被集採“錯殺”的樂普醫療_風聞

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隨着我國人口老齡化狀況的不斷加劇，高昂的醫療費用已經成了國家急切想從食道中拔出的一根刺。

自2019年5月底中央全面深化改革委員會審議通過《關於治理高值醫用耗材改革的方案》起。醫保控費這座大山便壓在了高值醫療器械的身上。

截至目前，醫療保障局已在多個省市開展部分高值醫用耗材的採購試點，以集中帶量採購談判議價的方式進行集中採購，來為人民羣眾謀求更多的醫療紅利。

近日，醫療保障局就醫療器械第二次集採事宜再次組織投標。與第一次醫療集採一樣，消息一出，醫療板塊應聲大跌。而且，我們的老朋友樂普，又一次的出現在了名單上。

首先介紹帶量採購的背景，先來看一下官方的措辭：

“理順高值醫用耗材的價格體系，淨化醫療服務執業環境，切實降低醫用耗材虛高價格，減輕羣眾看病就醫負擔，推動形成高值醫用耗材質量可靠、流通快捷、價格透明、使用規範的治理格局，促進行業健康的有序發展。”

讓我們説的簡單一點：高值醫用耗材帶量採購的主要動力其實就是為了醫保控費。只有這樣，國家才能在人口老齡化嚴重的背景下儘可能的節省醫保開支。這一點上，其實跟過去藥品集採的初衷別無二致。

除了一點點細微的差別。

比如，藥效相同的藥品有很多，這直接導致了藥品之間存在替代關係。但是醫用耗材產品之間由於標準化不一，就導致很難一刀切。再比如，與藥品不同，高值醫用耗材的貴主要歸咎於它的流通環節，帶量採購其實也就是排除掉它流通環節產生的額外費用，對出廠價的影響相對較小。

那麼，國家集採理論上來説會對涉及企業帶來什麼樣的影響呢？

讓我們以第一次採集中的冠狀支架為例。

據媒體報道，在採集前的國產冠狀支架的價格大概在0.9-1.1萬元，進口價格在1.5萬-1.9萬。那按照此前江蘇省冠狀支架的最低談判價格2850元來計算，第一次採集後國產冠狀支架的價格降幅超過了70%。

根據西南證券的的調研，假設帶量採購的降價幅度為70%，那對應企業單位產品的淨利率將僅僅能維持在7%-17%之間，企業的盈利只能依靠於售賣數量和成本控制。當然，還有另一種可能，就是部分廠商為了搶佔市場份額放棄盈利，那樣的話可能會出現擊穿企業出廠價的情況。

因此對企業來説，參加帶量採購，就是意味着來自終端的直接銷售可能大幅下降；但如果不參加，則會導致市場份額的丟失，企業營收能力一樣受損。

這麼來看的話，好像集採會對樂普醫療帶來的巨大的影響。事實真的如此麼？

據樂普醫療三季報顯示，公司2020年前三季度實現收入63.87億元、歸母淨利潤19.73億元、扣非歸母淨利潤15.97億元、經營性淨現金流16.03億元，分別同比+9%、+22%、+209%、+25%，實現EPS 1.11元。不難看出，樂普的基本面好的非常全面。

但要是再看看樂普醫療股價表現的話的話，其股價表現就沒那麼好看了。

受這兩次國家集採的影響，除了整個醫療板塊都應聲下跌外，樂普醫療的股價從今年7月17號達到新高46.96元以來，已一路跌到12月11號的28.38元，跌幅接近40%。

此情此景，不由得讓人想到18年受醫藥集採影響，樂普的股價也一路從2018年5月31日39.31元的高點跌到了2019年1月31日的19.98元，股價幾近腰斬。

現在來看，這一表現也不算太出乎意料，正如上文所説，國家帶量採購的核心其實就是以價換量，因此殺價是預期之內的事情。

而市場反應之所以如此悲觀，重要原因之一可能是覺得國家採集下產品價格將補不上成本的窟窿，讓原本一門及其賺錢的生意會由賺轉虧。

之二可能是國家在選品的時候也並沒有嚴格按照高端產品和低端產品來進行嚴格的劃分，忽視了產品的差異性和創新性。

這就導致市場覺得國家拿起了砍價的寶刀，但是到底砍哪，砍啥，誰也不知道，市場不悲觀才怪。

所以，與其説樂普醫療是被集採幹掉的，倒不如説樂普醫療是被投資者的情緒所錯殺的。

但其實投資者大可不必那麼悲觀，畢竟屬於醫療的長期邏輯並沒有由於集採的到來就發生改變。

由於我國人口老齡化趨勢的不斷加劇，我國對醫療的需求和未來醫療方面的消費升級必定會有一段長期的釋放：根據EvaluateMedTech預計，2020年全球醫療器械市場將達到4775億美元，到2024年，全球醫療技術銷售額將達到5950億美元，複合年增長率為5.6%。

