Q3財報"牛虎"鬥日趨激烈，能否追上美國券商大户"羅賓漢"？_風聞

近日，國內知名的兩家證券交易商——老虎和富途，發佈了2020財年第三財季的財務報告。在財報發佈後，老虎25日盤前股價下跌4.32%，富途19日收盤股價漲逾8%。一漲一跌的股價，這似乎也反映了資本市場的態度。

截止美股研究社發稿，老虎盤後每股報6.50美元，總市值為9.37億美元。富途盤後每股報45.72美元，總市值為61.01億美元。

作為國內兩家知名的互聯網券商平台，富途和老虎經常被拿來比較。而在收入、用户以及盈利能力上，老虎似乎都要略低一頭。國外互聯網券商市場風起雲湧，相較之下，富途和老虎還存在哪些差距呢？對於這兩份財報，投資者們又該如何去看待呢？

富途收入增長佔據優勢，但老虎用户結構更顯年輕

據財報數據顯示，本季度老虎的營收為3804萬美元，同比漲幅為148%；與上一財季的3010萬美元相比，環比增長26%。

富途三季度的營收為1.22億美元，相較於上年同期的3240萬美元，同比漲幅為272%；與上一財季的8870萬美元相比，環比增幅為37.5%。

由數據上可知，富途在本季度的營收額和同環比增速都高於老虎，美股研究社認為這是由二者的規模和體量決定的。目前，富途的市值6倍於老虎，市值的差異也在營收層面有所體現。

通過近五個季度營收數據對比，在2019年Q3老虎和富途的營收差距還比較小，從2020年以來富途與老虎的收入差距越來越大。美股研究社通過分析，認為二者收入差距的拉大與開户數量的差距呈現顯著相關性。

據財報數據，本季度富途的開户賬户數為117.32萬，與上年同期的65.3萬相比，同比漲幅為79.66%；比今年二季度淨增218.2萬。截至9月底，富途註冊用户數達1040萬，客户留存率為98.1%。

從老虎看，三季度開户賬户數為97.56萬，與上年同期的60.67萬相比，同比漲幅為60.8%，環比漲幅為16.99%。

老虎在開户賬户數量上落後於富途，而從上圖可看出，隨着時間的推移，這種差距呈現出逐漸拉大的趨勢。相較之下，老虎在用户規模和轉化力度上仍存不足。這或許也與二者用户的結構差異有關。

富途在據招股説明書披露，其客户的平均年齡為35歲，收入普遍較高，約43.8%的客户在互聯網、信息技術或金融服務行業工作。在客户羣的擴展上，富途主要聚焦在香港和內地。

反觀老虎，七成以上用户在35歲以下，八成以上年收入超4萬美元。老虎的註冊用户相較於富途年齡更小。在美股研究社看來，用户平均年齡更小在一定程度上也表明老虎的用户發展潛力會更大，隨着年齡的增長收入也會呈現出上漲的趨勢，這或許是老虎今後反超富途的一個機會所在。

盈利穩定性富途優於老虎，但降低成本上老虎強於富途

三季度財報數據顯示，富途的季度淨利潤為4.02億港元（約合5187萬美元），與上年同期的0.21億港元相比，同比漲幅1827%；與上一財季的2.37億港元相比，環比上漲幅度為69%。

從老虎看，三季度老虎的淨利潤表現為485萬美元，相較於2019年同期的虧損141萬美元，同比上漲幅度為443.9%；與上一個財季的256萬美元相比，環比上漲幅度為89.5%。

富途的淨利潤表現一直優於老虎，最直觀的表現為富途在近七個季度淨利表現雖有環比下滑，但一直保持盈利的狀態。而老虎直到2019財年第四季度才開始實現盈利，且盈利額度與富途的差距猶存。

本季度為老虎連續盈利的第三個季度，且三季度的淨利潤表現環比實現較大漲幅。在美股研究社看來，老虎承銷了幾家重要公司的IPO或許是背後的原因。

三季度期內，老虎證券共參與7宗中概美股IPO發行，其中理想汽車、小鵬汽車、藍城兄弟等5宗為承銷項目，老虎證券是唯一同時承銷理想汽車和小鵬汽車的券商。在小鵬汽車、貝殼找房、理想汽車中，老虎證券貢獻訂單額分別達到24億、9.6億、18.87億美元。

