李潔:A股不相信直覺_風聞
观学院-观学院官方账号-微信ID:Guanschool-微博:观学院-2020-12-04 17:14
各位朋友大家好,很高興今天能夠有這樣的機會,在觀學院和大家就“散户投資”這個話題,進行探討。
首先,我想大家都可以在心裏問自己一個問題,就是在股票市場你到底有沒有賺到錢。眾多學術研究表明,全球各國股市中,散户的投資業績都是非常令人失望的。絕大多數散户,在投資過程當中,他們的長期投資業績都是跑輸大盤的。
今天我從行為金融學的角度,分析分析問題。
我再問大家一個問題,咱們現場的這個各位朋友,你們在做投資決策的時候,你認為自己是理性的嗎?有沒有哪位朋友想要給我們大家分享一下,自己在做投資的時候的一些這個感想。
觀眾A:“很難説我的投資決定,是理性或者不理性的,我投資的時候只有一種策略,就是定投一隻或者幾隻指數基金。因為幾十年來,這些基金已經是掙錢的。”
觀眾B:“我覺得投資本身就反人性,我們要克服追漲殺跌的衝動,才能更好的就是進行投資決策。”
我們來看一個很著名的心理學實驗,這個實驗是《金融時報》對讀者,做的一個實驗,他們希望讀者,在0到100之間選擇一個整數,誰猜的數字,最接近所有數字的平均數的2/3,誰就可以獲勝。
我們大家也可以在心裏想一想,如果我們要贏得這個遊戲的勝利,有沒有哪位朋友想要分享一下自己的看法?
觀眾A:“我肯定選0!”
李潔老師:“選0,你是一個充分的理性主義者。”
觀眾B:“10~30。”
就這個遊戲的答案進行一些討論,首先我們説選擇大於67的,你就是不理性的。如果所有人都寫100的話,那麼你的數字是100×2/3,等於67,就是這個數字是不可能大於67的,寫大於67的人就是非理性的。
那麼如果我們進一步來想這個問題,如果所有人都意識到第一點的話,那麼猜45這個數字就是不理性的,因為什麼呢,因為67×2/3=45。再繼續思考下去,如果所有人都意識到了第二點的話,那麼繼續思考下去,就沒有人會猜大於31的數字,因為31=45×2/3。以此類推,到最後,如果我們假設所有的人都是在完全理性的,這種情況下的話,那麼我們這個數字,就每個人猜的這個數字都應該是0。
但是我們在決策的時候要考慮對手的非理性,所以其實遊戲的最後我們贏得這個遊戲的人,他是想1~2層的人,他並不是想了很多步的人。
《金融時報》,記錄當年這個遊戲的結果,最後贏得這個遊戲的人是,寫了大概13這樣一個數字。這裏面肯定是有一些惡作劇的人。
這個數字遊戲,想要告訴我們什麼樣一個道理呢,我們在金融市場中做決策的時候,金融市場就是這樣的一個博弈過程,我們不僅僅是要考慮自己理性與否,我們還需要考慮市場上其他參與者,他們是否理性,他們會做出什麼樣的決策。
咱們再來看英國經濟學家凱恩斯的一個經典的選美理論,它也是一個經典的心理學實驗,這個是實驗者從100張照片中,選出最漂亮的6張。
權威理論認為,最終選出來的六個人事實上不一定是最美的,其中肯定是有泡沫存在的,就像我們資本市場中一些資產一樣。大部分市場參與者,都認可她們是最美的,那麼我們就説這種泡沫是合理的。
選美理論運用到股票投資當中的話,其實也是一個道理,我們在股票投資的時候,要儘可能去預測,大眾可能會想要投資的目標,提前介入。
用諾貝爾經濟學獎得主,羅伯特·希勒教授的話説,投資它是一門科學,也是一種博弈,之所以説投資是一種博弈,是因為如果你想要做好投資的話,你需要具備這樣一種能力,你既要掌控自己的衝動,也要洞察別人的衝動。
這就引出行為金融學,行為金融學一個最基本的理論假設,就是人的有限理性。這些心理學的行為偏差,值得我們去探討,我選了三個有代表性的。
第一個是過度自信,第二個是代表性偏差,第三個是有限注意力,這三個行為偏差,它底層心理誤區和心理動因到底是什麼,它會給投資者帶來什麼樣的影響?
