拿下"短視頻營銷第一股"的雲想科技，能否穩坐風口之上？_風聞

最近幾個月港股公開市場可謂是捷報頻頻，京東健康、泡泡瑪特與藍月亮等明星股相繼登陸港交所，並在上市首日分別錄得了不錯的漲幅。在這個期間，港股空缺已久的短視頻賽道也迎來了喜訊，抖音、快手這兩座短視頻行業的"巨山"也將在2021年落地。

不過，當市場都在關注抖音、快手誰將成為短視頻第一股時，卻迎來了半路殺出的雲想科技。

12月17日，主要通過抖音、快手、抖音火山版、西瓜視頻等網絡平台向客户提供在線營銷解決方案的雲想科技登陸港交所，截至收盤，雲想科技股價漲16.33%，報8.12港元，市值達到64.96億港元，可見資本市場還是比較認可公司的綜合實力的。

搶在抖音、快手之前，雲想科技在字面意義上實現了短視頻第一股的成就，但其成立時間尚短、又面臨着快速發展及不斷變化的風險及不確定性因素，市場也會存在當前漲幅能夠持續多久的質疑。未來，隨着港股短視頻賽道逐漸充實，雲想科技又能否有所突破？

短視頻賽道潛力釋放，雲想科技上市首日股價高開

在年初衞生危機的催化作用下，消費者對於短視頻的接受與喜愛程度也呈幾何倍數在上升，作為短視頻營銷解決方案供應商的雲想科技在上市首日的股價漲幅也受到了這一利好的影響。

但云想科技能夠獲得資本市場的認可，更多的原因還是因為其所處賽道的潛力。

據華盛前哨數據顯示，以廣告收入總額計算，中國線上營銷的複合年增長率為31.1%。短視頻營銷的市場份額佔線上營銷市場的百分比由2015年的0.1%急增至2019年的15.9%，並預期由2020年的21.7%進一步增加至2024年的34.5%，潛力不容小覷。

同時，中國信息流營銷市場也正在經歷急速增長，中國信息流廣告收入由2015年的人民幣170億元增至2019年的人民幣1,762億元，複合年增長率為79.4%。而云想科技在2019年中國所有營銷解決方案供應商中排名第三，市佔達到了3.4%，雖然尚未達到形成規模優勢的程度，但是也能分到一部分行業紅利。

除開行業潛力釋放，雲想科技背後的大牌基石投資者陣容，也給投資者心中加上了一道保護鎖。

招股書數據顯示，雲想科技此次6名基石投資者中，有國內知名的小米集團、具備中國AI開創者之稱的商湯科技，還有中國太保、滙豐等重磅基石投資者，無一例外都是所處行業內的佼佼者。

能夠吸引這些大佬，自然離不開雲想科技自身的實力。隨着大數據、AI算法等技術興起，雲想科技自2017年始就開始試圖搭建自有DMP，並利用大數據+算法驅動下的精準營銷以及對於優質內容的識別與製作能力，試圖構築核心競爭壁壘。繼而推出了人臉識別、圖像識別、文本識別、醫學圖像識別、視頻分析、無人駕駛、遙感等一系列AI技術，在市場眼中也算是把握了行業機遇。

在行業潛力與這類賽道目前稀缺性的共同作用下，雲想科技能夠在首日錄得這樣的漲幅並不令人意外，但透過其此前提交的招股書數據以及行業發展概況，雲想科技的發展過程中仍有一些難題需要克服。

過於依賴巨量續命，雲想科技營收增速有所放緩

由招股書數據可知，雲想科技近年來的營收、利潤等財務指標在行業內相對來説比較出色。招股書顯示，2017年至2019年，雲想科技的營業收入分別為2.35億、11.86億和23.13億元，複合年增長率為213.5%。同期公司的期內利潤分別為3200萬元、 6948萬元、7293萬元；雲想科技2020年上半年期內利潤為5707萬元，上年同期的運營利潤為3555萬元。

