賣方吹響號角：順週期銀行股的翻身之戰嗎？_風聞

曲豔麗 | 文

A股從來不走既定的劇本。上週五(11月27日)，工商銀行、建設銀行暴漲5%左右。整個週末，就當所有人都以為，銀行地產會繼續衝高，週一(11月30日)，指數卻順勢回落。

觀察銀行ETF(512800)，兩週內累計漲幅接近9%，歇一歇也正常。(11.16-11.27)

正當市場又開始對銀行股冷嘲熱諷，週二(12月1日)，銀行股倔強再起。截至午盤，西安銀行、青島銀行等漲停，招商銀行、工商銀行等各上漲4.55%、3.20%。市場總是站在人性的反面。

順週期正當時，是一個不可否認的事實。過去兩年，新興成長和傳統價值之間的差異史無前例，到達歷史極值，市場風格需要再平衡。

但似乎，對銀行而言，券商分析師們並不認為這僅僅是一次估值修復的行情，而是業績反轉。

“銀行股將迎來一輪類似2016-2018年大幅度上漲行情。”中金公司稱。

“大行是銀行普漲的發令槍。”申萬宏源證券銀行研究稱。

銀行行情的持續程度見仁見智，最終取決於基本面的真正變化。如果説7月初的銀行、地產暴漲，是稍縱即逝、情緒驅動的，那麼或許這一次是真正的拐點。

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11月26日，央行發佈2020年第三季度中國貨幣政策執行報告。

“既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞大水漫灌，不讓市場的錢溢出來。”這是大多數人最先注意到的一句話。

也就是説，貨幣政策大概率維持“不鬆不緊”的狀態。

貨幣政策迴歸中性化，對高估值的成長股或許是利空，但對像銀行這種順週期的低估值板塊，反而是天然的利好。

前期壓制銀行業績的種種因素，都在消散。

比如，宏觀經濟持續復甦。前三季度經濟增速由負轉正，財新PMI再創新高，10月達到53.6%，銀行的基本面與宏觀經濟景氣度息息相關。

再如，金融系統讓利和LPR切換均趨於尾聲。因疫情的特殊背景，金融系統被要求向實體經濟讓利1.5萬億，相當於商業銀行2019年淨利潤的75%。截至10月末，83%已完成。

上半年，為對沖疫情，央行多次下調LPR利率。截至8月末，存量貸款定價基準轉換進度已達92.4%。

更明顯的指標是，利率出現上行拐點的信號。9月份，金融機構人民幣貸款加權平均利率至5.12%，較6月份環比上行6bp，乃2019年一季度以來的首次。

這意味着，淨息差預期開始變好。

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銀行業景氣度觸底反彈，業績數據已有端倪。

銀保監會數據顯示，2020年上半年，商業銀行累計實現淨利潤1.0萬億元，同比下降9.4%，乃歷史上首次出現淨利潤下降。

其中，二季度單季淨利潤降幅達24%。

以工商銀行為例，上半年新發放普惠貸款平均利率4.15%，較上年下降37個基點。淨利息差和淨利息收益率分別是1.98%和2.13%，同比分別下降15個基點和16個基點。另外，上半年清收處置不良貸款1042億元，同比多增122億元；計提資產減值損失1254.56億元，增加26.5%。這些因素導致工行上半年淨利潤下降11.4%。

因此，這種下降是暫時性的。“中資銀行正在經歷歷史上第一次業績大幅負增長方式出清風險。”中金公司研究部銀行業分析師張帥帥稱。

疫情之下，銀行業一致加大撥備計提力度。統計顯示，主要銀行撥備計提前利潤增長仍在較高水平。

至三季報，銀行業績超預期，拐點出現。中金公司研報統計，2020年三季度，上市銀行單季淨利潤增速-4.4%，較二季度的-24.9%大幅度反轉。

現在就看，何時淨利潤增速將轉正。

與此同時，銀行板塊的估值處於歷史底部。

華泰證券統計數據顯示，截至2020.11.2，銀行指數PB(lf)僅0.7倍，市盈率PE(ttm)6.34倍，均為30箇中信一級行業最低，估值近十年分位數是0.12%。

興證策略對比了海外的情況，歐洲近些年名義GDP增速2-3%、負利率，銀行ROE在3-5%，市場目前仍然給予其0.3-0.5倍PB，對應10倍左右PE。而中國銀行股ROE在10%以上，但銀行股PE估值A股不到7倍，港股僅約5倍。

難以想象，中信銀行港股只有0.28倍PB，交通銀行A股只有0.5倍PB。(2020.12.1)

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“經濟在復甦+拐點在驗證+估值在低位+倉位在底部。”這是浙商證券銀行團隊的判斷，且很戲謔地用“出廠價LV”作比個別銀行。

“反轉，而非反彈。”中金公司一再表示，目前銀行業所處階段與2015年底-2016年初相似，數據趨勢相同，驅動因素不同。

申萬宏源證券銀行組直接説，“大行上漲則估值修復進入尾聲”是一個錯誤判斷。

這些表述或許有些誇張，但就整個市場而言，銀行板塊以0.7倍市淨率、近5%股息率、隱含明年淨利潤增速可能轉正的預期，是有性價比的，業績趨勢比估值更重要。

以消費和成長為主軸不會改變。但隨着週期上行，一些傳統行業也會回到自己該有的位置。

目前，整個公募基金對銀行的配置比例仍然較低。天風證券策略統計，10.28-11.27，市場風格明顯偏週期和金融風格，偏股混合型基金僅獲得2.0%的收益率，與市場偏好風格的收益率差距略大。

統計數據顯示，2020年6月末，公募基金銀行股持倉比例為2014年以來最低。換句話説，人少的地方。

銀行股投資，一種方式是精選有明顯alpha、經營理念優秀的個股，一些銀行的確比其他一些銀行更優秀一些。

另外一種簡單的配置方式是銀行ETF。

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比如華寶中證銀行ETF(512800)，跟蹤中證銀行指數。

這隻指數大約6成倉位聚焦龍頭銀行股，4成倉位在中小銀行。

中證指數有限公司官網顯示，截至11月30日，中證銀行指數的前十大重倉股包括：招商銀行(16.63%, 權重)、興業銀行(11.35%)、平安銀行(8.30%)、工商銀行(8.08%)、交通銀行(5.61%)等等。

目前，華寶中證銀行ETF(512800)是全市場規模最大、流動性最優的銀行ETF。

截至2020年12月1日，銀行ETF(512800)基金規模達到81.13億元。在跟蹤中證銀行指數的同類基金中，根據2019年年報，華寶中證銀行ETF的持有人户數位居第一。

7月份，華寶中證銀行ETF的日均成交額達7.27億元，是市場上流動性最好的銀行行業ETF。(截至2020.7.31)華寶中證銀行ETF的基金經理胡潔，是一位簡潔幹練的女士，她管理的華寶紅利基金拿過金牛獎、華寶中證科技龍頭ETF是現象級產品。胡潔在2006年加入華寶基金，現任指數研發投資部總經理，14年證券從業經驗，截至2020年9月30日管理基金規模共計247.50億元。

作為國內最早佈局行業ETF的公募基金之一，華寶基金已初步形成覆蓋銀行、券商、軍工、醫療、科技等行業的“華寶行業ETF站隊”。