帶上Apollo，重估百度_風聞

撰文\ 風千語

編輯\ 鶴頂紅

圖片來源於網絡

【這是銀杏財經第336篇原創文章】

美股時間12月15日，百度公司股價以上漲13.83%收盤，盤後仍漲勢不衰。

這只是百度近日連續上漲中的一個縮影，自12月8日百度召開Apollo生態大會後，短短一週多時間，百度公司市值已經上漲了接近30%，這在中國科技企業中是個特例。事實上，最近無論是騰訊美團還是阿里京東拼多多，幾乎都被裹挾於輿論場和股市的暫時失利中。

很明顯，百度能逆勢增長，離不開Apollo的助力。這是意外還是合理的修正，要看對Apollo的估值邏輯是什麼。

1

被“低估”的Apollo

首先做個補充，Apollo估值的缺失，還有一個重要原因，那就是外界不願意為Apollo落地應用前的這段空白時間買單，因為自動駕駛聽起來貌似還很遠。但這種誤判，其實也是因為對Apollo到底在做什麼缺乏瞭解。 

自動駕駛，確實是與Apollo綁定最深的一個詞。但做到2020年，Apollo早已從自動駕駛本身衍生出了“智能交通”和“智能汽車”這兩塊業務，這三者才共同構成了Apollo。 

尤其值得注意的是，後兩者已經先於自動駕駛本身，做到了商業化和批量落地。

當然，Apollo的這三塊業務，智能交通本身更to G，智能汽車本身更to B，只有自動駕駛中的Robotaxi落地測試更容易被普通人感知，但開放城市和測試牌照的數量也很有限。難以被公眾感知，是Apollo的先天劣勢。 

具體來説，比如智能交通的訂單，都是來自政府採購，落地應用於道路上，除非細心留意否則很容易被遺漏；比如向車廠供應的AVP、ANP、高精地圖等功能；又比如對幹線運輸的改造作用。總結起來就是，Apollo目前做的更多不是面向用户的產品，而是系統的事情。 

騰訊就是典型的產品型公司，這類企業的變化很容易被感知，從認知來看，就是微信，從營收數據來看，則是王者榮耀。小度也是這個道理，它有具體的產品形態和單獨估值的基礎，所以能在百度的估值體系中佔有一席之地，而比它體量更龐大的Apollo卻缺位了。

但其實中國最缺的恰恰是“系統型”公司，即使是被外界廣泛推崇的阿里巴巴，也始終不忘宣傳自己的“商業操作系統”。

因為做系統，雖然難以被評估，但其實是最有競爭力的；無論大廠們怎麼更新換代，只要載體不變，微軟和蘋果都能靠它保持對行業的掌控力和盈利能力。 

但是隨着智能交通訂單的不斷拓展，隨着樂高式的汽車智能化配件搭載，隨着更多的牌照下Robotaxi和Robobus的試運營推廣（甚至可預期的規模化應用），Apollo正在逐漸變成一件可以被感知到的事情。這必將反映到百度的股價中，近期的大漲應該能説明問題。 

2

Apollo≠自動駕駛

正如上文所説，Apollo的自動駕駛是最為外界所熟知的部分，但多數投資人或許會因為對合規性和技術發展速度的擔憂，懷疑自動駕駛的到來週期。 

但對於脱胎而出的智能交通和智能汽車這兩條賽道，只需稍加了解最近Apollo生態大會中披露的數據，應該就能大致明白它們的落地速度和市場前景了。

首先來説智能交通領域，Apollo這次在廣州拿下了4.6億的訂單，這可能是今年市場上最大的訂單。另外，據賽文交通網發佈，百度可能將躍居中國智能交通市場的業績榜首，此前未有互聯網企業進入該市場業績top10。 

還記得2017年的那個新聞嗎，科技部公開首批國家人工智能開放創新平台名單。其中，在自動駕駛方面，要“依託百度公司建設自動駕駛國家新一代人工智能開放創新平台”。對道路的智能化改造，就是自動駕駛中“車路協同”這一方案的基礎。 

