高盛：全球經濟增長仍存大幅下行風險 觸底前保持防禦性

**財聯社（上海，黃君芝）訊，**高盛（Goldman Sachs）日前發表最新研報表示，宏觀市場已經消化了全球經濟衰退的影響，就目前而言，保持防禦姿態是恰當的。此外，報告指出，全球經濟遭受衝擊的深度和持續時間仍存在高度的不確定性，並預計經濟增長還存在大幅下行風險。

過去幾周的暴跌意味着，基於市場的週期性增速或風險偏好基準如今更明顯地處於衰退水平。儘管一些資產的波動幅度與全球金融危機（GFC）期間頗為相似，但大多數資產則不然。然而，正如高盛所寫的那樣，鑑於全球各地正在實施越來越嚴厲的檢疫措施，這似乎不是一種過度的市場反應。

高盛的最新預測顯示，此次衰退可能比上世紀80年代初和全球金融危機更為嚴重。此外，全球經濟遭受衝擊的深度和持續時間仍存在很大的不確定性，高盛及其他經濟學家們均預計經濟增長存在大幅下行風險。

高盛在三週前發表的全球市場評論中傳達的兩個核心信息是，在風險資產上保持謹慎和防禦性，並根據政策回應直接確定倉位，尤其是前端利率。高盛認為，降息的影響力基本上已經耗盡，但鑑於每天公佈的政策支持（包括資產購買、財政政策等），短期反彈可能隨時發生。

但更持久的復甦呢？是什麼推動市場在危機中復甦？高盛指出，儘管目前情況正在迅速惡化，但市場發現很難預料損失的幅度，因此尾部風險受到了沉重的壓力。而拐點往往是指市場能夠在真正的復甦顯現之前就限制這些尾部風險，持續的復甦則可能需要尾部風險全部消退。

因此，高盛指出，**市場在危機中觸底的真正原因是，尾部風險的降低。**簡單而言，為了讓市場能夠從當前的危機中持續復甦，高盛認為，市場將需要限制目前正盛的尾部風險，並防止新的尾部風險浮出水面。而更廣泛的挑戰是，這場危機的獨特之處在於其來源和速度。它並非是從金融體系開始，逐漸蔓延至實體經濟的，而是從實體經濟的突然停滯開始，逐步蔓延至金融市場。高盛認為，這種停滯可能會持續更長時間，並造成更大的經濟損失。

此外，為了更好地預計市場將何時觸底、何時復甦，高盛列舉了6大條件以供參考，並指出，在這些條件尚未滿足前，應保持防禦立場。

1. 美國和歐洲的感染率曲線趨穩或趨平

雖然起初極其不情願，但主要發達市場近期已經轉向更嚴格的隔離和防疫措施。中國股市2月份的優異表現表明，即使沒有明確跡象表明經濟損害已經結束，市場也可能會對遏制措施開始奏效的跡象做出反應。除非我們看到感染率曲線趨穩或趨平，不然很難預計經濟所遭受的衝擊何時會結束，這也是我們理解衝擊程度的最低條件。

2. 經濟中斷的深度及持續時間變得明朗

隨着許多主要經濟體現在正經歷着更劇烈的動盪，經濟損失的確切程度和時間高度不確定。我們要強調的是，在當前這一事件中，持續時間至關重要。如果供應中斷像我們預期的那樣嚴重，那麼持續2個月和6個月的差異在經濟層面是非常大的。我們目前的預測是，最新一輪供應中斷對美國經濟活動的影響將在4月份達到峯值，屆時美國的月度GDP將比正常水平低10%左右，此後將逐步復甦。但如果看不到我們正在觸底的跡象，就很難預計低谷的深度或持續時間。

3. 足夠大的全球刺激

市場觸底的特點是數據企穩以及強烈的政策反應。如今，政策回應趕在了前面，全球各大央行和各國政府都在積極採取寬鬆政策。雖然他們的方向是正確的，但我們懷疑這些行動還不能滿足所有需要。我們可能還需要對企業貸款、甚至州和地方財政提供更全面的支持。在這個過程中，我們可能會發現，如果所需救助的規模大幅增加，並非所有政府都能輕鬆擴大公共部門的資產負債表。

4. 融資和流動性壓力得到緩解

除了經濟衝擊之外，融資壓力和流動性問題也成為焦點，增加了經濟風險。雖然以美聯儲為首的各大央行已經祭出各大工具以緩解壓力，但高盛認為，除非央行擴大其作為“最後買家”的角色，否則許多固定收益市場可能仍會出現錯位。

5. 主要資產被嚴重低估，頭寸減少

即使沒有明確的跡象表明衝擊即將結束，如果估值接近（或超過）可能出現的最壞情況，那麼即使存在高度不確定性，風險回報也可能頗具吸引力。過去幾周，我們看到各種資產大幅貶值，而現在可能出現了一些超低估值的資產。但總體而言，我們尚未處於全球金融危機或超跌水平。當前的危機正迫使風險在多個層面上轉移，因為投資者不僅要應對波動性和信貸風險的上升，還要應對許多傳統的多元化資產未能提供真正的保護。

6. 其他尾部風險未加劇

這場危機持續的時間越長，其他尾部風險進一步加劇的可能性就越大。新冠病毒大流行引起的經濟活動收縮不同於典型的經濟衰退，至少從理論上講，其復甦速度應該會更快，除非經濟收縮和市場反應導致其它因素崩潰。這是投資者和政策制定者尤為需要關注的問題：美元進一步飆升、更低的油價及其對新興市場的影響，以及政治因素及其對主權債券利差和融資的溢出效應。

總而言之，高盛強調，本次危機和全球金融危機的性質截然不同。在全球金融危機中，銀行和金融體系處於衝擊的中心，其影響波及到實體經濟。而就目前的情況而言，衝擊存在於實體經濟，其影響波及整個市場和金融體系，各國央行可能更有能力保護金融體系，而不能在短期內填補整個經濟的收入損失。

與此同時，還有其他的“靈丹妙藥”是全球金融危機期間所沒有的，即更有效的抗病毒藥物或臨牀治療。它們不僅可以減輕衞生系統的壓力，而且最終，一種可靠的疫苗將明顯對病毒和市場情緒產生巨大的影響。

此外，各國應對失業激增的能力也可能各不相同。而政策回應的力度和有效性、公共部門資產負債表和央行職責的不同限制，以及由此產生的政治影響，可能會導致最終結果超出市場迄今能夠預測的程度。