相較於富途，老虎雖淨利表現不及富途，但或許也正是由於這個因素的存在，也使得老虎在控制成本層面要優於富途。據財報數據顯示，老虎證券2020年第三季度成本與費用為2780萬美元，較上年同期的1648萬美元增長69%。

富途第三季度的總運營成本為2.64億港元，同比增長幅度為82%。其中，研發費用為1.5億港元，較上年同期增長111.3%；銷售與市場費用為1.11億港元，較上年同期增長184.4%；管理費用為6170萬港元，較上年同期增長44.5%。

雖老虎在控制成本上優於富途，但對於企業的發展而言，適當的資金投入，並承擔相應的風險以謀求業務的擴張，在競爭慘烈的資本市場是十分必要的，作為互聯網券商的老虎也不會不明白此道理。但在具體的落實上仍存在頗多難題，但如何解開這一難題也是關鍵。

公牛和老虎，能追得上美國券商大户"Robinhood"嗎？

富途和老虎在國內聚焦於業務發展的同時，美國一家互聯網券商平台也正在迅速崛起壯大。

據外媒消息，今年大出風頭的美股"散户大本營"、金融交易平台Robinhood正在和銀行方面接洽，希望在明年進行首次公開市場發行，該公司希望最快在明年第一季度上市。

今年9月，Robinhood剛剛在G輪融資中籌得4.6億美元，這使其估值提升到117億美元。如若上市成功，其估值將遠高於富途和老虎的現有總市值。

年初的疫情導致的居家隔離讓更多人湧入股市，給券商們的零售經濟業務帶來更大的交易市場。這不僅惠及富途和老虎，也給Robinhood的交易業務帶來利好消息。此外，美國政府發放大量現金補貼，也是促使Robinhood平台交易量大幅增長的因素之一。

Robinhood稱，今年第二季度的日平均營收交易量較前一季度增加了一倍多，6月份的平均每日交易430萬筆，超過了所有已上市的競爭對手。

在目前的用户賬户數量上，Robinhood平台的註冊賬户數量為1300萬。與之相對，截止今年三季度，富途的總註冊用户數為1040萬，老虎的開户客户數在10月末突破100萬。

而從用户畫像層面，Robinhood的目標用户是"千禧一代"，其商業模式也越來越吸引到其他券商的注意。此外，Robinhood還吸引了千禧一代和Z時代的交易員。與富途和老虎相比，Rboinhood的用户年齡層與老虎更為接近。隨着年輕一代羣體的日益成長和金融市場的科技轉向，老虎和Robinhood或許會迎來更大的發展空間。

但未來老虎和富途能否達到Robinhood的體量，美股研究社認為還是比較難的。第一，富途和老虎在開户數量上與Robinhood還存在不小的差距，尤其是在新增用户的增長速度上。

第二，市場規模的差異。2018年末，我國全行業有131張券商牌照。截至2017年末，美國有3801家證券公司。券商數量在相當程度上反映市場活躍程度，國內的券商市場在活躍度上的差異也會影響的富途和老虎的業務擴張。

不過，正由於散户用户居多，今年上半年，美國消費者保護協會接到了超過400起關於Robinhood平台的投訴，這大概是嘉信理財、富達投資等其他券商的4倍。

今年6月，美國一名20歲青年因使用Robinhood軟件進行槓桿交易而欠下鉅款選擇自殺後，Robinhood週五決定調高期權部分的投資門檻，讓用户更難獲得期權。

綜上所述，Robinhood能夠在較短時間內得到迅速發展的原因在於其將技術賦能到交易領域，而這也是未來互聯網券商平台發展的趨勢。目前富途和老虎雖為互聯網券商平台，但似乎金融屬性更濃，技術屬性更加淡薄。未來如何將二者實現更好的結合，也是其需要思考的問題。對於富途和老虎的發展動向，美股研究社也將會持續關注。

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