲業務；LOOK直播2.0版本開闢全新一級頁面“音樂人LIVE”，強化音樂人直播扶持。
三、 香港上市、二次拆股：動作頻頻背後，網易內容戰略佈局意圖顯現
下半年以來，網易在資本層面加快佈局。
今年6月，網易赴港上市，成為2020年首家香港二次上市企業。據統計，2000年納斯達克上市以來，網易帶給投資人的年化回報率為26.2%，而在1965~2014年間，巴菲特的年化收益率是21.97%。因此，業界也有了“少壯入股網易，老大跑贏巴菲特”的説法，肯定網易長線投資價值。截至11月19日，網易美股今年累漲40.64%，超過美國三大指數累漲幅度。
10月，網易宣佈按照1:5比例拆股。拆股後，每股收益為原來的五分之一，持股量上升為原來五倍，對拆股前已持有網易股票的投資者總體獲利水平沒有變化。實際上，這也是網易歷史上第二次拆股，2006年,網易首次以“一拆四”比例拆股，目的也是在於降低股價，增強流動性。
11月13日，恒生指數國企成份股調整，新經濟比重大幅增加，網易在內的9只股票獲納入，預期網易將出現0.3億美元的被動資金流入。未來，網易若被納入港股通，價值也將被進一步重估。
頻頻動作的背後，是網易內容戰略佈局意圖的也越發清晰。近期，網易CEO丁磊在接受《福布斯》中國專訪時，分享了對原創內容領域的佈局規劃：
在教育領域，一方面，要打磨課程內容的質量，降低家庭、企業和使用網課的成本，另一方面，是要藉助科技的工具和手段，協助用户完成教育的課程，掌握教育的知識鏈；在音樂領域，則要打造中國原創音樂的工業化體系，扶持中國原創音樂人成長。目前來看，網易有道和網易雲音樂也正在朝着這些方向有序邁進。
作為一家老牌互聯網公司，網易一直以穩健增長著稱。2002年至今，網易已持續盈利18年，這也離不開商業理念的支撐。在《福布斯》中國專訪中，丁磊談到《基業長青》這本書對他的深刻影響，他信奉商業長期主義，認為產品要有質感，質感的背後是科技；要先把產品做到極致，再考慮市場和用户買單。
“網易一直堅持用科技做原創內容。”採訪結尾丁磊説的這句話，也為網易下一階段的發展定下了基調。
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