螞蟻的焦慮_風聞

作者｜馬戎 編輯｜漢卿

天弘基金曾在2013年上演了一出“屌絲逆襲”的大戲。

自2013年6月13日上線起，天弘增利寶貨幣基金（對應餘額寶）規模從0暴增至年底的1853.42億元。這使天弘基金從50名開外的配角一躍成為業內第二大巨頭。

餘額寶開啓了一個新時代。

央行數據顯示，至2012年6月，我國活期存款利率為0.35%，一年定期存款利率為3.25%，而餘額寶上線後，七日年化收益率迅速飆升至6%以上且存取自由。這引發了居民存款投奔餘額寶的全面倒戈。

為此，知名媒體人鈕文新在新浪博客撰文《取締餘額寶！》梳理了餘額寶的實質：以高息吸引資金從銀行流出，再將資金以更高價格存到銀行。鈕文新痛批：

“餘額寶是趴在銀行身上的‘吸血鬼’，它把銀行的血液抽出來，吸取了營養之後再輸回去。”

從結果看，鈕文新的批評落空了。出於基金體量成長過快的壓力，天弘餘額寶不得不四次限額。從2018年2月起，餘額寶設置每日申購總量，當天購完即止，基金自身變成了一種商場促銷式的消費品。

真正解決鈕文新焦慮的，是此後幾年內，由券商、P2P、險企以及各互聯網平台掀起的“寶寶大戰”。在各路針對居民存款餘額的理財產品轟炸下，銀行遭遇吸血淪為既定事實。

不少P2P產品的收益率甚至高過10%。相比之下，當初的顛覆者餘額寶作為低收益的貨幣型基金產品，一樣嚐到了被顛覆的滋味。

01 “寶唄”解體

在監管的層層圍剿下，阿里正在大步後撤。

12月23日，有用户發現自己的花唄額度被降至2000元或3000元，螞蟻集團對此回應道：

“我們正在調整部分年輕用户的額度，倡導更理性的消費習慣。”

這與螞蟻集團一向的營銷風格相悖。在此之前，支付寶倡導一種名為“寶唄青年”的消費觀，指用户利用花唄10天至41天的免息期，將工資存入餘額寶，而日常消費使用花唄。這種操作被用户稱為“一邊消費，一邊賺錢”。

某種程度上，“寶唄青年”意味着一種激勵，即用户儘可能花光本月儲蓄，以追求餘額寶與花唄組合的利益最大化。但這意味着使用者本身高度理性，且具備極強的自我管理能力，其單月消費才不會溢出至收入水平以外。

然而「科技新知」接觸的多位花唄用户均表示，他們的花唄從未在免息期內還清過，都會持續拖延下去，使自己變成馬雲的“打工人”。

在支付寶上，用户需要通過螞蟻積分提升自身的花唄額度。這套系統需要用户通過簽到、做任務、日常消費的方式提升積分，多個任務引向支付寶的其它產品。荒誕的是，貸款額度一度是用户間炫耀、攀比的指標。在花唄陷入輿論危機之前，大量用户將其視為一款“薅羊毛”的工具。

眼下，支付寶的“寶唄”體系正在衰退，不僅是花唄背後的小額貸款業務受制於確保資本充足需求，支撐暴利的槓桿被壓縮。餘額寶背後的居民儲蓄吸納能力也面臨天花板。

一個確切的信號是，餘額寶的總規模仍然在持續擴張。如果從最早的天弘餘額寶報告期末淨資產來看。在2018年一季度末，這一數據是1.69萬億元；在今年三季度末，則只剩1.19萬億元。而背後是，截至2020年12月18日，餘額寶已經接入26只貨幣基金。按截至9月30日的最新季報大致計算，餘額寶對接基金的總規模已經超過2.44萬億元。

然而從收益率來看，截至12月27日，天弘餘額寶的七日年化收益率已經降至2.294%。這一數據是近期回升的結果。在此之前，餘額寶的收益率一度跌至2%以下。

顯然，餘額寶正在遭遇利率下行，背後是整個中國利率下行、向發達國家靠攏的大趨勢。當大批製造業進入產能過剩，產能的消化需求接近乃至超越擴張需求，行業對資金的需求便不再急迫，利率作為資金價格的標籤也隨之下調。央行數據顯示，1999年，我國活期存款利率約為0.99%，至2015年則為0.35%。

據今年年初天弘基金公開披露的基金投資結構顯示，作為一款貨幣型基金，餘額寶的投資結構是銀行存款佔比超9成，債券及其它投資佔比不足一成。其結果是，餘額寶幾乎照搬了銀行存款利率的下行趨勢。