首先過度自信,過度自信一般很難量化的,我們説它過度了就是説它不是最優的,但是自信水平的最優化,其實是很難衡量的。但是,過度自信比較典型的外化行為,通常是過度交易、頻繁交易,理性投資者,他會意識到自己的信息可能沒有別人準,在這個過程當中,可能就不會交易的太頻繁。
那麼怎麼去克服過度自信?中國有句老話説,“知之為知之,不知為不知,是知也。”
我們來看一個非常經典的,關於過度自信的心理學的實驗。這個心理學實驗,是問實驗者一個問題,説與其他同學相比,你認為你的駕駛水平屬於什麼樣的一個水準,有六個選項,大家也可以在心裏做一個選擇。
我們所有人,都不知道其他人的駕駛水平。像我拿了駕照,但是我十年沒有碰過車,我這種估計就是最後10%的水平。
最後答案我就直接揭曉了,如果我們假設所有人,都是完全理性的一種情況下,那麼所有人他最後的決策,得出了一個預期的一個分佈,應當服從正態分佈。
可是實驗的實際結果,絕大多數的實驗者,都認為自己的駕駛水平是高出平均水平的,但這是不可能的,只可能有一半的人超出平均水平了。這個實驗想要告訴我們,這裏是有一個羣體的過度自信傾向。
兩位美國學者,通過一個美國券商,對比了5萬個家庭投資者、個人投資者的數據。他們研究發現,交易最頻繁的個人投資者,他們的投資業績是非常糟糕的。
他們還研究了,男女頻繁交易的水平會不會不一樣,眾多心理學實驗表明,男人比女人更容易過度自信,女人其實是更加偏保守的。
但是研究樣本顯示,男人和女人的選股能力其實是差不多的,但是男人比女人交易更加頻繁,他們的淨收益其實是更低的,並且單身的男性,他們的交易頻繁程度更高,他們的淨收益是所有人羣中最低的。
下面我們來看,代表性偏差的心理誤區,其含義是人們經常根據以往的經驗、以往經常出現的結果,來對事物進行判斷,從而產生誤差。
我們來看一個經典的,代表性偏差的一個心理學的實驗,這個實驗是讓你猜老王,最有可能是什麼樣一個職業。這個人物背景信息,老王他非常害羞、喜歡自己待着、總是幫助別人、他對社交和社會現實不感興趣、温順、整潔、喜歡秩序和結構、對細節極其關注。
那麼基於這樣一些信息,你認為老王有可能是什麼職業呢?
觀眾A:“是圖書管理員。”
觀眾B:“飛行員。”
觀眾C:“醫生。”
觀眾D:‘“農民。”
這個實驗的結果發現,絕大部分人選的都是圖書管理員,因為我們覺得圖書管理員這樣一個職業,更契合這些特點,比如説他喜歡自己待着,要幫助別人,然後可能不喜歡社交,温順、整潔、秩序和結構,把書擺得正正方方。
但是我們忽略了一個最基本的事實,在一個社會里面,這幾種職業,它有一個最基本的概率存在。在中國,農民最多,就是説老王是農民的概率是最高的,這是底層概率。
如果我只基於一些被給到的信息,就得出一個結論説他是圖書管理員的話,這可能是有偏差的,做投資決策的時候也一樣,不能僅僅是依據某一些片面的信息來做決策,應該考慮大環境,一個底層的、最基本的因素。
我們再來看一個實驗,這也是問了一個問題,假設一個城市,所有剛好有六個兒女的家庭都被調查了,然後調查發現有七十二個家庭的兒女的出生順序是,女男女女男男女。那麼基於這樣一個信息,我問你一個問題,請你估計在這些家庭當中有多少家庭,他們六個兒女出生順序是,男女男男男男。
大多數人都會認為説,會有更少的家庭出生順序是第二種,因為第二種看起來不夠隨機,他們認為不規則的數據更加隨機,更具有代表性。
