處在騰訊音樂與網易雲音樂夾縫中，庫客音樂上市能否奏響主旋律？_風聞

互聯網巨頭們的身影無處不在，音樂市場自然也不例外。雖説頭部梯隊已成定局，深耕小眾的音樂平台並非沒有機會。

近期，一家古典音樂代理商赴美上市吸引樂迷投資者的關注。美東時間12月18日，中國的古典音樂數字版權運營商和分銷平台庫客音樂正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交F-1招股文件，並計劃在紐約證券交易所掛牌上市。

雖然體量較小無法與頭部梯隊的騰訊音樂和網易雲音樂相提並論，但在古典音樂的垂直領域，根據弗若斯特沙利文的數據顯示，庫客音樂是中國最大的古典音樂授權服務提供商以及第二大在線古典音樂訂閲服務提供商，按2019年收入計算分別佔有46.6%和13.8%的市場份額。

即便佔有如此高的市場份額，但庫客音樂的上市之路依舊一波三折，此次為何選擇在這個時間節點上市，又為何選擇在美股上市？美股研究社認為，通過招股書以及此前庫客的上市歷程可一探究竟。

小眾音樂平台崎嶇上市路：從新三板退市，兩度赴港IPO失敗

實際上，除了本次向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，此前庫客音樂曾兩度向港股遞交IPO申請材料均失敗，而更久之前庫客音樂還在2016年8月4日掛牌新三板，掛牌僅一年多，於2017年11月20日終止掛牌。

為何要從新三板退市，這與新三板的情況有較大的關係。與主板不同，新三板上市的公司很難得到更多的融資機會，而深耕小眾古典音樂的庫客音樂實際上在盈利方面是不及頭部梯隊的企業的，之所以能做起來也是基於頭部企業對於古典音樂投入產出比較小的考量。

對於庫客來説，基於商業模式難以像頭部梯隊的企業一樣靠廣告營收，就需要更多的融資機會以謀求後續的企業發展了。

但轉向港股的庫客並未成功IPO，兩次未果後方才考慮美股市場。相對而言，美國上市門檻更低，這是因為美股上市側重點是未來，而在國內是過去。制約國內很多公司跑去美國上市，很重要的一點就在這：在國內上市要求最近三年持續盈利，而在美國沒有這一要求，只要未來能盈利就行。而且在國內上市時間更長，而在美股上市時間是可以把控的，一般來看最多9個月。

除了門檻以外，庫客音樂選擇在今年年底提交招股書，或許也有受到今年中國小眾平台企業紛紛赴美上市的熱潮影響，如寵物垂直電商波奇寵物和同性交友平台藍城兄弟等都上市成功了。

上半年的疫情也是推動庫客音樂決定赴美上市的一個重要因素。受疫情影響學校圖書館商場等人羣聚集地關閉，使得庫客的營收大頭版權收入以及智能音樂教育服務收入下滑，為了挺過難關尋求轉型與機會，赴美上市成為庫客音樂的融資出路。

巨頭陰影之下核心業務增長承壓，另闢蹊徑發力智能音樂教育當"救命稻草"

趁着赴美上市熱潮，庫客音樂或許也想乘着這股東方為其上市謀劃出路。能否在上市當天股價迎來好彩頭，或許我們可以從庫客音樂的招股書來看其"樂譜"是否能夠打動投資者。

根據招股書來看，在過去的2018年、2019年和2020年前九個月，庫客音樂的收入分別為1.52億、1.46億和0.35億人民幣，相應的淨利潤分別為4,046.4萬、5,676.2萬和-5,936.9萬人民幣。

而庫客音樂的三項業務音樂許可和訂閲，智能音樂教育和現場古典音樂活動，分別佔截至2019年12月31日止年度的總收入的44.9％，31％和24.1％。截至2020年9月30日的9個月中，音樂許可和訂閲，智能音樂教育和現場古典音樂活動分別佔總收入的86.6％，12.3％和1.1％。

受疫情影響庫客音樂的虧損擴大，營收也縮水較為嚴重。雖然庫客音樂的核心業務佔比依舊較大，但實際上卻缺乏核心競爭力。通過與全球最大古典音樂廠牌NAXOS（拿索斯）及其他唱片公司的長期合作，截至2020年9月30日，庫客音樂的內容庫中涵蓋約180首曲目、1900個視頻標題、25萬個有聲讀物和5750卷活頁樂譜，其中絕大部分為其獨家所有。

