從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險_風聞

關於次貸危機的概述

美國次級房貸危機 (Subprime Mortgage Crisis) 和次級抵押貸款(Subprime Mortgage) 以下分別簡稱為次貸危機和次貸。次貸危機指的是在美國發生的因審貸系統和監管的重大缺陷所導致的次貸機構破產,投資基金被迫關閉,眾多投資銀行資不抵債,股市劇烈大幅震盪所引起的金融風暴。次貸危機導致美國金融系統出現嚴重共振與流動性不足,並引發全球性信貸緊縮效應,衝擊實體經濟,造成世界經濟衰退。

螞蟻金服與美國次貸危機中金融機構系統性風險的相似性

首先,螞蟻金服與部分次貸危機時期美國金融公司都無明確核心資本金要求或不服從核心資本金要求。核心資本金是金融機構風險控制重要的一環,商業銀行核心資本金要求的設立是基於政府希望合理管理商業銀行的金融風險,以保證社會金融系統穩定增長。我國加入的《巴塞爾協議》規定,“商業銀行包括核心資本和附屬資本的資本總額與風險加權資產總額的比率不得低於8%,其中核心資本與風險加權資產總額的比率不低於4%”,而螞蟻金服的實際控制人馬雲先生認為《巴塞爾協議》中對商業銀行核心資本金的要求對於創新型金融過於苛刻,不利於金融創新。雖然《巴塞爾協議》和我國法律均未明確規定小貸企業的資本總額與風險加權資產總額的比率,但從商業法本質,即為維護社會穩定發展公平競爭的角度來看,小貸企業的風險應被政府部門合理監管控制以避免嚴重的不確定風險或系統性風險。在美國金融危機中,大量金融公司通過金融衍生品將公司風險加權資產總額的計算難度複雜化,導致監管部門難以進行有效監管,未經有效監管的金融公司核心資本與風險加權資產總額的比率遠超規定,因而產生大量不確定風險,一旦風險被觸發,市場和政府皆無法在短時間內響應,最後引發大型金融危機。由此可知,如果金融公司不接受政府部門的監管和約束,其不確定風險或系統性風險出現的概率和強度將大幅度增加,社會金融系統更加不穩定,一旦金融危機發生將波及全社會。因此,螞蟻集團有必要遵守必要的核心資本金要求,而非罔顧風險通過多倍槓桿逐利。

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“證券公司:金融創新要有風險底線”

其次,與美國次貸危機相似,螞蟻集團大量循環使用ABS形成了上百倍的金融槓桿。ABS的本質是將穩定現金流以債券的形式出售並換取現金,其早期被商業銀行大量使用以拓展業務。在美國次貸危機中,次級抵押貸款公司通過ABS把大量不良資產包裝,其資產負債無法在財報上直接體現,並且通過ABS將大量不良資產直接套現,再利用大量現金進行規模擴張,此模式本質即通過ABS循環套利不斷加大槓桿擴大規模。此外,當大量ABS進入市場後,次級貸款由原先的因評級較低所導致的低流通率資產變為高流通率高評級債券在市場上被頻繁交易,系統性風險在參與交易的眾多機構間高速大量累積。與美國次級貸款利用ABS形成多倍槓桿的模式相似,螞蟻金服先將30多億元的資本通過拆解融資形成90多億元的線上小額貸款,並在幾年的時間裏40次循環使用ABS,通過近百倍的槓桿用30多億的資本金髮放了3000多億的線上小微貸款。金融槓桿的過度使用,放貸額度與資本金間近百倍的差值使螞蟻金服的系統性風險和不確定風險大量累積,其風險問題更難被預估,一旦風險發生將更難以解決,對社會的衝擊更大。同時,螞蟻金服屬於非商業銀行民營金融機構,披露的材料相對更少,因此其對監管的透明度更低,更有可能存在監管缺失的風險。螞蟻金服的巨大利潤使得大量逐利投資機構跟風,通過相似的模式在有限資本金下發放了近萬億規模網上小貸,並且由於大量小貸公司的產品模式單一且同質化,線上小微貸款的系統性風險還會進一步增加。如若不加監管,飛速擴張的線上小微貸款的風險對社會的潛在衝擊不言而喻。

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“銀保監會嚴厲發聲:嚴查亂加槓桿,嚴防金融機構資產劣變!”

