量子通信第一股光環下：客户稀缺、收入驟降、經營仰賴政府補助

（文/觀察者網 呂棟）2月25日，上交所網站顯示，衝刺科創板的科大國盾量子技術股份有限公司（下稱：科大國盾）距通過註冊只差一步。事實上，該公司已於去年11月13日過會，不過仍未獲得批文。

招股書顯示，科大國盾主要從事量子通信產品的研發、生產、銷售及技術服務，首次公開發行擬募資3.04億元，投向量子通信網絡設備項目以及研發中心建設項目。

觀察者網梳理發現，2017年-2019年前三季度，科大國盾營業收入呈下滑趨勢且不斷加劇，而同期其應收賬款餘額卻逐漸攀升，佔當期營收的比重一直高居在100%以上，壞賬風險加劇。

除此之外，招股書中提示，科大國盾還存在客户集中風險。2016年至2018年，該公司向第一大客户的銷售收入佔營業收入的比例分別為34.21%、21.14%和57.90%。

不過，券商的報告顯示，量子保密通信行業處於推廣期，屬於技術和資金密集型行業，門檻高。作為行業龍頭，預計科大國盾上市後市場將給予較高估值。

科大國盾營收情況

上交所網站截圖

業務嚴重依賴政府項目

根據招股書中的介紹，科大國盾是我國率先從事量子通信技術產業化的企業，技術起源於以潘建偉、彭承志為核心的中科大合肥微尺度物質科學國家研究中心的量子信息研究團隊。2019年3月，科大國盾向上交所遞交招股書，擬在科創板上市。

科大國盾的主要產品包括量子保密通信網絡核心設備、量子安全應用產品、核心組件以及管理與控制軟件四大門類，可以為政務、金融、電力、國防等行業和領域提供組網及量子安全應用解決方案。

科大國盾量子產品

招股書中的信息披露，科大控股持股比例達18%，為科大國盾第一大股東；其次是中科大常務副校長、“墨子號”量子通信實驗衞星首席科學家潘建偉持股11.01%。

據科大國盾介紹，潘建偉自2009年5月量通有限成立至今一直為其股東，其2016年12月前持有18.18%的股份，為第一大股東；2016年12月應有關組織部門要求將其以現金出資形成的股份予以轉讓，變更為該公司單一第二大股東，表決權已委託科大控股行使。

另外，潘建偉是科大國盾實際控制人之一暨董事長彭承志、董事暨總裁趙勇的博士研究生導師，與該公司常務副總裁陳慶系本科同學，與董事長彭承志、董事王兵及應勇同為中科大在編人員。

招股書截圖

財報數據顯示，2016年-2018年，科大國盾營收分別為2.27億元、2.84億元、2.65億元，淨利潤為5875萬元、7431萬元、7249萬元。

對於2018年營收、淨利出現下降，科大國盾解釋稱，主要系受宏觀經濟波動影響，國有及社會資本對城域網項目投入放緩所致。

不過，進入2019年，其業績下滑趨勢並未停止。2019年1-9月，該公司訂單金額為2796.93萬元，實現營業收入2959.59萬元，分別同比下滑50.19%、38.07%。

科大國盾在招股書中坦言，截至2019年9月末，其在手未完成訂單為1252.31 萬元，金額較少，2019年度經營業績可能下滑甚至虧損。

招股書截圖

招股書中介紹，科大國盾業務主要來源於國家及地方政府推動的骨幹網、城域網等量子保密通信網絡建設項目，對該等項目存在重大依賴。未來一段時間內，其業務仍將主要來源於此類項目。

“由於國家及地方政府對量子保密通信網絡建設推進進度存在不確定性，如果發行人不能進行有效市場開拓，將可能對公司業績產生不利影響。”招股書中指出。

除此之外，科大國盾在招股書“重大事項提示 ”欄目第一條提到，量子保密通信技術是一種新技術，現階段其產品應用處於推廣期，存在市場推廣困難；目前，量子保密通信產品與傳統密碼產品相比，在穩定性和產品價格方面存在競爭劣勢等風險因素。

招股書截圖

與第一大客户存交叉持股關係

值得注意的是，科大國盾還在招股書中提示了其存在客户集中風險。

2016年-2019年上半年，科大國盾向前五大客户的銷售收入佔其營收的比例分別為82.87%、73.59%、80.75%和63.88%。其中，神州數碼系統集成服務有限公司（下稱：神州集成）在2016年-2018年一直為其第一大客户佔各期營收的比例分別為34.21%、21.14%和57.90%。