新基建是大勢所趨，“交通強國”是既定的戰略，未來在這方面的投入勢必會增長而不是削弱。我們總説to B 和 to G業務有個特點：穩定，客户不會選擇頻繁切換供應商，其實對於智能交通這件事來講，各地方政府選擇供應商也會存在互相參考的情況，目前一步領先的百度有可能會持續領先。

更有想象力的是，在車路協同這件事中，未來或許還需要一個“運營商”的角色來承接和管理城市數字交通運營。就像手機，不管是什麼品牌，最終想要讓手機“跑”起來，都得接入運營商的服務。三大運營商的市場規模和收益情況想必不用多説。 

智能汽車方面，目前已經達成的共識是：車體在未來更多會作為超越駕駛功能的空間而存在。

據此，Apollo把汽車的智能化改造，分為四塊，其中我認為更直面用户的是智艙，目前小度車載僅通過前裝OS實現的搭載量就已超過100萬台，是絕對的第一。至於未來，通過其它諸如車盒、智能後視鏡等途徑可能實現的搭載量也值得期待。

這裏很有意思，無論是家庭場景的小度音箱還是出行場景的小度車載，百度在面向未來的語音交互系統中都處於領先。未來，百度自身和採用了小度這套系統的硬件廠，都有機會藉此做起賣軟件和服務的生意。 

除了智艙外的其它三塊，其實是屬於更面向車廠的支撐層面。比如汽車需要使用的高精地圖，百度高精地圖的市佔率也是第一；比如AVP自主泊車方案的量產，Apollo也是中國第一個，另外百度在此次生態大會中還發布了把L4級自動駕駛技術降維後，可量產使用的ANP（領航輔助駕駛系統）。 

去年，百度在原有的多種傳感器（激光，攝像頭，毫米波）方案的自動駕駛路線外，推出了目前國內唯一的城市道路L4級視覺感知（攝像頭）解決方案Apollo Lite。現在，Apollo Lite降維釋放形成了可量產的產品ANP，其目標是在五年內實現100萬輛車的前裝搭載。 

綜上，Apollo絕不是簡單等於看似遙遠的自動駕駛，而是還有目前已先於自動駕駛落地且未來市場規模龐大的智能交通和智能汽車業務。 

3

STOP估值Apollo

可以預見：對自動駕駛來講，規模化的應用自動駕駛，並向車場或用户直接收費，只是時間問題。但可以提早一步到來的，是Robotaxi這件事。 

自動駕駛的研發投入，不但耗時，更耗財力。在自動駕駛技術達到一定標準並按規定通過測試的企業，可以通過運營Robotaxi來回血，目前來看最接近這個標準有望商業化的就是Apollo Go。 

去年9月，百度獲批在長沙開始試運營Robotaxi 商業化項目，這是國內首個在開放道路上面向普通民眾的無人出行項目。到今天，Apollo Go已經在多地開展試運營。 

據百度Apollo發佈的全球首個多場景自動駕駛運營報告，目前Apollo GO是全球唯一在多城開展Robotaxi與Robobus運營的出行服務，接待乘客超過21萬名。 

這個數據計劃將在未來三年中爆發式增長，從現有的北京、長沙、滄州，開放至30個城市，部署至少3000輛自動駕駛出行，為3000萬用户提供服務。

同時Robotaxi不但能更快地通過運營產生收益，反哺自動駕駛研發的持續投入，更重要的是它能通過促進體驗來打破用户對這項新技術的遲疑。一項新技術落地的最大阻礙，往往並非來自技術的供給者，而是受眾，建立信任對推進自動駕駛本身的落地是很有幫助的。 

所以説，無論是自動駕駛，還是智能交通和智能汽車，Apollo都正在或即將走向台前，對它估值的缺失是不合理的。市場顯然也有所覺察，但Apollo到底該怎麼估，目前還沒有明確定論。 

