立方製藥深交所上市 創新型藥企名不副實？_風聞

2020年12月15日，合肥立方製藥股份有限公司正式登陸深交所中小板 （以下簡稱：立方製藥，股票代碼：003020），二次IPO之路終於成功，成為合肥高新區2020年第五家上市公司。

立方製藥本次發行價格為23.13元/股，發行新股2316.00萬股，發行人募集資金總額為5.36億元。

上市首日交易，該股開報27.76元，截至收盤，報33.31元/股，達到44%的漲停上限。

據公司官網顯示，成立於2002年的立方製藥，是集藥品製劑及原料藥的研發、生產、銷售，藥品與醫療器械的批發、零售於一體的創新型醫藥企業，對醫藥工業及醫藥商業形成全產業鏈覆蓋，主要工業產品涉及心血管類用藥、消化系統用藥、皮膚外用藥、內分泌系統用藥等領域。

目前，立方製藥已獲得30餘項發明專利，並先後取得“國家高新技術企業”、“安徽省創新型企業”、“省認定企業技術中心”、“中國醫藥工業最具投資價值企業”等榮譽

這樣看來，立方製藥確實是一家優秀的集醫療工業和商業於一體的綜合性醫藥企業，招股書也顯示，公司主營業務收入主要由醫藥工業收入及醫藥批發配送收入構成。

不過，查看具體數據可以發現，公司的醫藥商業似乎才是“重心”，在公司營業收入中佔據大頭，2020年上半年，醫藥商業佔比達69.61%，接近去年全年。

再來看研發投入，2017年—2019年，立方製藥的研發費用分別為1838.82萬元、2378.94萬元、和3744.44萬元，佔當期營收比分別為1.58%、1.67%和2.27%。而同期銷售費用分別為1.19億元、2.59億元和3.28億元，銷售費用是研發費用的10倍左右。

立方製藥標榜自己為創新型醫藥企業，但差距如此大的研發投入和銷售費用是合理的嗎？

非洛地平緩釋片（Ⅱ）作為公司醫藥工業核心產品，實現的收入分別佔當期醫藥工業收入的 56.33%、54.19%、50.97%和 54.59%，但是由於治療高血壓藥物品類較多，且依賴核心產品，未來可能因為市場競爭加劇使得非洛地平緩釋片（Ⅱ）銷售收入增長不達預期，從而存在一定風險。

醫藥戰略規劃專家史立臣有觀點表明，從2019年至今，國家帶量採購、醫保目錄談判、各省集採如火如荼的進行，醫藥產品進入降價的趨勢已經不可避免，醫藥企業經營壓力驟然放大，很多產品的利潤已經無法滿足支持龐大的營銷團隊的需求。

在招股説明書中，立方製藥也指出自身存在一致性評價實施風險、產品招投標風險和主要產品不能進入醫保目錄和基本藥物目錄的風險。

此外，立方製藥的存貨週轉率低於行業均值，根據招股書，2017年-2019年立方製藥的醫藥商業存貨分別為1.35億元、1.39億元和1.49億元，存貨週轉率分別為6.57、6.89和7.38，而同期同行業可比上市公司的存貨週轉率均值分別為7.85、7.96和8.24。

如果公司的存貨管理不當則可能對公司經營造成不利的影響，同時存貨規模的提高將使公司面臨一定的資金壓力。

與此同時，立方製藥應收賬款的週轉天數不斷上升，應付賬款的週轉天數卻在下降。前者説明公司應該收回的現金賬期在不斷拉長，後者表示公司向上遊客户支付資金的速度在不斷加快。

有媒體指出，這樣的操作方式，無疑會讓對企業的現金流承受巨大壓力，但通過讓利上下游企業增收，可以讓其營收等業績數據更加好看。

如果立方製藥不能對應收賬款進行有效管理，可能帶來一定的壞賬風險，同時，應收賬款金額過大也會影響公司資金使用效率和經營業績，帶來一定的流動性風險。