科倫藥業“得一望二”_風聞

注射劑市場規模龐大、分散，集採會壓縮藥企毛利率，但也會加速行業集中度，最終利好科倫藥業這種行業龍頭。同時，科倫藥業在抗生素中間體等領域的佈局即將迎來“收穫期”，實現“得一望二”。

集採短期是利空，中長期是利好

轟轟烈烈的醫藥集採終於到達注射劑領域。集採對某些醫藥細分領域是壓力，但對某些細分領域來説短期有衝擊，中長期卻是利好，例如有些特殊的注射劑領域。科倫藥業所在的注射劑市場規模雖然龐大，但是行業較為分散，光化藥注射劑就有超過3.3萬個批文。據米內網數據，2019年全國醫院包括各級公立醫院及鄉鎮衞生院等終端化藥注射劑銷售額為6,369億元。

相較而言，科倫藥業雖屬行業龍頭，但其百億級的營收體量相對整個行業來説佔比還太低。集採下更低的毛利率考驗藥企的整體實力，斷絕很多中小企業和後來者的機會，反而會讓科倫藥業進一步坐穩大容量注射液的龍頭地位，同時從出清的中小企業手中奪取市場份額，並實現橫向擴張。

科倫藥業近年毛利率保持在約為70%之間，比較來看，上半年輸液產品的毛利率為69.13%，與2019年的70.83%的毛利率水平僅是微有下降，留有壓縮毛利的空間。注射液市場規模大，從以價換量的角度來看，科倫藥業的銷量也會脱離行業無序競爭的狀態，降低其銷售費用，毛利率雖降低了，利潤總額未來反而會增長。

科倫藥業被集採壓縮的利潤將逐漸從更大的銷量中“找補”回來，後續逐步提升利潤額。因此，從中長期看，集採對科倫藥業反而是利好。

川寧生物成第二增長極，擬分拆上市

2020年上半年，科倫藥業輸液業務為其貢獻營收37.93億元，佔總體營收的52.4%。注射液業務作為“現金奶牛”哺育出的第二增長極川寧生物，則主要承擔了科倫藥業營收的另外半壁江山。

目前川寧生物是國內抗生素中間體的主要供應商之一，有萬噸級抗生素中間體產業基地，生產能力和技術處於行業領先地位，像注射劑一樣，已經在抗生素中間體領域擁有護城河，主要是技術、成本、環保三個領域方面的優勢。川寧生物投入已基本結束，產能開始釋放，已進入業績收穫期。

6月24日，科倫藥業發佈公告稱擬將川寧生物分拆至深交所創業板上市。分拆上市完成後，公司仍將維持對川寧生物的控股權。分拆上市後融資功能和高管激勵機制助推，川寧生物或迎業績爆發期，有望讓科倫藥業成為注射液、抗生素雙巨頭。

創新藥初獲成功

科倫藥業的主營業務其實是“三發驅動”，在創新藥方面也已取得初步成功，且並不侷限於注射液領域。科倫藥業先後將60多億元資金投入研發領域，有注射液、抗生素中間體領域兩頭“現金奶牛”哺育，未來研發費用或將加碼。半年報顯示，科倫藥業研發投入佔銷售收入的比重達到10.37%，位居行業前列。

截止2020年6月30日，科倫藥業共申請3,939項專利（PCT 申請99項），其中 390項發明專利、1786項實用新型專利和356項外觀專利獲得授權，授權專利數量位居行業前列。

8月4日，公司的KL-A289注射液開始獲批臨牀，KL-A289注射液是公司與安源醫藥共同開發的具有自主知識產權的新一代腫瘤免疫檢查點抑制劑，可解除對抗腫瘤T細胞的抑制，擬用於晚期實體瘤的治療。

此外，公開信息顯示科倫藥業在創新藥方面已有13個創新藥物品種（包括改良創新）進入臨牀階段，其中兩個創新藥品種已啓動國際臨牀研究，主要涉及惡性腫瘤、自身免疫、麻醉鎮痛、精神神經等重大疾病領域。這意味着科倫藥業未來會有一批創新藥先後進入市場，迎來創新藥“收穫期”。