通脹消失之謎_風聞

通貨膨脹，一個在經濟學教科書上的貨幣現象，隨着時間的流逝，跟隨書本被塵封在了書架上。

今年以來，以現代貨幣理論（MMT）為基礎的財政貨幣化一度在學界引起激烈的討論，放水似乎並不會帶來通脹，日本和歐洲就成為這一理論的典型案例，當然還有如今的美國。

現在全球範圍內的美元，有 1/5 是今年印出來的；美聯儲的資產負債表，在今年近乎翻倍，而美國政府依舊在醖釀下一輪的財政刺激，但通脹卻沒有出現。

通脹真的消失了嗎？讓我們拂去教科書上的灰塵，重新翻開，從經濟數據和經濟學理論兩個角度，尋找消失的通脹。

很多人都説，通脹只是從數據中消失了，原因是我們度量通脹的指標：CPI、核心CPI或者PCE指數等等，這些指數僅僅包含了傳統商品價格的變動情況而沒有包含資產價格（房產、股票等）的變動，所以指標存在一定的失真，或者説被統計者“刻意失真”。

其實這是一個最直接明瞭的原因，但是，這個觀點只對了一半。

一、首先我們來看是否存在管理者“刻意壓低通脹”的情況

通貨膨脹是一種貨幣現象，表現為因貨幣超發造成的物價上漲，代表着貨幣購買力下降，即貨幣貶值，所以被稱為“隱形的財富搶劫”。

而人為壓低通脹水平，其實就是**“隱形貶值”**，是將私人財富充公的最有效的方法之一。

從這個角度來看，管理者確實有刻意壓低通脹的動機，事實也確實如此。各國的管理者一直以來都在不停地調整官方CPI計算方式，構建一個低通脹的假象。

比如在美國的里根時期，租金支出就用以取代買房支出進入了一籃子商品物價指數中，以便計算出更低的通脹以及更高的經濟增長。

但這個原因並非主要原因。

二、通脹的度量

在前段時間的中國金融學年會上，周行長髮表了題為《拓展通貨膨脹的概念與度量》的演講，就提到了關於通脹如何度量的問題，下面我們結合周行長的觀點，從可支配收入與名義收入、物價指數中缺乏資產價格這兩個角度來剖析通脹。

1.可支配收入與名義收入

眾所周知我們拿到手收入才算是自己的可支配收入，但是在拿到手之前，需要繳税，需要扣除五險一金，這些是一個很大的比重。

可支配收入與我們的日常消費對應，我們可以感受到對於食品和日用品，確實沒有漲價，也就感受不到通脹。

但是我們繳納那部分資金，對應的是一籃子商品以外的支出。籃子外的商品也是需要支出的，但是卻沒有統計進入物價指數中，因為這部分是公共服務，比如養老金、醫療保健等。隨着老齡化的加重，這部分東西會越來越貴。

2.物價指數中的一攬子商品缺乏資產價格

以美國為例，我們可以看到，當前美國十年期國債的收益率在0.9%左右，這是完全無法補償通脹預期的。

如此低的利率水平，將股票和債券的價格推升至歷史水平，導致這些資產的未來回報率更低。

在這種情況下，大家一旦預期自己未來從資產中獲得收益越來越低，就會壓低自己的當期消費支出，更多的開始儲蓄，消費需求不足，這也導致通脹消失。

還有房產，起初房產價格不計入物價指數，後來租房價格開始部分計入，再後來主張將自住房價格也納入，但是納入的比例遠遠低於房價在大家支出中的佔比，所以通脹再一次消失在了數據中。

一、”資源有限“變為“資源無限“

在我們的經濟學教科書中，以李嘉圖和馬爾薩斯為代表的古典經濟學派，提出了“有限資源假説”。

在古典經濟學的世界裏，資源是有限的，隨着人口的爆發式增長，必然導致物價飛漲。

看起來似乎並無問題，但是“有限資源”這個前提，本身就構建了一個潛在通脹的世界，而這個前提假設已經不再適用於當前。

經過數次工業革命，社會生產率已經大大提高，勞動生產率的發展作為一個生產過程中最重要的投入要素，已經有效地突破了土地、能源等資源供給的有限性，社會總產出嚴重過剩，在這個世界裏，“資源有限”變為“資源無限“，當然跟供給過剩一起，還有需求不足。

二、有效需求不足

前面我們提到因為超低的利率，導致人們更加傾向於儲蓄而非消費，造成了有效需求的不足。還有更重要的一個原因是貧富分化造成的有效需求不足。

因為工業革命帶來的社會生產率的飛速發展，勞動生產率持續地超過了勞動者報酬增加的速度，因此產生的剩餘價值逐步累積在僱主手中，隨着積累的時間越來越長，貧富分化現象也越來越嚴重。

尤其是在沃爾克通過極度緊縮的貨幣政策（沃爾克將基準利率提升至20%）馴服了通脹這條惡龍之後，通脹被長期壓制，勞動者報酬增長速度也因為通脹降低而變得更低。

當然不侷限於美國，當時的世界第二大國也在撒切爾夫人及其鐵腕政策的影響下，粉碎了工會，削弱了工人進行薪資談判的籌碼。

一直到現在，美國的貧富分化已經達到二戰前的最高點。

可以這樣説，勞動報酬低增長+貧富急劇分化，有效控制了通脹水平。

對於高收入者而言，他們的消費傾向是邊際遞減的，財富越多，儲蓄越多。

而對於低收入者，卻因為貧窮而無法形成有效需求。

在這樣一個產出過剩，有效需求嚴重不足的經濟裏，表現出來的一定是物價下降，通脹消失，甚至面臨通縮抬頭的壓力。

一切皆輪迴。

當貨幣政策越來越乏力，古典經濟理論和貨幣主義逐漸失效，而全球央行的資產負債表已經頂到了天花板的時候，週期拐點也就快到了。

庚子年後，決定通脹壓力的核心因素已經悄然改變。

美國十年期國債收益率的走低代表了資本回報率越來越低，勞動生產率將面臨拐點。而勞動羣體的覺醒將逆轉勞動者報酬長期低於勞動生產力增長的趨勢，通脹不可能永遠被壓抑。

隨着通脹的迴歸，債券的收益率曲線最終變陡，美元走弱，金銀將在市場的狂歡情緒消退後繼續走強。

而這個過程也將伴隨着史詩級別的市場震盪，回顧今年3月的全球市場巨震，可能只是對未來的驚鴻一瞥。

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