增長放緩的背後 伊利股份迎來“短保新戰爭”_風聞

作者：有局兒

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

導語：

原奶價格在2020年一季度受到新冠疫情影響短期下跌，自5月開始恢復上漲，從3.5元/公斤快速上漲至目前的4.0元/公斤。農業農村部數據顯示，11月第三週，內蒙古、河北等10個奶牛主產省份生鮮乳平均價格4.04元/公斤，比前一週上漲0.5%，同比上漲5.5%。

國內原料奶收購價格持續上漲推動國內乳企信心，也限制了個別乳企利潤空間。2020年前三季度伊利股份（600887.SH）毛利率為37.17%，同比下降0.52pct，其中，第三季度毛利率 34.73%，同比下降1.27pct。

不過，微降的毛利率與伊利股份正面臨的其它難題相比，稍顯得有些微不足道。

三季報業績增長股價卻跌停

憑藉亮眼的三季報，多家券商都給伊利股份打出了“買入”“推薦”“增持”等評級。然而，資本市場上伊利股份的股價卻“冰火兩重天”。

10月30日，伊利股份發佈第三季度報告，前三季度實現營收 735.06 億元，同比增長7.28%，歸母淨利潤 60.24 億元，同比增長6.99%。其中，第三季度營收 261.62 億元，同比增長11.08%；歸母淨利潤 22.89 億元，同比增長23.73%。

而就在三季報公佈後，伊利股份在資本市場上吃了跌停。

10月29日，伊利股份的股價達到了歷史最高價44.54元/股，創造自其上市以來的最高股價，然而次日，即三季報公佈的當日，伊利股價一改上漲勢態，低開低走後迅速封死跌停板，市值較前一交易日蒸發268億元。直至11月2日，伊利股份股價的跌勢還在延續。

股價一路走低的背後，伊利股份這個千億元市值的乳業巨頭到底怎麼了？

客觀而言，伊利股份自從上市以來，無論是增長還是分紅都表現不錯，比如，伊利股份累計分紅19次，幾乎年年分紅，累計派現205.43億元，市場排名第44位。從2013年開始，每年的分紅比例就更是超過50%。

而從過去增長來看，伊利股份也是一個高速增長的態勢。伊利股份年報數據顯示，2015-2019年，伊利股份分別實現營收598.63億元、603.12億元、675.47億元、789.76億元、900.09億元，營收增速分別為10.94%、0.75%、12%、16.92%、13.97%；同期淨利潤分別為46.32億元、56.62億元、60.01億元、64.40億元、69.34億元，淨利潤增速分別為11.76%、22.24%、5.99%、7.31%、7.67%。

“人無遠慮，必有近憂”，伊利股份也同樣如此。

伊利股份的營收增速自2016年出現小於1%的變動之後，整體呈較為快速的增長，直至2019年再次出現放緩的情況。從淨利潤增速情況來看，伊利股份的淨利潤增幅自2016年之後一直是以個位數在增長。

尤其是在2020年，伊利股份的營收增速也同樣面臨壓力。隨着2020年進入尾聲，伊利股份能否如約實現千億元約定成為外界熱議的話題。有人説，2019年，伊利股份的營收實現了百億級增長。若2020年能繼續保持這一高速增長態勢，伊利股份即可順利開啓“千億時代”。

時間追溯到2014年，“五強千億”是伊利股份在2014年提出的目標，即2020年實現全球乳業五強、營業收入突破千億元。

現實很殘酷，伊利股份2020年第一季度實現營收205.4億元，同比下滑10.98%；實現淨利潤為11.43億元，同比下滑49.78%。

伊利股份2020年上半年實現營業收入473.44億元(約69.6億美元)，同比增長5.29%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤37.35億元，同比減少1.2%。

伊利股份2020年前三季度，伊利股份淨利潤60.44億元，同比增長7%；實現營業收入735.05億元，同比增長7.42%。

若2020年伊利股份如約完成千億元營收，就意味着第四季度要完成264.94億元的營收目標，這一數值要高出2020年第三季度營收。但觀察近3年數據可以看出，第三季度是伊利股份單季度營收的高峯。因此，伊利股份實現千億元目標的難度較大。

