元氣森林大賣，它背後的代糖公司要上市了_風聞

搭上代糖行業的“順風車”，三元生物在今年上半年利潤達到1.1億元。

來源 | 界面 編輯 | Arti

本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議

元氣森林掀起的這波“無糖熱潮”，不光讓品牌商們嗅到了金錢的味道，背後的供應商也迎來了春天。

12月22日，山東三元生物科技股份有限公司（以下簡稱“三元生物”）創業板發行上市文件獲受理。

三元生物是國內較早開始工業化生產赤蘚糖醇的廠商，元氣森林所採用的“代糖”甜味劑，便是該公司生產的赤蘚糖醇。除元氣森林外，這家公司合作的客户還包括農夫山泉、統一等中國消費者熟知的飲料品牌。

公開資料顯示，赤蘚糖醇是以葡萄糖為原料，經生物發酵法天然轉化和提取製備而成的一種零熱量甜味劑，因其不參與糖代謝和血糖變化，適宜糖尿病患者食用，令其在代糖產品中佔有優勢。

三元生物成立於2007年，法定代表人為聶在建。根據該公司上市輔導協議，自成立以來，公司便一直專注深耕赤蘚糖醇產品，先後攻克了菌種選育、配方優化、發酵控制、結晶提取等多個環節的工藝難題，逐步成長為全球赤蘚糖醇行業領導者之一。據沙利文研究數據，2019年公司赤蘚糖醇產量佔國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，佔全球總產量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。

本次創業板IPO，三元生物擬公開發行不超過3372.10萬股，擬募資9億元，將用於年產5萬噸赤蘚糖醇及技術中心項目和補充流動資金。

此前，三元生物還是一家新三板摘牌公司，於2015年12月在新三板掛牌。今年10月21日起，公司終止在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，以全力衝刺A股IPO。

早在20世紀90年代，赤蘚糖醇就被日本應用於糖果、軟飲料等，相比之下，國內生產和使用赤蘚糖醇的時間較晚，此前代糖使用多集中在阿斯巴甜、安賽蜜等。元氣森林是業內最早大規模使用赤蘚糖醇生產飲料的企業，公開數據顯示，元氣森林上半年銷售額超過8億人民幣。

過去一年來，喜小茶、奈雪的茶等新式茶飲也有推出以赤蘚糖醇代替蔗糖的無糖飲料，此外，包括農夫山泉等飲料巨頭也都有類似的佈局。隨着無糖飲料市場的大火，飲料企業對於赤蘚糖醇的需求攀升，這成為三元生物業績快速增長的重要原因。

2017年至2019年，三元生物的營收分別為1.21億元、2.92億元、4.77億元、3.52億元，對應的利潤分別是0.19億元、0.68億元、1.36億元、1.1億元。在新三板退市之前，三元生物搭上代糖行業的“順風車”，狠賺了一筆。從今年上半年盈利情況來看，該公司利潤為1.1億元，相當於去年整年利潤的80.88%。

除了覆蓋國內和亞洲市場外，三元生物的產品還銷往美洲、歐洲、非洲、大洋洲等地區。根據上市輔導材料，它與莎羅雅、美國TIH、美國ADM等知名客户建立合作關係，公司產品除直接應用於上述企業名下品牌外，還通過經銷商提供給Merisant、聯合利華、達能、HALOTOP、Truvia等眾多企業。

此前的財報也顯示，三元生物在銷售區域上以境外市場為主，2017年至2020年上半年，公司外銷佔營收的比例分別為75.96%、82.25%、89.53%、73.64%。這一趨勢從公司前五大客户名單也有所體現，今年上半年，三元生物前五大客户銷售額佔總營收的50.94%，分別是莎羅雅、山東欣諾辰生物科技有限公司、HhoyaB.V.、美國TIH、Legent(HongKong)Co., Limited。其中，除欣諾辰生物之外，其餘4家均為境外客户。

由於客户主要集中在海外，受制於新冠疫情仍在全球範圍內蔓延，美國、歐洲等國家和地區正常的生產和終端消費活動仍處於被抑制狀態。三元生物表示，新型甜味劑市場需求增長較快，2020年1-6月公司外銷收入保持較快增長，但若未來新冠疫情進一步惡化，導致海外航運中斷或食品飲料生產受限，將對公司經營業績產生不利影響。

此外，三元生物未來發展還面臨供應商集中度較高的風險。

三元生物提及，2017年至2020上半年，公司向第一大供應商山東西王糖業有限公司(合併口徑)採購的葡萄糖佔比分別為47.56%、53.17%、28.35%、51.32%，如未來主要供應商由於市場原因或其他原因減少與公司的合作，而公司未能及時更換適宜合作方，則會對生產經營構成不利局面。

高速增長的無糖飲料市場，也帶動了除三元生物外的其它代糖供應商業績和股價的增長。

比如元氣森林供應商之一的保齡寶，其2020年半年報顯示，今年上半年淨利潤同比增長78.21%。保齡寶此前盈利能力並不理想，收入結構以澱粉糖和果葡糖漿為主，糖醇類產品佔比很低，在元氣森林等客户的帶動下，2019年保齡寶糖醇類產品收入同比增長了24%。

此外，安賽蜜的頭部供應商金禾實業，以及豐原藥業、晨光生物等相關無糖概念股也在今年夏天迎來大漲。來到今年12月中旬，代糖概念板塊也一度領漲兩市。

智研諮詢報告顯示，無糖飲料市場規模從2014年16.6億元增長至2020年117.8億元，年增長率38.69%，遠超飲料行業總體增長率。另據國金證券的研究，中國已是代糖的最大生產國，2018年的產量約佔全世界的75%。

不過目前在國內，赤蘚糖醇行業仍然是個小產業，行業產值不足5億元；山梨糖醇價格優勢顯著，市場需求規模最大，產量佔糖醇產品的70%。其次是麥芽糖醇，產量佔比在14%左右，而赤蘚糖醇的產量規模，僅佔約2%。

考慮到赤蘚糖醇這一細分領域已進入發展快車道，天風證券研報認為，假設未來赤蘚糖醇代替5%的白糖市場，那麼國內潛在需求空間有望達到80萬噸。相對於2018年赤蘚糖醇產量的2.87萬噸，還有27倍的需求空間。