在外部，微信理財通、京東理財金、美團百信銀行理財Plus等對手幾乎照搬了螞蟻搭建貨幣基金吸納存款的策略，且年化收益率往往要高出餘額寶。

在知乎上一個熱門話題是，餘額寶不行了，錢該往哪放？提問時間是2015年。

螞蟻的答案是，尋找替代品。

在餘額寶初戰告捷後，螞蟻的觸角遍及基金、理財險、銀行存款、券商理財等等。對於餘額寶自身，螞蟻的策略是開放天弘以外基金公司產品進入，並引入更多增加債券持有比重的貨幣增強基金。

這些產品的共性是聚焦小額存款，資金靈活性強，且利率高於同期銀行存款利率。在支付寶，螞蟻通過“精心選、收益穩”等文案，以及理財紅包等方式宣傳相關產品。在監管發力之前，上述產品共同構成了支付寶在居民理財領域的頭部平台地位。

02 圍剿螞蟻

對於螞蟻來説，互聯網存款產品的集中下架，意味着打破金融產品剛性兑付的大火燒到自己頭上。

近期，包括螞蟻支付寶、騰訊理財通、京東金融、平安陸金所、滴滴金融等多家機構下線互聯網存款產品。據中國人民銀行金融穩定局局長孫天琦介紹，此類產品3年期和5年期利率最高分別為4.125%和4.875%，均已接近或達到全國自律定價機制上限，且具備支取靈活的特點。

這枚信號彈的意義是，作為引領互聯網金融的巨頭，螞蟻對理財產品銷售渠道的優勢出現裂痕。未來，餘額寶式趴在銀行身上吸血的激進擴張方式將越來越少，“渠道綁架產品”的時代正在消退。

今年9月22日，首批600億份螞蟻集團戰略配售基金髮布發行公告。參與基金髮布的易方達、匯添富、華夏、中歐、鵬華均將支付寶指定為唯一外部銷售渠道。

對螞蟻集團來説，這是從低風險的基礎理財市場邁向進階市場的關鍵一仗，近似於螞蟻版的“高頻打低頻”。意味着定位於“散户理財幼兒園”的支付寶向“理財高等教育”邁進。在此期間，螞蟻戰略配售基金的廣告密集出現在電梯電子屏、公交車站、微博等線下線上多個渠道。

然而結果是截至發售首日，五隻戰略配售基金僅一隻達到募集上限，遠未達到預期中的搶購局面。

覆盤整個新基發售流程，支付寶自身的“理財幼兒園”定位尤其重要。

此次五隻螞蟻集團戰略配售基金均有18個月的封閉期，而支付寶用户多習慣購買小額、靈活的短期穩健理財產品。對於一款門檻較高的混合型基金，難免表現出不適應的特點。

加上緊隨而來的螞蟻上市遭監管叫停，意味着螞蟻的用户教育計劃胎死腹中，進一步爭奪理財市場高端份額銷售渠道的努力宣告落空。這顯然不利於支付寶作為基金銷售渠道的利潤增長。

在背後，螞蟻自身高頻打低頻的商業模式遭遇到增長天花板。

長期以來，支付寶將用户從電商、線下消費導入，再從消費貸、理財、保險等導出變現。如今，阿里系的導入端遭遇到拼多多、美團等平台搶奪市場，用户增速顯著放緩，2019年，支付寶月活用户數同比增幅從23.84%降至6.63%。

從支付渠道看，支付寶在遭遇微信“偷襲珍珠港”後，連續遭遇滴滴、美團、拼多多、字節跳動、快手等在支付領域的競爭。

在產品上，支付寶的螞蟻信用分、花唄、餘額寶等產品遭到騰訊系互聯網巨頭的一比一還原。以微信零錢通為例，其截至今年9月30日的接入基金總規模約為1.08萬億元，接近天弘餘額寶的1.19萬億元。

在導出端，支付寶衝擊高利潤產品的努力則遭到監管側影響以及傳統銀行、券商銷售渠道的反擊，支付寶的競爭壓力正在增大。

事實上，在挑戰銀行、券商等傳統銷售渠道的壓力下，螞蟻表現出前所未有的焦慮。早在2018年，支付寶就因送紅包銷售基金而遭遇監管處罰。

在喪失了產品端降維打擊的能力後，支付寶也在喪失餘額寶時代將產品推至全民級的造爆款能力。隨着監管的進一步趨嚴，支付寶還將和基金銷售行業一道，在銷售方式上失去更多誘導優勢。

如果從螞蟻集團的發展史中看，2004年，馬雲抱着甘願坐牢的勇氣開啓支付寶，作為全球最大獨角獸公司的螞蟻集團，本質是阿里巴巴激進地超車監管的產物。在這16年間，螞蟻享受了超越監管的紅利，卻也必須在16年後再支付超越監管的成本。

這樣的轉折對螞蟻亦喜亦憂，無論如何，螞蟻代表着一個時代，監管側准入一個怎樣的螞蟻上市，決定了未來對整個互聯網金融行業的態度，剪除存款產品只是一個開始。

那個屬於螞蟻的粗放增長時代結束了。