美團的成長，沒有終點_風聞

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美團再一次成為了眾人焦點。

週一發佈的第三季度財報顯示，三季度美團營收達到354億元，同比增長28.8%；經營溢利總額67.23億元，相比去年同期增長364.6%。

美團看似交出了一份令人滿意的答卷，但資本市場卻為我們表達出了另一個故事，**截止週三收盤，本週美團股價已累計下跌超10%。**對此我們不禁要問，美團的業績真的出色嗎？

三季度美團經營溢利中，公允價值變動高達58億元，這完全得益於王興此前對於理想汽車的投資。**如果拋開這部分收益，美團經調整溢利淨額為20.55億元，同比增速僅為5.8%。**這或許是投資者這幾天瘋狂拋售的一個原因。

美團在經歷野蠻生長後正在尋找新的增長點。今年來，美團將發力點落在了實物電商之上。王興本人也表示，美團優選將會是美團之後側重的業務核心點。

餐飲外賣作為美團的“基本盤”，在第三季度的表現可圈可點。得益於中國對新冠肺炎疫情的有效控制，加上夏季是外賣點餐的旺季，美團選擇了在暑假期間提高補貼，提升了用户數量的同時還推動了用户的再次購買。

財報顯示，三季度美團餐飲的GMV同比增長36.0%至人民幣1522億元；餐飲外賣客單價同比增長4.5%；餐飲外賣收入同比增長32.8%。

相較於GMV的大幅增長，**三季度餐飲外賣的變現率反而有所下滑。**從去年同期的13.9%降至今年的13.6%，反映出收入的增長不及GMV的的增長。而外賣收入的主要來源是佣金的抽成，由此可以推斷出美團在佣金收入的增速同比出現了下滑。

**其原因可以歸結到美團當前對餐飲外賣板塊的收入結構單一，同時美團當前的佣金率相對過高。**此前爆出美團在疫情期間提升佣金的做法也在社會層面飽受詬病，在一定程度上影響了佣金收入的增速。

好在美團的餐飲外賣收入結構在今年第三季度有所改善，佣金收入部分從去年同期的90.2%下降到今年三季度的88.2%。這歸功於美團在在線營銷服務的發力，其收入佔比相較去年同期增長了約2%。

美團外賣和餓了麼交戰多年，雙方一直打的難解難分，雖然目前來看美團外賣的市場份額佔據優勢，但是餓了麼始終在背後步步緊逼。

據QuestMobile的數據顯示，餓了麼的MAU在10月份已超越美團外賣。在近兩年來首次出現反超。不過這個數據僅僅體現了局部的數據，畢竟美團外賣的入口還有美團app、大眾點評以及微信等，但這也反映出了戰局正發生一些變化。

相比美團在雙十一期間的“低調”，餓了麼近期可謂是動作頻繁，不僅在雙十一前夕升級了“百億補貼”，還與支付寶掀起了本地生活版的"雙十一"。

**餓了麼通過直播+卡券的形式，讓那些原本與線上大促活動“絕緣”的線下商家們也能享受到大促帶來的紅利。**這對於美團佔有的下沉市場來説可謂是一次成功的“突襲”。

雖然目前一二線城市仍是外賣的主力軍，但是用户總量有限，容易陷入存量博弈的困境。而三四線的下沉市場目前的滲透率低，加上低線城市的生活壓力相對較小，用户的消費意願高，因此下沉市場今後將成為美團外賣和餓了麼廝殺的主戰場。

外賣業務作為美團的“基本盤”，雖擁有着巨大的體量，但是總體收益卻並不高。真正支撐起美團利潤的是到店及酒旅業務。

2020年第三季度，美團到店及酒旅業務的經營溢利由去年同期23億元增加至今年的28億元，經營利潤率也從37.7%升至43%。線下業務的穩定增長也透露出了一個信號：美團的主要業務基本脱離了疫情的影響。

財報顯示，中國對於新冠疫情的高效管理以及夏季期間消費需求的快速增長，本季度到店分部的交易量以及交易金額均實現同比正向增長。美團通過展開如“玩美季”及其他營銷活動，抓住了用户暑期的活躍高峯，並推動行業的復甦。

美團在財報中特別提到了醫美，親子以及非聚集性活動消費類別在第三季度均實現同比正向增長，同時一些針對特定人羣的服務如同付費自習室、寵物互動以及密室逃脱都實現了迅速增長。

這體現出當前消費者對於部分聚集性活動的消費信心尚未完全恢復，從當前國內疫情出現小規模反彈，以及疫苗尚未大規模普及來看，這種情況或許還會維持較長的一段時間。

若僅僅是依靠“護城河”，高估值的神話自然難以延續。美團當然也意識到了這一點，因此大力發展新業務以尋找新的增長點。

不論是王興在電話會議中的表態，還是美團定位為“Food+Platform”開始，都不難看出美團對實體電商板塊佈局的野心：把先前的買菜業務和新晉社區團購重新串聯起來，發展面向一線城市的美團買菜，面向下沉市場的美團優選以及面向商家的美團閃購。

其中社區團購是美團新業務的重中之重，扛起了幫助美團尋找“第二增長曲線”的大旗。

從財報內容來看，美團在新業務的增長上依舊開啓了“燒錢”模式。經營虧損較上一個季度繼續擴大，而經營利潤率有所改善，從2020年第二季度的負值25.9%改善1.2個百分點至2020年第三季度的負值24.7%。

對於美團來説，這必將成為一條荊棘滿途的道路。社區團購業務已經成為當期兵家必爭之地，各路神仙紛紛下海廝殺。美團需要面對的，是阿里、拼多多、滴滴等互聯網巨頭。

美團崛起於微末之中，披荊斬棘建立起了自己的護城河。但這護城河並不能阻擋時代發展的洪流，成長中的巨頭永遠沒有結束戰鬥的時候。

（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構成投資建議）