但在翻番的高漲幅背後，也能發現雲想科技的營收增速正在不斷放緩。營收增速不僅由早前的400%降至95%。在2020年上半年，雲想科技的營收更是同比下滑38%。

除此之外，無論是線上營銷業務，還是泛娛樂內容服務業務，均出現了營收下降的情況。泛娛樂內容服務業務的收入由2017年的6958.6萬元下降至2019年的3073.2萬元，2020年上半年則為863.6萬元，同比減少55%。線上營銷業務在2020年上半年同比驟降60.79%。

按照雲想科技在招股書中的自述，其營收的下滑主要源於丟失了最大客户。據悉該客户在2018年、2019年，貢獻了2.20億元、6.57億元的收入，佔比分別為18.6%、28.4%。以及940萬元、1860萬元的毛利，佔比分別為8.7%、11.7%。

這也反應出了雲想科技過於依賴大客户的弊端。事實上，除此之外，雲想科技也很依賴巨量引擎的輸血。招股書顯示，2017年至2019年，巨量引擎內容分發平台所產生的帳單數佔雲想科技賬單總數的37.7%、85.2%與87.1%。

舉例來看，其中字節跳動在2017年至2020年上半年採購額佔用户流量的比重分別為40.5%、86.4%、88.3%與87.1%。一旦字節跳動合同到期選擇其他的在線營銷解決方案供應商，對雲想科技來説無疑是致命的打擊。

雖然雲想科技近幾年出色的業績表現值得肯定，但透過招股書所反映的這些風險因素未來極有可能影響到公司長期的盈利能力。

營收結構單一，身處黃金賽道的雲想科技能否突破成長瓶頸？

上述的這些風險因素影響了雲想科技營收的增速，但與此同時，其單一的營收結構同樣受到資本市場的詬病，近三年來，雲想科技線上營銷解決方案收入分別佔總收入約70.4%、94.5%及98.7%。

這樣綜合來看，表面光鮮亮麗的雲想科技背後的質地似乎並不夠"硬"，隨着未來行業環境的愈發複雜，雲想科技極有可能陷入成長瓶頸之中。

一方面，2017年-2019年雲想科技的毛利率分別為21.1%、9.1%和6.9%，可是在過去的5年時間裏，短視頻行業卻保持了年化401.5%的驚人增長率，這樣不匹配的增速反映了雲想科技盈利能力的不足。

其一是雲想科技商業模式的本質還是傳統的廣告分銷模式，通過向短視頻平台採購廣告位以獲得流量，再通過分銷的方式，將廣告位賣給有需要的廣告客户，以便從中賺取差價，信息差所能帶來的收益有限。

其二，雲想集團目前並不是最大的短視頻營銷商，平台可以同時與多箇中間商合作，因此廣告客户擁有較高的議價能力，導致雲想科技的盈利空間有限。

其三，隨着遊戲買量成本大幅提升，遊戲大廠紛紛爭搶流量紅利，導致流量成本加劇。從雲想科技的遊戲業務營收大幅放緩的情況來看，在這一領域公司已經出現掉隊的情況。

另一方面，雖然雲想科技是港股市場短視頻營銷第一股，但是聚焦於短視頻KOL交易平台的微播易也計劃在創業板上市，專注紅人經濟的天下秀，則在A股借殼完成上市。這些企業雖然位於短視頻行業不同細分環節，但都不約而同藉助資本運作加快實現行業生態格局的優化升級，極有可能對雲想科技產生威脅。

那麼，在短視頻營銷企業越來越多的走在資本舞台之上時，未來行業形式愈發嚴峻已經成為必然的趨勢，這對於目前尚未形成規模優勢且面臨不少攔路虎的雲想科技來説並不算一個好消息。

總的來講，雲想科技出色的財務數據與上市首日的表現都有值得肯定的地方。可是"瑜"不掩"瑕"，層出不窮、愈演愈烈的風險和不確定因素彷彿一顆定時炸彈。要想保持現有漲勢，對於當下的雲想科技而言，如何突破成長瓶頸或許是其接下來需要思考的首要問題。

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