還在價值投資？研究顯示價值溢價“要麼不存在，要麼非常低”_風聞

作者：Amy Whyte

編譯：韞匿

來源：InstitutionalInvestor

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

做一名價值投資者並不容易。

根據最近一項分析1968年至2018年間價值表現的研究，在60%至80%的情況下，價值溢價“要麼不存在，要麼非常低”。

蒂爾堡大學教授Stefano Casella，普渡大學的Zhaojing Chen和Huseyin Gulen以及凱斯西儲大學的Ralitsa Petkova都認為，只有在整個市場被極度高估或嚴重低估後，價值溢價才真正實現。

研究人員認為，價值回報主要是由外推因素驅動的，這些外推因素是基於市場將持續上漲而購買股票的投資者，或是因為認為市場將持續下跌而拋售股票的投資者。

“隨着回報推斷者被引入市場，他們不僅放大了股票的初始價格跳漲(導致估值過高並最終導致市場表現不佳)，而且，它們他們投資於現金流衝擊相對更大、回報更高的股票，”作者寫道。

換句話説，這些追逐市場的投資者青睞成長型股票，加大了這些高市值股票與現金流較低或為負的股票之間的估值差距，衝擊了價值型股票。正是這些錯誤定價的最終修正導致了價值溢價。

平均而言，當股票遭遇負面衝擊時，也會出現類似的現象:外推者不成比例地拋售表現較差的價值型股票，導致這些股票被極度低估。同樣，當這些估值被修正時，價值溢價就實現了。

主要前提是，當人們普遍對股票感到興奮時，他們尤其對成長型股票感到興奮;研究人員解釋説，當他們對股市感到沮喪時，他們尤其對價值股感到沮喪。

通過使用一系列跟蹤投資者對市場情緒的調查，合著者發現，在外推員報告的市場預期極為正面或負面之後，價值溢價最高。 具體來説，他們發現在極端樂觀時期後，每月價值溢價為1.5％，在極度悲觀時期後為3.5％。

他們説，當市場沒有明顯的錯估，外推預期也不極端時，價值溢價在統計學上幾乎等於零。

基於他們的發現，研究人員認為，根據整體市場估值來選擇股票估值的時機，有可量化的好處。

他們説，“與無條件價值-降-增策略相比，在整個市場出現錯誤估值後實施價值-增策略並持有市場投資組合的策略，會帶來更高的平均回報和更低的波動性。”