淨利漲近40%，Costco效仿沃爾瑪中國開店難擠入低線市場_風聞

美東時間12月10日美股盤後，食品零售商Costco發佈了2021財年第一財季的財務報告。營收和盈利均實現較大漲幅，這也使得財報發佈後Costco股價微漲。

截止美股研究社發稿，Costco每股報374.90美元，總市值為1661.52億美元。

從總市值上來看，Costco目前為北美地區的零售老二，其市值與老大沃爾瑪還是存在不小的差距。與沃爾瑪的"全面開花"式業務佈局相比，Costco的業務則相對而言更為專一，致力於在會員零售領域深耕。

年初的衞生事件使得沃爾瑪的線下賣場業務受到不小的衝擊，而對於Costco來説，其線下賣場的衝擊力度並沒有沃爾瑪的程度高。今年一季度，Costco的營收實現了較大漲幅，淨利潤的表現情況也較為樂觀。

此前有媒體報道稱，Costco將在上海開第二家店，還將在蘇州、杭州等城市開設大陸地區第三家、第四家店。在洋品牌零售商在中國市場節節敗退的當下，究竟Costco有何魔力，使得其能夠迅速開拓中國市場呢？未來Costco又是否會如其前輩沃爾瑪一樣，將線下賣場開設到二三線城市呢？

生鮮食品銷售推高收入表現，會員費穩定性欠佳或成隱患

從本季度的財報數據看，一季度Costco的營收為432.1億美元，相較於上一季度的370.4億美元，同比漲幅為19.2%；與上一財季的533.8億美元相比，環比降幅為19.1%。

從上圖近六個季度的營收增速表現看，Costco的營收呈現出整體上漲的趨勢。尤其是在本季度，同比營收增速優於此前五個季度，美股研究社認為這或許也是財報發佈後Costco股價微漲的原因所在。

具體來看，生鮮食品銷售的較好表現推高了Costco本季度的收入。在財報會議中，Costco首席財務官理查德·加蘭蒂表示，本季度商品種類從輔助商品轉向和核心商品，生鮮食品為收入的增長提供了巨大的推動力。

生鮮商品銷售的良好表現推高Costco的收入也是有據可依的。據統計，在農副產品中生鮮食品的毛利率處於較高的一個檔次，毛利率水平約在30%-40%。而一季度Costco的綜合毛利率為11.55%，比上一季度增長0.5個百分點。

生鮮食品成為推動營收的原因在於需求的擴大。疫情的二次爆發使得人們對於生鮮食品的需求再次擴大，需求推高了Costco營收。不過，這種利好因素也不僅惠及Costco，據沃爾瑪發佈的最新財報，其生鮮食品銷售額也實現了不錯的漲幅。

Costco的策略是以低毛利率高品質的商品吸引顧客，因而Costco的毛利率相較於同行沃爾瑪是較低的。三季度財報中沃爾瑪報告稱其毛利率為23%，與Costco11.55%的毛利率水平相比，這一水平的確是較低的。生鮮食品需求量的提升再加之較高的毛利率，無疑對於Costco而言是一個利好因素。

雖然本季度利好因素存在，但Costco未來也面臨不小的挑戰。從近幾個季度的情況看，Costco會員收入的表現是較為不穩定的。據一季度的財報數據顯示，一季度的會員費為8.61億美元，和上年同期的8.04億美元相比，同比上漲了7%。

但從近六個季度會員費的表現情況來看，其表現是相當不穩定的。而Costco的淨利潤中約70%來自於會員費，而會員費表現情況的不穩定，無疑對Costco未來的發展蒙上了一層陰影。

因而這對於Costco未來收入的增長或許是一個不穩定因素。

一季度淨利潤同比增長，商品成本過高或導致利潤承壓

據一季度的財報數據顯示，Costco一季度的淨利潤表現為11.66億美元，同比增長38.2%。基本每股收益為2.63美元，上年同期為1.91美元。

結合營收數據和本季度毛利率數據看，美股研究社認為由於本季度商品淨銷售額的大幅增長，再加之生鮮食品的較高毛利率，因而本季度淨利潤的同比上漲是在意料之中的。

Costco的收入主要分為兩個部分，一部分是商品的淨銷售額，一部分是會員費。從佔比情況看，商品的淨銷售額是收入主要來源。一季度商品銷售額佔據一季度總收入的比重為89.6%。

