17億營收1000億市值，泡泡的夢想由資本實現_風聞

所謂經濟行情越差，資本的泡泡就越大。

這家營收不到17億的公司，上市後市值瞬間超1000億，市盈率更是一度高達200多倍。現在上市都講“市夢率”，確實夢想都是靠資本來實現。

泡泡瑪特上市

2020年12月11日，泡泡瑪特登陸港交所，開盤漲100％報77.1港元，總市值達1065億港元。 

根據此前的公告，IPO定價為38.5港元/股，為招股區間的上限，募資達到52.25億港元。泡泡瑪特的認購也十分火爆，申購總量達到58.1億股，為原計劃發行股數的356.74倍。 

曾在新三板上市的泡泡瑪特，退市完成前的市值為20億元人民幣。三年後的今天，轉戰港股，泡泡瑪特的市值翻了45倍。 

毛利率近70%，賺錢能力堪比印鈔機

2017-2019年，是盲盒產業的高速發展時期。身處行業頭部的泡泡瑪特，兩年內淨利潤增長300倍，賺錢能力堪比“印鈔機”。

弗若斯特沙利文報告顯示：

2017年-2019年，泡泡瑪特營收分別為1.58億元、5.14億元、16.83億元；

2017年-2019年，公司淨利潤分別為156萬元、9952萬元、4.51億元，業績實現爆發式增長。

最值得注意的是，泡泡瑪特高於同行的毛利率，從2017年的47.6%，漲到2019年的64.8%，堪稱“暴利”。

來源：泡泡瑪特招股書

一般玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率與泡泡瑪特相同的孩之寶，其淨利率只有泡泡瑪特的1/4。與另一玩具品牌邦寶益智相比，泡泡瑪特的毛利率和淨利率分別是前者的2倍和3倍。

泡泡瑪特在招股書中表示，2019年毛利率的增長，主要來自於自主開發產品的銷售增加，泡泡瑪特的自主開發產品收入佔到總營收的82.1%。

弗若斯特沙利文報告認為，泡泡瑪特已經成為國內最大且增長最快的的潮玩品牌。

如今，泡泡瑪特已經上市，是誰在推動泡泡瑪特站上神壇？ 

能上市離不開資本加持 

泡泡瑪特站在台前，但其背後，是紅杉、華興等頭部創投機構、以及黑蟻資本等備受關注的新消費基金、強有力的資本將泡泡瑪特推上市，如今他們將一起享受這場財富盛宴。 

天眼查顯示，從2010年成立以來，泡泡瑪特經歷了8輪融資，得到眾多VC、PE加持。 

來源：天眼查APP

根據已披露的融資消息，交易金額最高、最新的一輪融資是：今年4月，泡泡瑪特創始人兼CEO王寧從華興新經濟基金、正心谷資本獲得的超1億美元戰略融資。 

華興的入場讓人驚訝。在過去幾年，華興新經濟基金專注新經濟領域，資產管理規模約400億，投資的案例則是貝殼找房、美團點評、滴滴、每日優鮮等如今的互聯網巨頭或獨角獸。 

相比高調的華興，紅杉資本中國基金很低調。這很容易讓人忽略，紅杉資本才是泡泡瑪特的最大機構股東。 

泡泡瑪特招股書顯示，王寧通過GWF（一家在英屬維京羣島註冊成立的公司）持股為46.83%，通過Pop Mart Hehuo Holding Limited持股為7.04%，通過Tian jin Paqu持股為2.46%；紅杉資本持股為4.96%，QingquCapital持股為4.59%，華興成長基金持股為1.98%。

泡泡瑪特的崛起離不開投資機構的助推，如今上市敲鐘，投資機構也迎來了收穫的季節。 

泡泡瑪特正在給投資者帶來上百倍的回報，尤其是早期投資者。 

以早期投資者創業工場麥剛為例計算：據王寧對媒體的介紹，2011年1月，泡泡瑪特曾獲得創業工場麥剛一筆200萬元人民幣的天使投資。目前麥剛持有0.31%股份，按照1065億市值計算，回報超過165倍。 

過度依賴單一IP

在潮玩行業，IP的頭部效應非常明顯。483頁的招股書上，IP一詞共計出現384次，其重要性不言而喻。

泡泡瑪特旗下運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP，排名前7的IP總共貢獻了超八成的收入。

值得注意的是，在眾多IP中，自有IP營收佔比在不斷下滑，獨家IP的營收貢獻率在不斷上升。

Molly是泡泡瑪特最重要的IP。2016年以前，Molly玩具一直銷量平平，直到推出了首個“Molly Zodiac”盲盒系列才打開市場，併成為泡泡瑪特的招牌IP。2019年，Molly系列產品賣出4.56億元，佔泡泡瑪特2019年總體營收6.27億的8成以上。

儘管泡泡瑪特還推出了諸如Pucky、Dimoo及The Monsters等IP品牌，但從招股書上看，除了Pucky在2019年貢獻收入佔比達到了18.7%，其餘的諸多IP尚未成氣候，Dimoo及The Monsters營收佔比僅為5.9%及6.4%。

也就是説，泡泡瑪特的其他84個IP加起來，都不夠Molly的零頭。有着超強吸金能力的同時，過於依賴單一IP已經成為泡泡瑪特的隱憂。

泡泡瑪特在招股書中坦言：“公司並無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持在其現有水平。如果Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。”

此外，泡泡瑪特還面臨着無法重續IP相關授權協議的風險。

你看好泡泡瑪特嗎？

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