最後,螞蟻金服旗下的小微貸款項目如花唄、借唄等與美國次貸危機中金融公司受眾羣體相似,均具有超前消費和對風險承擔能力較弱等特徵,業務底層資產質量較差。美國次貸危機中,次級貸款被大量發放給了儲蓄少,風險承擔能力弱且具有超前消費習慣的客户。當市場發生大規模變動,由於客户均抗風險能力弱且財富淨值低,大量客户極可能無法按時償還銀行按揭,因此放貸機構和其他參與次貸市場的金融機構均面臨巨大損失,並且由於次級抵押機構的無追索權和客户沒有任何的抵押物,次級貸款公司資金鍊斷裂且規模過於龐大,政府無法通過量化寬鬆緩和資金鍊,最終導致市場崩盤。而螞蟻集團的小微貸款模式如花唄、借唄等主要面向初入社會90後甚至仍在讀書的00後,其興趣主要集中於服裝、食品、數碼等超前消費甚至不惜為此承擔超過10%的高額利息。這部分羣體尚沒有足夠的收入來源和社會經歷,導致自控能力及償還能力較弱。同時,其次,螞蟻針對其小微貸款如花唄、借唄等採用的授信機制均基於大數據分析而非商業銀行傳統審慎調查模式。螞蟻金服的授信效率雖然較快,但是基於大數據行為分析得出的信用水平反應的更多的是客户所帶來的道德風險而非客户對外部風險的承擔能力,不同於商業銀行基於實體調查的更加準確風控模式。因此,在市場出現大規模風險時,由於螞蟻金服客户的償還能力和風險承擔能力均弱於一般商業銀行貸款客户,螞蟻集團的金融產品更有可能出現大規模的系統性風險甚至面臨資金鍊斷裂。

綜上所述,我們應當認識到螞蟻集團在強調其有別於傳統商業銀行模式的小微貸款的優勢性時,該金融模式存在與美國次貸市場相似的風險,即資本金少,過度使用金融槓桿並將風險以證券化貸款的方式擴散至其他金融機構,誘導客户消費,以及客户承擔風險能力弱等。因此,螞蟻集團小貸業務相對於傳統商業銀行的信用卡貸款業務受社會變動的影響較明顯,金融機構對外部風險和內部風險的把控較淺,使得其市場存在明顯的系統性風險並存在波及整個金融市場的可能。為避免爆發與美國次貸危機相似的金融危機,P2P、小微貸款平台等創新型金融機構勢必要接受嚴格的金融監管以保證金融市場的風險在可控範圍內。因此,此次上交所暫緩螞蟻集團IPO的決定具有必要性,體現了我國規範化監管創新金融和小額貸款市場的決心。我們應當在肯定金融創新優勢的同時加強對新興金融領域的監管,使其在正確引導下蓬勃發展,把握金融本質服務實體經濟,為社會帶來更多積極影響。

補充資料:關於次貸危機形成過程

次級貸款,顧名思義即向信用程度不確定或較差的貸款人提供的評級較低的貸款產品,由於風險與收益成正比,次貸的回報率相對於普通的貸款更高,但風險更大且更難控制。

2001至2003年間,美聯儲持續下調聯邦基準利率至百分之一,傳統債券類固定收益產品收益率隨之降低,銀行整體信貸業務收益大幅下滑。銀行不得不開拓新業務以擺脱此困境:他們將目光轉向了高風險、高收益的次級貸款業務。與此同時,由於聯邦基準利率下調,投資者手中有大量的現金卻缺乏收益率較高的項目投資。因此,市場將眼光轉向了收益率更高但風險更加不確定的新晉產品,如次級貸款等金融衍生品。

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“美聯儲持續下調聯邦基準利率至百分之一”

2000年到2006年間,美國房價增長速度迅猛,許多家庭無法一次性付清房款且信用等級無法達到銀行貸款要求,因此很多美國民眾無法負擔購房,只能租房甚至無家可歸。為緩解民眾購房難題,美國聯邦政府勸説銀行適當放低信貸標準,放大審貸彈性,而銀行為了獲得更多的利潤也正有此意。放寬信貸標準後,銀行向大量因信用記錄不好,而無法向銀行正常申請貸款的家庭或個人提供貸款以供購房,大量的次級房貸產品由此出現。值得注意的是,銀行的次級房貸還款率不同於傳統金融貸款產品,次級房貸產品在還款人開始按揭貸款初期只收取較低的固定利率,而利率隨着時間推移上升並高於正常利率水平,銀行因次貸產品後期較高的利率而鉅額獲利。

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“2000年到2006年間,美國房價增長速度迅猛”

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“2000年到2006年間,銀行房貸業務增長速度迅猛”

由於次級抵押貸款公司(銀行)使用槓桿大量放貸逐利,他們承擔的大量次級貸款業務遠超其核心資本最大承擔風險。此時次級抵押貸款公司(銀行)為了分擔風險,將大量次貸產品以資產抵押債債券(ABS)形式通過評價機構評級後出售給投資銀行,再由投行機構打包成次級擔保債務憑證(CDO)出售給其他金融機構和個體。但是CDO存在着風險過高的特點,為此,投資銀行將CDO分成高級和普通CDO兩個部分,發生債務危機時,高級CDO享有優先賠付的權利。因此,大量高級CDO被中高風險承擔傾向的機構和投資者瘋搶,而普通CDO被投行大量出售給了承受能力較高的對沖基金。

後來,投行又將CDO打包成信用違約互換(CDS),即每年從CDO裏面拿出一部分錢作為保金購買保險公司的保險產品,由保險公司共同分擔風險,於是CDS也在保險市場被搶售並在不同保險機構間多次轉手。