不過，值得注意的一點是，在本季度商品銷售額增長的同時，本季度商品的費用成本也在大幅上漲。據上圖數據，一季度Costco的商品成本支出為374.6億美元，佔據總收入的比重為85%。

在成本上漲的同時能夠保證淨利潤的同比較大漲幅，也從側面説明了Costco的盈利能力，美股研究社認為這或許也是造成此次財報發佈後股價微漲的原因之一。

但是，同樣不可忽視的是，這種高商品成本的商業模式也會導致風險，其中之一便是商品的擠壓或許會造成利潤的嚴重承壓，從今年一二季度的情況來看，這種風險顯然是存在的。

在一二季度，Costco相較於2019年大幅減少。據統計，一二季度的進店人數減少幅度達74%，這個情況在本季度迎來好轉。根據Placer.ai的數據，Costco的人流量在10月轉為正數，同比增長4％，而11月上半月也急劇上升。

在秋冬季疫情二次反撲的背景下，如果Costco門店的進店人數再次大幅度減少，將造成商品擠壓從而抬高運營成本，而由於Costco的佔比實在過大，因而在商品上造成的損失可能要高於沃爾瑪、塔吉特等零售同行們。

通過壓縮/控制商品成本來保證利潤空間具有足夠的彈性，或許是Costco的高層未來需要考慮的問題，這也同時也是在經濟大環境充滿不確定性的當下可能需要適應的策略或環境

進軍中國市場步伐加快，Costco能否如沃爾瑪一樣"擠"入低線市場？

早在2019年8月Costco在上海開出第一家店時，就有人斷言Costco的商業模式在中國不會成功，因為中國電商零售土壤更加肥沃，而中國人對於會員制零售的消費習慣還沒有培養起來。

一個例子是Costco的"前輩"沃爾瑪來華多年，其會員店的發展情況在過去二十多年的時間裏一直不如大賣場。或許Costco的高層也考慮到了這些因素，因而才將首家店選址在了"十里洋場"——上海市。

在進入中國市場後的一年多時間裏，Costco就已經有了在上海開第二家店的計劃，且將在杭州、蘇州開設第三家、第四家店面。從其開店的數量來看，Costco似乎對其打開中國市場很有信心。

但從其選址的城市等級來看，其還是集中於江浙滬地區的大城市，根據2020年官方披露的城市GDP排名，蘇州、杭州GDP排名均位列全國前十，其中蘇州排名第五，杭州排名第八。

這是否意味着Costco的模式在中國大地玩得通呢？未來Costco能否如它的前輩沃爾瑪一樣佔領二三線城市的低線市場呢？

美股研究社認為，Costco的商業模式可能只能在一線城市得以生存，而在二三線城市可能難以生存。

首先，Costco的客單價是較高的，據統計Costco的平均客單價為1047元，遠高於沃爾瑪的345元。從客單價的對比上可以看出，進入Costco購物的人羣的經濟實力是較高的，且Costco選品少，質量高的特點也符合一線城市中產階級的消費觀念和習慣。

此外，每年299元的會員費可能會成為其開進二三線城市的一個障礙。目前中國的會員制零售消費習慣還完全培養起來，永輝超市的會員制首家賣場也僅開在上海，這就表明二三線城市的會員制消費習慣還是較低的。

與美國相比，中國目前的零售市場形成了線上零售線下商超零售相結合的模式，這種模式能夠涵蓋人們的絕大部分需求。人們尤其是低線城市的人們是否真的需要Costco這種商品模式，這是很難説的。

綜上所述，美股研究社認為至少在近幾年Costco挺進二三線城市的希望還是不大的。未來則要看市場環境的變化和Costco自身的發展，美股研究社未來也將會持續關注。

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