增發300億港元，比亞迪“缺錢”還是另有隱情？_風聞

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比亞迪反其道而行，勝算又幾何？

撰文**/**陳鄧新

編輯**/**楊皓然

車企缺芯傳言發酵，比亞迪公開表示不受影響，令外界格外矚目，進而其在資本市場的大動作再被議論。

日前，比亞迪發佈公告稱，擬在港交所增發H股，H股發行擬發行數量不超過公司2019年度股東大會召開日（即2020年6月23日）已發行H股股份總數的20%，外界普遍推算募資金額或超過300億港元。

受消息刺激，次日比亞迪A股H股雙雙下跌，其中H股跌幅大於A股，之後的交易日又雙雙反彈，鉅額增發的陰霾似乎不復存在。

那麼，A股溢價明顯高於H股，募資上限也更高，比亞迪為何反其道而行抉擇中國香港市場？如此大手筆募資，底層邏輯又是什麼？同時多線作戰，何處是決勝場，勝算又幾何？

不僅求量，也求增發更快

“低位增發是利空，高位增發是利好。”投資者黃錦如是説。

黃錦峯沉浮A股十餘載，2020年7月中旬比亞迪市值越過上汽，其從中嗅到了機遇的味道，義無反顧地買入比亞迪股票，當下收益頗豐。

比亞迪業績有所改善

然而，比亞迪將增發目標瞄向中國香港，出乎黃錦的意料。

黃錦告訴鋅刻度：“兩地股價絕對值看上去相差無幾，算上匯率實際就有不小的差價，A股比H溢價15%左右。”

鋅刻度進一步調查發現，除了股價有差異，募資上限也有所不同，據《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》顯示，A股的增發上限從總股本的20%提升至30%，這意味着比亞迪在中國香港最多可發行1.83億股，而在A股最多可發行8.18億股，明顯後者的募資優勢更大。

“按理説融資越多，業務升級越快，市場對利潤的預期越高，股價的上漲空間也越大，比亞迪怎麼捨近求遠？”黃錦表示不解。

黃錦的觀點不無道理，然而比亞迪或考量了更多因素，某私募投資部經理陳聽濤認為原因有三。

首先，規則不一樣。

A股增發需要監管層審批，而赴中國香港市場增發則僅需證監會放行，原則上只要合規就無大礙，“審批與放行的難易大不同”。

其次，發行週期更快。

審批耗時通常為3~6個月，省去這步意味着融資流程更短、發行週期更快，這對亟需資金助力的企業而言尤為重要。

再次，對接全球資本更容易。

中國香港為亞洲金融中心，歷來是全球資本的重鎮，而全球資本對新能源車企更為看高一線，成為市值不斷創新高的重要推手，譬如蔚來、小鵬與理想這三家國產造車新勢力在華爾街叱吒風雲，那麼比亞迪在中國香港市場增發更容易獲得積極認購。

多線投入，亟需改善現金流

換而言之，此次比亞迪增發不僅求量，同時也求快，難道“缺錢”了？

據比亞迪2020年第三季度財報顯示，第三季度實現營收445億元同比增長40.72%，淨利潤為17.5億元人民幣同比增長1130%，一舉扭轉了中報的下滑趨勢。

不過，現金流繃緊的問題似乎依舊存在。

比亞迪賬上貨幣資金為131.8億元，而短期借款高達247.9億元、應付賬款高達320.0億元，這考驗着比亞迪對現金支出的平衡能力。

另外，2020年前三季度比亞迪已支付24.5億元的利息，而同期淨利潤為34.1億元，扣非淨利潤（主業）僅有24.9億元，利息成本高企吞噬着淨利潤。

利息成本高企

其實，比亞迪在公告中也坦承：“所得淨募集資金擬將全部用於補充營運資金、償還帶息債務、研發投入以及一般企業用途。”