即使庫客音樂擁有自己的音樂網站，但公司將音樂內容主要許可給在線音樂娛樂平台(如騰訊音樂娛樂集團)、數字音樂服務提供商(如網易 Cloud Music)、影視製作公司、航空公司和智能硬件公司。截至2020年9月30日，公司已向被許可方許可了200,000個音樂標籤中的大約800,000首古典音樂曲目。

簡而言之，庫客音樂就像一個音樂版權的中間商，對於國外的音樂公司版權依賴度很高，將其版權分銷給國內的企業，掙取的也只能説是佣金而沒有自己生產製造內容的能力。假如像騰訊音樂與網易雲音樂這樣用户量規模大的音樂平台直接繞過庫客與國外版權方取得合作，那麼庫客在版權費用上受到的衝擊可想而知。

也許是意識到這一點，庫客音樂也正在積極尋求轉型，在2015年10月推出智能音樂教育服務，為分銷商提供庫客智能鋼琴和智能音樂教學系統，接着在19年7月，開始選擇與幼兒園合作並提供Kukey課程，直接向參與的學生收費。

截至2020年9月3日，庫客音樂已售出超過1萬台鋼琴以及1900套系統，並已在全球27個省及自治區的161座城市投放超過6800台鋼琴，參與學生超過1.02萬。

中國學生鋼琴教育市場從2015年的176億元人民幣快速增長到2019年的390億元人民幣，複合年增長率為22.0％，預計到2025年其規模將翻一番，達到781億元人民幣。2019年，鋼琴教育市場規模將翻一番。就支出而言，教育佔中國學生樂器培訓市場的68.8％，按學生人數計算，2019年佔市場的66.6％。預計到2025年，這些比例將分別增加到71.0％和69.0％。

（圖來源於招股書）

庫客音樂在此次招股書中説明了此次上市發行的ADS募得的資金將約有70％用於增強和多樣化其智能音樂教育服務產品，擴大智能音樂教育服務的地理覆蓋範圍並增強技術能力。只是在樂器培訓市場的浩瀚大海中，庫客音樂要想樹立競爭壁壘也許並不易。

上市覓資金押寶智能音樂教育服務，小眾的庫客音樂能否"破圈"？

背靠着大量的古典音樂版權是庫客音樂最大的優勢，但要想轉型向智能音樂教育方面卻並非那麼容易。

目前來説，庫客音樂的智能音樂教育服務品類較為單一隻有智能鋼琴這一種樂器，雖然通過向幼兒園免費投放智能鋼琴和收取課程費用打開了一部分市場，但事實上傳統的鋼琴廠家競爭力依舊十分強勁。

國內上市的兩家傳統鋼琴廠家珠江鋼琴與海倫鋼琴除了傳統的鋼琴以外，也在積極進行智能鋼琴的研發和市場開拓，除此之外，自2014年上線後，隸屬於小葉子The ONE音樂教育公司的The ONE智能鋼琴就以領跑行業的銷售額持續發力，每年銷售額不斷創下新紀錄，市場份額不斷提升。

除了強有勁的競爭對手以外，智能樂器本身也為人所詬病，根據易觀的《2019中國互聯網音樂教育行業洞察》，智能樂器在在線音樂教育中雖然適合零基礎演奏，卻較少觸及音樂教育的本質，學習者只能是傻瓜式彈奏一首歌曲。

而音樂陪練成為音樂在線教育中最為看好的一條賽道，目標客户持續增長、供給端積極挖掘用户需求並快速擴張，音樂陪練教育市場潛力將接近千億

不可否認，國內樂器培訓市場還有較大的發展空間，這對於庫客音樂來説是一個利好的點。基於這樣的一個發展潛力，這或許也是庫客音樂對智能音樂教育投入增長的重要原因。只是在這條賽道上，庫客音樂目前的競爭力還不夠凸顯，在眾多線下樂器培訓玩家的擠壓下，庫客音樂要想實現市場份額集中化難度不小。

總的來看，踏上赴美之路有望讓庫客音樂在一級市場拓寬融資渠道，但能否打動投資者還存諸多不確定因素。雖然庫客音樂目前尋求轉型之路有所小成，但不可忽視的是版權與訂閲收入依舊佔據總收入的大頭，庫客音樂的智能音樂教育與古典音樂現場活動業務還有更多的成長空間。

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