“公司現階段的客户主要為量子保密通信骨幹網、城域網的建設方和服務於建設方的系統集成商，客户相對集中，存在客户集中的風險。”招股書中稱。

招股書截圖

企查查信息顯示，神州集成是上市公司神州數碼全資子公司。2018年5月8日，神州數碼與科大國盾一同投資設立了神州國信，前者持有神州國信69.15%股份，科大國盾持有4.90%。

另外，神州集成的全資子公司上海神州數碼信息技術服務有限公司通過天津君聯林海企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）（下稱：君聯林海）間接參股科大國盾，君聯林海在科大國盾持股比例為4%。

由上述信息可以看出，科大國盾與其第一大客户神州集成存在一定的交叉持股關係。

值得注意的是，科大國盾來自神州集成的銷售收入也從5996.49萬元上升至1.53億元，佔比從2017年的21.14%猛增至2018年的57.9%，這讓前者營收下滑態勢在一定程度上得到緩和。

神州國信股東信息 企查查截圖

科大國盾前十大股東信息

應收賬款佔營收比重超過100%

科大國盾招股書顯示，2016年—2019年上半年，其應收賬款餘額分別為2.18億元、2.93億元、3.26億元、2.52億元，佔當期營收的比例分別為96.17%、103.23%、123.02%、1062.59%。

應收賬款佔營收比重過高也讓該公司的經營現金流較差。

2016年—2019年上半年，科大國盾經營活動產生的現金流量淨額分別為-4548.41萬元、-1681.99萬元、-388.60萬元以及-2339.23萬元，呈持續淨流出態勢。剔除收到的税費返還及政府補助金額後，其表現更糟糕，經營活動現金流量淨額分別為-6894.28萬元、-7795.46萬元、-6104.32萬元、-4589.80萬元。

“隨着業務的不斷拓展，公司應收賬款可能會繼續增加，週轉率可能繼續下降，經營活動現金流量淨額可能繼續為負，若不能繼續獲得政府補助，由此可能增加公司的營運資金壓力和資金運營風險，將對公司生產經營和業績產生不利影響。”科大國盾表示。

招股書截圖

而過高的應收賬款也讓壞賬風險攀升。據科大國盾回覆上交所第二輪問詢文件，截至2019年6月末，15個客户存在應收賬款逾期情況，合計逾期金額6990.51萬元，佔當期應收賬款總額的27.78%。

逾期的情況並非去年才出現，2016-2018年，科大國盾應收賬款中逾期金額分別為7130.29萬元、8712.33萬元、6793.58萬元，佔應收賬款總額比重分別為32.65%、29.75%、20.86%。

與同行公司對比，科大國盾還存在應收賬款週轉效率過低的問題。招股書顯示，2016-2018年，科大國盾應收賬款週轉率分別為1.51、1.11、0.86，遠低於同行可比公司的平均值7.43、6.89、5.1。

招股書截圖

市場或給予較高估值

華鑫證券2019年9月的研報顯示，科大國盾在中國量子通信領域處於龍頭地位。量子保密通信網絡可依託現有的光纖網絡進行建設，建設規模可參照現有的光纖通信網絡規模。預計上市後市場將給予較高估值。

去年1月，長城戰略諮詢與合肥高新區管委會聯合發佈的報告顯示，科大國盾估值超過10億美元。

觀察者網查詢招股書發現，高研發投入也是科大國盾的特點。2016年至2018年，該公司研發投入總額分別為5318.03萬元、7344.36萬元和9620.95萬元，同期其淨利潤分別為5875.36萬元、7431.45萬元、7189.14萬元，研發投入佔營收的比例分別為23.41%、25.89%和36.35%。

截至2018年底，該公司合計員工540名，其中研發人員237人，佔比43.89%。

值得注意的是，目前世界上從事量子保密通信的主要企業主要有：瑞士IDQuantique、安徽問天量子、浙江九州量子等，暫時沒有主營業務為量子通信產品的上市公司。

中信建投證券去年9月的分析稱，量子通信應用場景廣闊，保密通信是現階段可行業務。量子通信近期應用主要集中在利用QKD鏈路加密的數據中心防護、量子隨機數發生器，並延伸到政務、國防等特殊領域的安全應用。隨着QKD組網技術成熟，終端設備趨於小型化、移動化，QKD還將擴展到電信網、企業網、個人與家庭、雲存儲等更廣闊的應用領域。

對此，科大國盾也在招股書中稱，其主要為下一代信息網絡提供新型信息安全產品和服務，屬於科創板優先推薦的領域。信息安全行業處於快速發展期，總體上呈現業務不斷拓展、攻防技術演進升級的態勢。

招股書截圖

(編輯：尹哲)

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