而國內的增速則會更加兇猛。

據2020年12月3日最新發布的《醫療器械藍皮書：中國醫療器械行業發展報告（2020）》顯示。我國醫療企業出口貿易連續11年保持增長勢頭。2019年出口額達到287.02億，同比增長了21.46%。同時，預計2021年我國醫療器械生產企業主營收入將突破萬億元。

這裏面的邏輯不難理解。

第一，老生常談的老齡化因素；還有人民支付能力的不斷加強和人們對醫療資源付費能力的不斷增長。也因如此，雖然集採對行業產生了一定衝擊，但企業還是能享受到市場不斷變大帶來的更多機會。

第二，則是目前我國國產替代，基層醫療和高端醫療器械仍處於發展的初級階段。

也正是因為這個初級階段，所以除了前面提到的這幾次國家集採對醫療器械產生了一定衝擊外，其他時候國家一直以來都是不遺餘力的用政策對醫療器械產業進行扶持的。

第三，集採倒逼企業進行真創新。

舉個例子。在上次藥品集採2018年12月6日採集結果公佈後，華東醫藥股價便慘遭跌停，並且在隨後19個交易日下跌達37%。此外，像麗珠集團、中國生物製藥、貝達醫藥也都出現了大幅的下跌。但在隨後的兩年裏，很多醫藥公司都創了新高。比如，麗珠集團股價從15.87元/股上漲至62.2元/股；恆瑞醫藥也從34.23元/股上漲至了105元/股。究其原因是這些醫療公司生產出了療效更好的“創新藥”。

醫藥如此，醫療器械也會如此。

受此次醫療集採影響的企業若能通過創新研發的實現“人無我有、人有我優”的產品差異化。那企業股價的回暖也將會是在意料之中。

第四，公司整體營收並不會受很大影響。

表面上看，帶量採購導致企業產品降價，降低了產品的利潤空間。但實際上，不能一概而論。

原因是公司不僅可以憑藉“量”上的多銷實現利潤的最大化，同時，也可憑藉規模優勢和技術創新，降低成本的方式增加公司毛利率。而且，不同的產品，降價水平也不一樣。

比如，先前集採的人工晶狀體，平均降價分別為20.5%和26.89%；多個省份對骨科耗材進行了集採，但平均降價幅度也只有20%左右。

回到樂普醫療。

這時候大部分人會想，長期來看醫療器械的邏輯就是再確定，國家採集帶來的影響也不容小覷。

原因前面已經提到：中標，意味着產品降價；丟標，則意味着市場份額和營業收入都將遭遇重大挫折，更不利於相關產品的推廣。這對任何一個企業來説都是魚和熊掌不可兼得的問題。

但目前市場對樂普醫療的態度實在是太過於悲觀。事實上，早在集採這幾輪集採開始之前，樂普醫療預判到自己的處境就已經做出了相應的對策：**通過產品迭代、不斷豐富產品線，以及進入更多細分領域的方式對沖採集風險。**且截至目前已經開設了多條創新發展產品線和新型心血管用藥和糖尿病用藥。

從財務數據上看。在樂普經歷了上一次醫療集採之後，今年上半年的表現依舊強勢：公司醫療器械板塊的營收為22.55億元，同比增長29.16%。其中，心血管產品（含冠脈支架）的營收為6.78億元，同比下降25.41%。需要特別強調的是，相比於心血管器械，公司非心血管器械營收同比增速為155.38%，無論是體量還是增速都遠遠超過了前者。

也就是説，在上一次的醫療集採之中樂普醫療雖然在冠狀支架方面遭遇了一定的損失，但它在其他方面有效地填補了消失的利潤。因此，可以預見的是，即便這次樂普再次面臨了被集採的境地，但未來樂普醫療也可以通過更多系列醫療器械的創新和註冊上市來維持市場增速。

最後，大家可以想象一下，市場情緒如此悲觀下的樂普醫療尚且如此，那一旦悲觀預期落地，樂普的業績增速和估值甚至有可能實現進一步的飛躍。所以，樂普醫療絕不會被輕易錯殺。

（提示：文中提及的上市公司僅為個人觀點，不構成投資建議）