至於伊利股份能否完成，GPLP犀牛財經將拭目以待。

來源：伊利股份年報數據整理

主要營收趨於飽和

伊利股份之所以能成為乳業巨頭主要仰仗的便是常温奶。Euromonitor數據顯示，2019年常温奶市場中，伊利蒙牛雙寡頭佔據77.5%份額，光明乳業（600597.SH）僅佔0.5%份額。

然而，如今，乳業圈風向正在變化。

我國液態奶主要分為低温巴氏奶和常温奶兩大類。

2005年至2015年是中國乳業的黃金十年，常温奶掌控着那個時代主旋律，但市場終有飽和的一天，常温奶增長的天花板已經出現了，隨着中國乳業迎來新的“高質量”發展階段，乳業改朝換代的風頭愈發強勁。

然而，儘管常温奶如今仍是中國液體奶消費主力，但伴隨着消費升級，巴氏奶的市場接受度和喜愛度逐年增長，傳統常温奶需求增速疲軟。自2014年起常温奶市場增速明顯回落，2014-2019年，中國巴氏奶銷售額佔比由21.65%增長至26.71%，而常温奶銷售額佔比由78.35%下降至73.29%。

常温奶市場在收窄，卻依然是伊利股份的主要營收來源，其業績放緩也就不難理解。

低温奶的“短保新戰爭”

一箇舊時代的終結總是伴隨一個新時代的崛起，伴隨消費升級，以高品質為特徵的巴氏奶需求增長迅速。《中國低温奶行業深度分析研究報告》數據顯示，巴氏奶行業增速從2015年的6.1%提升到2019年的11.6%，行業增長進入加速期。2015-2019年巴氏奶行業規模CAGR達9.2%，單價CAGR達3.2%，銷量CAGR達5.9%，呈現量價齊升態勢。

超市的貨架上，往年平淡無奇的奶製品區逐漸被各式各樣、種類繁多且包裝精美的新品奶給替代了，新品如伊利的牧場清晨、三元的72℃鮮牛奶、光明“優倍”、蒙牛每日鮮語以及簡愛等，都有一個共同的特點：保質期短。

這就是低温奶的新一輪戰爭。

作為伊利股份的老對手，蒙牛乳業在2019年報中表示，其旗下的低温酸奶已經連續15年穩居行業第一。

不過，這個戰爭也並不是一朝一夕就能結束的，低温鮮奶的保質期一般不會超過5-7天，低温酸奶的保質期一般在18-21天，生產與運輸過程中都需要冷鏈配送，配送距離離奶源越遠，產品成本就越高。這種特有屬性使低温奶的配送範圍十分有限，同時也給低温奶實現全國化設置了很高的壁壘。

因此，為了爭奪下一個增長點，包括蒙牛乳業及伊利股份在內都展開了一場轟動整個行業的“奶源大戰”，各大乳企都參與其中，比如蒙牛乳業增持中國聖牧（01432.HK），伊利股份入股中地乳業（01492.HK），中國飛鶴以超30億港元收購原生態牧業（01431.HK），新乳業（002946.SZ）宣佈併購寰美乳業100%股權，越秀集團擬30億元參與輝山乳業重整佈局南北奶源。

不過，令人遺憾的是，在這場看似瘋狂的牧場爭奪戰背後，伊利股份並沒有拔得頭籌。

中銀證券研究報告顯示，截至目前，伊利股份旗下的牧場隊伍包括優然牧業、賽科星、中地乳業，奶牛存欄總數在35萬頭左右；而蒙牛乳業則擁有現代牧業、富源牧業、中國聖牧等儲備軍，奶牛存欄總數在40萬頭左右。

有人説，2020年乳業將開啓新的黃金週期，主角或許便是低温奶，伊利股份還有實力再造一個低温奶帝國嗎？