因為有三條清晰的賽道，我傾向於用SOTP來估值，即分部加總。 

自動駕駛部分，比較明確，瑞銀給出的是100億美金，“US$10bn valuation for Apollo（~1/3 of Waymo）”。百度和谷歌是老對手了，相信大家對這兩家都很瞭解，在自動駕駛領域它倆又相遇了。比如上面講的Robotaxi，國內最早做的是Apollo，國外最早做的就是Waymo。 

實際上國外的路況複雜度跟國內尤其是北京相比，還是有差距。但畢竟Waymo的成立時間和數據積累確實略高一籌，加之它早已剝離，方便講故事和資本運作，因此肯定更受機構歡迎。與此同時，瑞銀對於自動駕駛領域的估值是偏於保守的，摩根士丹利對Waymo的估值曾經一度達到了1750億美元，後來調整到1050億美元。如果按照大摩的估值來參考，那Apollo自動駕駛部分的估值可以達到300億美元以上。 

智能汽車，這個也比較好估，特斯拉和小鵬汽車這些新造車勢力，目前的市值主要就是靠兩個概念來撐住，一個是新能源，一個是輔助駕駛軟件。在特斯拉的車型中，model 3（尤其是降價後的）是絕對主力，對應到價格中看，每台的售價20多萬中，大概1/3賣的是軟件（智能汽車）。同樣，這一點也在摩根士丹利對於特斯拉軟件服務的估值中體現，摩根士丹利給出特斯拉網絡服務的基礎估值是164美元/股，樂觀估值318美元/股，相對於特斯拉當前640美元/股的股價，其市值佔比也在約1/3這個區間。 

疊加三個因素，1.特斯拉其他車型價格貴但出貨量不高，2.軟件在資本市場的認可度一向比硬件高，3.特斯拉是自己做，Apollo則是給車廠當供應商，收益轉化或許偏低但裝載量或許更高。 

總之，考慮其它額外因素可能有增有減後，還是可以大致將汽車智能化在特斯拉售價中的佔比，對應到市值中的佔比上去的。也就是説，可以認為特斯拉市值的1/3是Apollo智能汽車業務有可能達到的想象空間。 

當然，特斯拉畢竟儼然已是美股的“新王”了，當下Apollo智能汽車的價值也不能用未來空間體現。相對務實的做法是，以1/2蔚來的市值（當前740億美元）為其做錨定，Apollo智能汽車部分的估值在300億美元之上，其未來增長空間在1000億美元附近。

最難估的是智能交通這塊。有“新基建”和“交通強國”戰略為指導，相信未來的市場總體將繼續擴大依然是共識，但具體的訂單規模仍然是難以斷言的。 

AI目前最大的兩個應用場景就是安防和交通，而且做的都是to B和to G的生意，本質上接近。從市場規模來講，據《36氪研究院》發表的行業報告預測，“AI+安防”行業總收入2020年將達到8000億元。 

智能交通的想象空間並不比安防小，同樣是未來可期，只是當前起步階段，暫不做估值。

4

結語

在把自動駕駛、智能汽車、智能交通三塊業務分別單獨估值的基礎上，相加即為Apollo應當對應的估值，並且，總體來看，Apollo這三條賽道並不是完全分割開的，還存在相互支持和促進的協同效果。從前面對標錨定估值的部分，可以感受到，Apollo在自動駕駛及衍生領域，是最全面和完整的。我們需要對多家企業進行組合，才能描繪Apollo的全貌。 

而之前業務難以被用户具體感知的屬性，也被這次生態大會傳遞出的信息和數據所打破。投資者突然發現：原本以為遙遠的過渡期，已經悄然發生了；原本以為難以實現的落地應用，已經在醖釀鋪量了。 

可以説，百度絕對是被市場低估的，當下市場對Apollo以及百度估值缺失的修復，就是對Apollo估值邏輯的最真實表態。