從這個角度來看，比亞迪的確有“廣積糧”的必要性：微觀上改善公司現金流，宏觀上支撐公司多線作戰。

這麼多年來，比亞迪一直奉行“小孩子才做選擇題，成年人當然是全都要”的策略，在數個熱門賽道與競爭對手激烈博弈。

動力電池賽道，與寧德時代針尖對麥芒；新能源汽車賽道，與特斯拉正面叫板；電子代工賽道，與富士康平起平坐；半導體賽道，比亞迪半導體已能自給自足，甚至尚有餘量外供，其對標的是英飛凌、斯達半導體……

當然，不是每個賽道都能打得有來有回，譬如雲軌、雲巴、儲能、光伏發電、智能駕駛等業務發展得就不甚理想，有的甚至淪為資金“黑洞”，以雲軌為例，歷時5年、累計投入50億元研發，卻叫好不叫座，而王傳福曾認為：“那是近10萬億元的市場。”

不可否認，多線作戰令比亞迪長期處於高負荷狀態，對後勤是一個嚴峻的考驗。

更為關鍵的是，比亞迪市值暴漲3倍有餘，背後的邏輯是資本市場對其新能源汽車的憧憬，這才是比亞迪的“靈魂”所在。

因此，外界對比亞迪的增發別有期許，譬如中金公司認為：“補充資本金，可加強面向未來的汽車電動化、智能網聯化投入。”

簡而言之，比亞迪“補血”之後，或加碼新能源汽車。

新能源汽車持久戰，比拼資金的厚度

新能源汽車賽道，雖然比亞迪下場較早，卻被後起的造車新勢力搶了風頭。

一名市場人士告訴鋅刻度稱：“比亞迪的打法為矩陣化佈局，覆蓋了5萬元-30萬元的新能源汽車價格區間，產品線跨度這麼大很少見的，優勢是容易與特斯拉等形成錯誤競爭，挑戰在於資源投放分散難以形成合力。”

上述市場人士進一步表示，比亞迪將翻盤的希望寄託於兩張牌。

第一張為刀片電池，刀片電池主打高能量密度與安全性兩者兼而有之，正好針對行業的自燃痛點，因此搭載刀片電池的比亞迪漢已成為賽道的黑馬之一。

比亞迪漢搭載了刀片電池

公開數據顯示，比亞迪2020年11月銷售新能源汽車26690輛同比增長138%，其中比亞迪漢銷售10105輛，耗時4個月銷量破萬。

這意味着，比亞迪的刀片電池產能爬坡順利。

當然，隨着銷量提升，刀片電池是否更為安全，將接受實際場景的考驗，這決定比亞迪能否如王傳福所願“重新定義新能源汽車的安全，改變中國汽車企業在世界新能源領域的角色與分工”，從而有效站穩二十萬元以上的市場。

第二張為DM-i超級混動技術，號稱實現了“高達43%的熱效率”，可進一步降低燃油車油耗，從而彰顯插電混動的電動優勢。

對此，比亞迪汽車銷售有限公司副總經理李雲飛表示：“新能源車市場的增量比亞迪要搶，燃油車市場這塊‘肥肉’，比亞迪也要啃一啃。”

須知，當下新能源車汽車市場佔有率為5%左右，燃油車在相當長一段時間內仍然是主流，藉助新能源技術反攻燃油車市場，倒也是一個解題思路，而比亞迪能啃下多大的市場，仍有待觀察。

儘管手握底牌，比亞迪面臨的壓力依然不容小覷。

一方面，特斯拉通過降價策略搶佔市場份額，Model 3標準續航版已降至24.99萬元，後續仍有進一步降價的空間，如此一來比亞迪漢的價格優勢將逐步消失，而品牌力又有所不如，屆時比亞迪漢與特斯拉將正面交手，生死未卜。

另外一方面，特斯拉探索智能化的步伐較快，比亞迪仍處於追趕狀態，譬如比亞迪漢實現了L2級別的自動駕駛系統，而特斯拉2021年即將推出L5級別的全自動駕駛功能（FSD）。

此背景下，比亞迪與特斯拉以及國產造車新勢力將上演一場持久戰，不但要比拼品牌力、產品力與技術力，更要比拼資金的厚度。

比亞迪，似乎在未雨綢繆。