不滿足於此,華爾街又開始基於CDO研究新的金融衍生品,他們決定發行專門針對CDS投資的新基金。此類基金以大量本金進行擔保,如果基金髮生虧損,則先用擔保金墊付;只有擔保金虧空時,投資者的本金才會開始虧損。對於投資者而言,此類有大量擔保金的基金安全性較高,且擁有相對較強收益能力,但其風險卻由機構使用保證金與投資者共同承擔,因此,此類專門投資CDS的基金行情火熱。

隨着更多各類金融機構和投資者在次貸市場嚐到甜頭,市場上基於CDO,CDS的金融衍生產品數量持續增加,類型愈發多樣,受眾羣體逐漸擴大:理財產品、教育基金、養老基金甚至國家銀行也紛紛買入次貸和基於次貸的金融衍生品。因此,次貸的規模迅速增長,而次貸的風險也隨着次貸產品的多次、跨行業交易被指數倍放大並最終瀰漫整個金融市場。

次貸市場的虛假繁榮與房地產市場的暫時持續增長使投資者們情緒高昂,不管是普通民眾,金融人士,還是銀行高管都對房價上漲都深信不疑。然而,大量放貸,盲目逐利導致次級抵押貸款公司(銀行)基層審貸工作出現了嚴重漏洞,銀行將大量貸款放給一些根本無法償還的借款人。在投機情緒的驅使下,一些借款人為了減少時間成本把自己未還清貸款的房產抵押給其他金融機構,使用抵押款支付多套按揭房產的首付,再將按揭房產繼續抵押,不斷循環。許多房產投機者通過重複抵押未還清貸款的房產反覆套利,此過程導致眾多次貸款者對於市場變動的承受能力極弱甚至根本無法償還房貸,次級抵押貸款公司(銀行)因此面臨嚴重道德風險和風險管理漏洞。

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“房地產市場的暫時持續增長”

截止2006年6月,美國聯邦儲備委員會連續將聯邦基準利率從1%提高到5.25%,利率上浮增加了購房者的還款負擔,房產市場開始降温,金融市場對次貸逐利的信心開始動搖。同時,因投資者通過次貸反覆抵押套利,大量抵押房產進入市場,再加上此前房價上漲促使新房供應量增加,二者共同導致房地產市場供應量增加,然而逐漸上浮的利率共同導致房地產需求量減少;隨着供應量不斷增加和需求量進一步減少,美國房地產市場供大於求,房價因此開始下跌。隨着房產貶值,需還次貸價值已經超過了房產的市場價值,因此大量次貸借款人無法償還債務或拒絕償還債務。此時銀行即使收回房屋也無法賣出基於理想模型的能還清貸款的價格,且由於次級抵押貸款公司(銀行)無追索權,銀行沒有權利沒收貸款者除抵押房產以外的資產。次級抵押貸款公司(銀行)因此陷入鉅額虧損,大量次級抵押貸款公司(銀行)陸續倒閉。

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“美聯儲連續將聯邦基準利率從1%提高到5.25%”

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“大量借款人無法償還債務或拒絕償還債務”

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“大量次級抵押貸款公司(銀行)陸續倒閉”

由於一級次貸金融機構(銀行)將次貸產品以ABS的形式打包出售給其他二級次貸金融機構(投資銀行),二級次貸金融機構後將次貸產品以CDO的形式打包出售給三級次貸金融機構(公募基金,對沖基金等)和個體,同時二級次貸金融機構所發行的CDO又被華爾街其他投行打包成CDS出售給四級金融機構(保險)。多次打包流通後,由於產品業務複雜化導致審計難度增加,一級金融機構(銀行)的金融負債狀況無法在對市場的公開報告中直接體現,各級金融機構間的信息不對稱性放大,風險也從一級金融機構擴散併成倍放大至二級、三級、四級金融機構。銀行的鉅額虧損後開始由包裝的次貸證券產品轉移到其他二級次貸金融機構,接着通過CDO轉移到三級次貸金融機構,通過CDS轉移到四級次貸金融機構,最後所有無法消化的金融衝擊波劇烈衝擊最後層級的股票市場,股市劇烈震盪直至崩盤,引發次貸危機。

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“美國股市(道瓊斯指數)劇烈震盪”

從美國次貸危機形成簡談螞蟻金服系統性風險

“美國股市(道瓊斯指數)崩盤”

不難發現,次貸危機爆發的原因之一是各層級都存在一個致命漏洞:他們的理論和模型都建立在美國房地產市場價格持續增長的前提下,並沒有全面的評估與控制風險。由美國次級房貸危機形成過程可知,此次危機是由多種因素出現,累積,並在市場產生大量共振後導致的,其原因包括但不僅限於監管漏洞,規則漏洞,引導消費,ABS, CDO以及CDS的泛濫使用所導致的超過金融系統承擔能力的大規模道德風險,系統性風險和不確定風險。

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