從"顏值經濟"看瑞麗醫美的危與機_風聞

今年滿大街的口罩遮住了臉，但數並沒有壓抑住醫美行業的持續增長勢頭。即便是年初受到疫情影響，醫美行業受到短暫衝擊，但年中用户呈恢復趨勢，並逐漸回到了疫情前的水平。

作為第一家在香港IPO的內地醫美企業瑞麗醫美也在北京時間12月28日成功登陸港交所。據悉，在此前的富途暗盤開盤中觸及1.2港元，與發行價比漲幅高達200%；截至今日港股收盤報0.435港元，收漲8.75%。

事實上，從提高滲透率到醫美上游的國產化，我國的醫美行業也明顯有很大的發展空間。與此前登陸美股的新氧和醫美國際相比，瑞麗股價能否被資本長期看好？

“顏值經濟"時代，瑞麗醫美身處黃金賽道

國內醫美行業近幾年發展迅速，市場規模從2012年的447億在短短7年時間達到了近2000億。今年受疫情影響，首次出現負增長。但隨着疫情局勢逐漸明朗，醫美的活躍用户也迅速呈恢復性增長趨勢。

根據醫美行業線上垂直獲客平台的數據，今年年中，月活躍用户數量就已達到疫情前的水平。這樣的恢復速度表明了國內市場對於醫美行業的需求不僅僅是大量的，更是穩定持續的。

國內女性醫美用户比率要全球女性用户比率大，其中20-25歲女性安裝醫美用户APP的數量佔近42%，這證明了年輕女性對於醫美的接受度更高，隨着這部分人羣的年齡增長，抗老的需求以及逐漸增高的可支配收入，醫美行業也將迎來更大的市場。事實上，醫美用户主力軍15至40歲的女性人口達到了2.29億，可是對比韓國等國家，國內的醫美滲透率仍處於較低的水平，長期來看，這也再次證明了醫美行業將有非常大的增長空間。

與此同時，目前醫美行業的中游企業的格局主要分為四大部分。其中，公立醫院的水平整體偏高，但是服務模式較為陳舊；中小型美容院的服務模式比較靈活，營銷能力也突出，但是技術水平參差不齊；還有一部分就是專注於特定類型手術的私人診所，也還是有風險。所以，作為連鎖集團，一定程度上來講，瑞麗醫美在服務、水平和靈活度上仍然有一些自身的優勢。

但就現在來看，目前佔據主要市場的還是中小型美容院，頭部機構並沒有顯現出明顯優勢。據瑞麗醫美財報披露，截止2019年12月，浙江省與安徽省的醫療美容服務提供商共計1300家，最大的市場參與者的市場份額僅佔5.7%，包括瑞麗在內的第二至第五大市場參與者合計佔約11.8%。

隨着未來整形行業監管的愈加嚴格，消費者對於安全的意識更高，將重新進行洗牌，頭部機構更加規範和嚴苛的標準帶來的優勢也將逐漸凸顯出來。瑞麗醫美作為行業內少有的上市公司自然也頗受關注。然而，暗盤和首日的上漲，是否真的證明了瑞麗醫美具備光明前景？

踩在風口的瑞麗醫美 仍難衝破行業窘境

與整體明朗的行業前景相對的是，瑞麗醫美處在的行業中游一直處在一個尷尬的境地。目前市場上游發展較為完善，但是從原材料，設備供應到醫用醫療器械仍以進口為主，存在配額少，成本高的問題，從而使上游掌握了更多的話語權。

與此同時，隨着醫美服務行業潛在消費需求的不斷釋放，與之相矛盾的是微整形領域人才資源匱乏，無法滿足巨大的市場需求。培養機制不夠完善，人才數量不足，醫療水品參差不齊，進而導致這些中游的整形醫院在人才上的缺口。

另外，醫美機構最核心的痛點在於獲客，行業整體引流方式較為單一，主要包括傳統廣告、新美大等互聯網平台。由於新美大等互聯網平台引流成本則在10%-40%之間，遠低於傳統渠道，受到醫美終端青睞。但用户使用習慣逐漸形成，粘性持續提高，使其掌握着大量的用户數據和引流的話語權，使得瑞麗等機構處於較於被動的狀態。從幾家上市公司來看，銷售費用率普遍在20%-50%之間，符合前述引流成本區間，管理費用率則在10%-20%不等。

高獲客成本對應的則是逐漸降低的每位活躍客户的平均開支。根據瑞麗醫美的招股書顯示，客户逐漸偏向輕醫美的項目，所以無論是外科服務還是微創美容服務，隨着活躍客户人數的增加，平均開支都在逐年遞減。事實上， 2017年至2019年，瑞麗的營收呈逐年增長趨勢，分別為1.12億元、1.59億元、1.91億元；同期淨利潤卻有所下滑，分別為0.17億元、0.18億元、0.10億元。2019年，瑞麗醫美淨利潤卻同比下滑44.44%。

整體來看，隨着未來國內醫療美容器械生廠商的快速發展，會逐漸代替上游進口企業，使得供貨，價格方面更友好。並且日漸規範的醫美服務的培訓與規則，也將解決人才上的缺失。行業中游的發展也會日漸明朗，然而這是否可以從根本解決瑞麗醫美的短板呢？

上市融資 或並不會是出路

事實上，這一次並不是瑞麗醫美第一次衝刺港股市場。早在今年1月，瑞麗醫美已經提交過一次招股書。如此着急的在二次市場融資，這背後的困境我們或許可以從招股書窺得一二。

雖然瑞麗身處風口，但資本對於其行業內的其他公司則持兩級分化的態度。

一方面，醫美國際和新氧等，上市即巔峯，一路遇冷；另一方面又有行業上游玻尿酸生產商華熙生物股價持續升高；落腳到瑞麗醫美，其未來也充滿了未知數。

暗盤和首日上市的追捧下，瑞麗招股書上披露的市場份額與營收結構值得細品。首先，對比此前上市的醫美國際擁有27家門店數量，分佈於15個內陸城市2019年營收高達8.69億，瑞麗國際僅僅擁有4家門店，主要聚焦與浙江。其中，其一半的收入來在與杭州瑞麗店，從2017年至2020年上半年，分別佔杭州瑞麗的營收佔總收益的比例分別為49.8%、50.1%、51.5%、52.5%，逐漸增加。而且瑞麗在浙江省的市場份額較其他頭部集團來講較低，僅佔1.9%。

於此同時，招股書上披露的另外一個點也增加了其風險。瑞麗明確表示，他們並無頭垢醫療責任保險，這意味着如果出現醫療事故，將面臨賠償，進而導致集團受到財務及名譽損失。然而，這並不表示着瑞麗對自己的技術的自信。數據顯示，僅在報告期內，公司曾收到過138宗客户關於醫療美容服務的投訴，其中109筆以退款或支付和解金處理，賠付率達78.9%。

醫美行業作為一個追求"美"的行業，本身也更加註重售後服務，也就意味着這會是一個長期需要關注和完善的問題。

而從融資用途來看，瑞麗的上市更像是身處瓶頸急求自我突破。據招股書顯示，公司預期將28%用於作翻新和擴張所有現有醫療美容機構，另外28%將用於為上海市新建醫療美容機構的資本支出及初始營運成本提供資金，15%將用於潛在戰略收購，11%將於作購買醫療美容服務設備及醫療消耗品，8%將用於品牌推廣。

如此來看，瑞麗的上市是否會持續被資本看好，還要取決於其是否可以藉助這次機會使自己的未來明朗化。

文章來源：港股研究社，轉載請註明版權。