全球告急，安全是財富的密碼_風聞

在我們不曾關注的角落，這個世界正在發生緩慢而深刻的變革。

一則鮮有人關注的新聞，將這種變化帶到了世人面前：

十月歐元全球現金轉賬支付佔比37.82%，為全球最高，這是自2013年2月以來首次超過美元，比去年底高出了6個百分點。

雖然，美元依然是最強融資貨幣，所有跨境貸款約有一半以美元計價，外匯交易中85%還是兑換美元的交易，美元佔全球外匯儲備61%。

但是這種變化，給“埋頭抗疫”的全球經濟帶來了一股不尋常。

1999年1月1日，歐盟正式發行歐元，全世界誕生了一個唯一能與美元抗衡的貨幣。

5個月之後的5月8日美國空襲南斯拉夫，科索沃戰爭被解讀為“戰斧劈向歐元”的標誌。

而前些天的“納卡衝突”，更是隱含了歐洲對於“能源獨立”的訴求。

而反觀自詡為”世界警察“的美國則無力在參與這場地區矛盾的調解。這種沉默，某種程度上來説也許就是表態。

天下大勢，分久必合？或許不僅是歷史，而是未來的趨勢。

我們可以看到，歐盟內部的聯繫愈發緊密。在英國的脱歐已經難以逆轉之後，這種區域經濟體的整合可能會愈發的迅速。歐盟會隨着外界的壓力（RCEP形成的亞洲團體和英美的潛在結盟），排除異己，求同存異。

而那些主營業務是原材料供應的小國家，在面對區域經濟體時，就越發喪失話語權，再加上在科學技術上趕超的難度。這就導致了“要麼加入，要麼落後”的兩難。

那麼這種三足的對立會缺少博弈嗎？答案當然是否定的。

當然這是一個很長期的視角，從短期來看，最直接的風險是疫情和之後的經濟恢復。

中國率先進入了債務收縮週期，開始了金融去槓桿的過程，導致了近期信用市場的風波，中國短期國債利率大幅上行。而隨着全球經濟的恢復前期大量的放水會轉變為通脹壓力釋放出來。這時候就需要央行開始信用收縮。**但是不要忘了以往的金融危機大都是發生在信用收縮的時期，**這一次，全球能倖免嗎？我們不得而知。

但是無論是在中長期的立場上，還是短期的視角中，我們可能面臨的是二戰以來最嚴峻的考驗。

吾心安處才是吾鄉，只有安全的資產才是最好的資產。

那麼特殊時期之下，什麼資產能保證我的財富的安全呢？

嚴格來説，安全資產，指的是對信息不敏感的資產。或者説，債務人的支付承諾完全可信，資產持有人不需要收集額外的關於發行人的一切信息。IMF認為，安全資產需滿足以下五個條件：（1）信用和市場風險低；（2）市場流動性高；（3）通貨膨脹風險有限；（4）匯率風險低；以及（5）異質風險有限。

全球來看，美國是最重要的安全資產供給者，美國國債是最受歡迎的安全資產。另外，德、法、英等發達國家的國債也可被視為安全資產。當然，還有黃金。但是這一時刻的安全資產，並不意味着下一時刻的安全。**所以，安全資產是個相對概念，**會隨時空發生變化，例如在2008年金融危機之前，私人發行的ABS就被認為是安全資產。2010年歐債危機之前，希臘和意大利的國債也可以被視為安全資產。

簡單來説，我們可以理解成主要經濟體的國債和黃金。

安全資產短缺一直是困擾全球經濟的重要問題。

千禧年之後，無風險收益率下行與風險溢價上行，這是安全資產短缺的鮮明表現。

美國是全球金融市場的中心，根據數據我們可以看到2000年以來的4次主要風險事件中，美國股票預期收益率與無風險收益率的利差在擴大，這意味着安全資產價格的走俏。

**全球金融危機給我們留下的教訓之一就是：安全資產的相對稀缺往往伴隨着安全需求的增加。**因此2020年全球新冠疫情之後的經濟很很大可能會進一步強化對安全資產的需求。

而從局部來看，安全資產內部也存在了一些不安定因子，造成了各種安全資產之間存在差異。

正如我所説到的，安全資產可以分為，美國國債、其他主要經濟體國債、黃金。而美債是這種安全資產局部不平衡的核心。

美國安全資產的供給存在結構性不平衡，美元安全資產在全球GDP的佔比供給增加緩慢，而在美國GDP的佔比則飛速攀升，並已經接近美國國民生產總值的兩倍。這反映了，美國在全球GDP佔比的下滑，以及美國債務的急劇攀升(提供資產意味着負債)。

這反映着，全球安全資產供給的缺失伴隨着美元安全資產供給過剩的局部矛盾。美元資產潛在的風險已經在積蓄了。

這從今年以來的美國國債表現可以得到印證。

疫情以來，美國國債收益率在3月達到歷史低點之後，拋售情緒持續醖釀導致美債收益率持上行。即使美聯儲每個月保持上千億美債的購買速度與難以與市場情緒作對。

而在較長的歷史維度來看，我們可以通過國債交易所的庫存看到，這種國債的拋售壓力是近20年的市場共識，而這種拋售在今年達到了高潮。

從國債交易商庫存看美債拋售壓力

宏觀經濟的基本面和財政收支狀況是決定造成這種差異的內在邏輯。

一方面，就某一國家來説，如果當前的通貨膨脹率更高，匯率貶值風險更大，那國債的安全性就會降低；另一方面，在全球範圍內，如果該國的經濟基本面是最好的，其國債的安全性反而可能會提高。一般而言，人均GDP高，金融市場規模越大，政府債務槓桿低，財政收支和貿易收支平衡（或盈餘），勞動力年齡結構年輕，政治風險低的國家，國債越安全。

特別是，美國在1985年以來的短短五年間，就由一個債權國而急劇淪落成為世界最大的債務國，

又通過剩下的30年，矛盾而短視的美國兩黨制，徹底斷送了美國用温和的手段解決債務問題的希望，經濟發展中的弊病深入骨髓，病入膏肓。

這已經最充分地揭露了美國經濟的真相。如同《紅樓夢》中的賈府一樣，外表依然安富尊榮，其實“外面的架子雖還沒倒，內囊卻早就緊上來了！”

未來什麼是安全的？黃金或是理想的避風港。

正如達里奧説得那樣，**長期債務週期拐點即將到來，現金是垃圾，債券要避免。**那麼什麼才是安全的資產呢？

站在安全資產的角度，恐怕不能不考慮到黃金的地位。歷史對於黃金價值的肯定，使得黃金對於實體經濟的相關性很低。這完全符合我們對信息不敏感的安全資產的要求。

而站在全球博弈的局面下，我雖然很想相信中國必勝。但是理智告訴我，不要輕視這其中的匯率的波動，這意味購買哪一國的資產都是在賭博。更何況是目前贏面最低的美國了。

總而言之，這是一個“全球論戰”的時代，這種戰不是戰爭而是博弈。我們應該參與競爭，享受時代的紅利；更應該資源配置，尋找安全資產，立於不敗之地。

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