高負債也要跑馬圈地，新乳業商譽減值如何應對？_風聞

新冠疫情下，一邊是美國奶農不得不大量傾倒牛奶；另一邊，國內乳企已經開始跑馬圈地。

今年一季度，新冠疫情爆發對新乳業旗下部分聯營公司的生產經營產生影響，加之學校延遲開學，對學生奶渠道、訂奶上户渠道和部分經銷商渠道帶來不利。新乳業首季營收同比下降13.7%，至10.6億元；歸母淨利大跌216.8%，虧損2,644萬元。

不久前，新乳業公告稱，公司擬以17.11億元收購西北乳業龍頭寰美乳業100%股權，其中收購金額的60%來源於自有資金，40%將通過可轉債募資支付。

新乳業成立於 2006 年，公司背靠新希望集團，主營業務包括乳製品及含乳飲料的研發、生產和銷售。旗下現有47家控股子公司、15個主要乳品品牌、16家乳製品加工廠，13個自有牧場。同時，公司管理層持股比例較高，劉永好和劉暢持股比例合計為 81.3%，其餘多為新乳業高管及被收購企業的高管持股。

2020年上半年業績不甚理想。公司1月至6月，歸屬於上市公司股東的淨利潤約為7667萬元，同比下降26.27%，營業收入約為25.56億元，同比下降5.68%，基本每股收益盈利0.09元，同比下降25%。

高負債 併購失敗的後遺症

關於新希望乳業高負債併購的爭議，一直不絕如縷。

新希望集團併購始於2001年10月，新希望收購四川眉山市的陽平乳業。隨後從2002年4月到2003年4月，新希望耗資4億多元投入乳業，通過收購、兼併、改組、合作 等方式實現全國範圍內的併購，共計收購了12家地方性乳品企業，形成了以西南地區為重點區域的全國性乳品企業產業羣，總資產13億元、年加工能力35萬噸。奶源方面，新希望擁有個11奶源基地、10個直屬牛場、10萬多頭產奶牛，年收奶量可達到25萬噸。同時，新希望還成立了乳業事業技術中心，擁有一批高質量的技術人才。至此，新希望集團旗下乳業王國雛形構建完畢。

併購後經營效率出現下滑。2003 年後，新希望併購整合出現一系列問題，下屬各乳業公司在年的生產經營管理很不順利，多數企業的業績出現了大幅度下滑。因此在 2003年7中旬，新希望決定不再對乳業追加投資，乳業收購突然全面停頓，乳業進入全面整合時期。

新乳業第一次併購遇到挫折主要在於公司第一輪併購中制定的戰略不明晰，戰術執行激進後導致的管理協同出現問題以及冷鏈基礎和行業發展趨勢當時尚未成熟。

在決定進入乳業後，新希望集團戰略目標為用3-5年的時間，通過與強勢乳業企業進行戰略合作或其他方式“進軍”乳品行業，投資10-20 億元於城鎮人口不少於100 萬、人均消費支出不少於5000元的城市乳業公司，同時也考慮與具有資源優勢的長效產品公司進行戰略合作，以期能拉動30億以上的總資產，實現40-50億元的銷售收入，從而形成除新希望農業的另一個具有持續發展能力的支柱產業。

其戰略缺乏企業宗旨，更多的是將乳製品業務作為新希望集團下收入增量來源進行規劃。 在具體執行併購的過程中，新希望集團並未完全執行此前併購制定的一系列若干條件，長春苗苗和青島琴牌相繼出現運營上的問題，影響了公司的生產運營效率。

2020年，新乳業發佈公告，宣佈擬以17.11億元收購寧夏寰美乳業100%股權。收購資金的60%為自有及自籌資金，40%擬通過可轉債募集現金支付。收購完成後，寰美乳業旗下子公司夏進乳業將歸入新乳業。這已經是新乳業近一年以來的第三次併購了。

2019年的4月，剛上市一個月的新乳業就宣佈收購福州“澳牛”乳業相關資產55%的股權；同年7月，又宣佈用自有現金7億元認購現代牧業9.28%股權。然而，與其大手筆買買買不相稱的是，新乳業目前的資金狀況並不好。

2020年第一季度財報顯示，截止一季度末，新乳業總負債達到35.22億，資產負債率高達66.20%，其中短期借款18.1億元，而貨幣資金只有4.02億元，短期償債風險大。收購寰美乳業後，新乳業資產負債率將達到近90%。

通過併購雖然能夠幫助新乳業實現快速的橫向擴張，但是併購之後，新乳業能否實現與地方品牌的協同發展仍存三大挑戰。