事實上我們知道,每一次生男孩和女孩,概率其實一半一半的,就是説每一次它都是一個獨立的事件,它不應該放在一起來看的。基於這樣一個調查,有一個非常經典的心理學的一個誤區,我們叫賭徒謬誤。説一個賭徒,他和未來擲篩子,如果有一連串“大”出現,那麼他們可能會叫説下一個一定是“小”。
但是我們知道,擲篩子是一個獨立的世界,每一次擲篩子,“大”或“小”都是一半一半的概率,它是一個獨立的事件,無論你出現了多少次大,下一次概率永遠都是50%。
代表性偏差,如果我們運用到,股票市場和基金市場的投資當中的話,它們可能會帶來什麼樣的影響?我給大家舉一個例子,叫資金追隨過去收益率高的基金。
或者叫公募基金的撒錢效應,撒錢效應是西方學者提出來的一個概念,我畫一張簡單的圖,橫軸是基金過去一年的收益率,縱軸是新進入基金的資金淨流入。
當基金過去一年或者是很短的一段時間,收益非常高的話,新錢進基金的量是更大的,但是如果基金過去一年的業績,比較不好的話,資金流進的量是沒有這麼大的。
我們將所有中國的股票型基金,按照過去一年的業績分為四個組,第一組是業績最好的一組,第四組是過去業績最差的一組,在下一年,再按基金的業績分為四個組,我們可以看到一個非常令人唏噓的一個事實,前一年的業績在第一組的基金,只有27%的基金它下一年的業績還在第一組,20%已經掉到第二組了,23%掉到第三組,29%在下一年已經掉到業績最差的一組。有26%的第四組基金,在下一年跳到第一組了,他們已經變成了下一年的明星了。
這個告訴我們,如果我們只按照過去很短一段時間的業績,去評價基金是不是一個好基金,就有可能產生偏誤了。
我們人的注意力是有限的,人們往往會選擇,處理那些容易處理的信息,我們一般用直覺,幫助我們快速處理信息,直覺不喜歡那些非常複雜的信息處理,但是如果我們僅僅只用直覺來做判斷的話,那麼這些直覺有可能是不準的。
我們來看幾個就是有意思的例子,1998年12月,重慶啤酒收購了重慶嘉誠生物工程有限公司,介入乙肝疫苗研發,2011年12月8日,重慶啤酒的乙肝疫苗研發失敗,導致了它的股票價格跌了61%,但是同一天青島啤酒也躺槍跌了10%。
2014年6月18日,一則石墨資源將耗盡的新聞,導致了石墨烯板塊大漲,但是石墨烯的生產原料是甲烷,它跟石墨沒有任何關係。散户投資者往往不挖掘信息底層,單純憑直覺投資。
另外股票代碼的混淆,這就更尷尬了,還是美國的例子,美國80%的市場參與者都是機構,20%才是這個散户,中國80%多是散户,按理説美國市場應該比中國市場更有效,更看重底層資產才對。
1999年3月底,一家叫做apple net system的公司,向納斯達克提交上市申請,希望以APPN作為代碼,第二天在納斯達克的場外市場上,有一家叫ATM technology的一家公司,股價上漲了376倍,它的代碼剛好是APPN。這兩家公司沒關係。
2013年9月12日,推特宣佈了一個10億美金的首次公開募股IPO,代碼為TWTR。接下來的三天,另外一隻股票,推特爾(音譯)漲了13倍。推特爾已經破產了,在場外交易的公司,它的代碼是TWTRQ,還有一個Q,Q代表的是破產。
散户的這種偏誤又會被企業利用,從1998年到1999年,一共有95家美國企業,名字後綴變成了.com,令人誤以為是互聯網公司,在更名之後,公司的市值它們有一個非常普遍的提高,平均提高74%。
今天講的內容不是太多,基於散户投這個基本的話題,我談到了有限理性,可能導致哪些心理誤區,包括過度自信,會導致頻繁交易,代表性偏差,會導致片面解讀信息。
也希望大家對這些有所瞭解後,變得更加理性的,去控制自己的行為偏差,及時止損,從容選股,淡定擇時,樹立科學的投資理念。
謝謝大家!
