A股基礎制度體系日趨完善 “T+0”改革可期

4月9日，《中共中央國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（簡稱《意見》）公佈，《意見》提出，制定出台完善股票市場基礎制度的意見。堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發行、交易、退市等制度。

業內人士對《證券日報》表示，今年A股發行制度改革重點，在於推進註冊制的落地生根。目前A股市場的基本制度體系日趨完善，實施“T+0”交易制度的時機或已成熟。退市制度改革方面，預計監管層將進一步優化退市指標，簡化退市程序，推動退市常態化。

推動註冊制落地生根

東方財富Choice數據顯示，截至4月10日，年內57家公司登陸A股，其中26家登陸科創板，佔比45.61%。

中國人民大學法學院教授劉俊海在接受《證券日報》記者採訪時表示，按照新證券法的規定和要求，今年資本市場發行制度改革主攻方向就是將註冊制落地生根。科創板已經實行了註冊制，取得了一定的成績，但是也還有一些制度空白，如雙重股權架構中超級大股東的規定等。

中山證券首席經濟學家李湛對《證券日報》記者表示，資本市場市場化改革的推進，有賴於註冊制在整個A股市場的全面實施，可以充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，真正把選擇權交給市場。另外，實體經濟獲得直接融資的成本和難度都會降低，進而促進實體經濟發展。

“未來註冊制的推廣，建議依次在創業板、中小板和主板分三個階段有序推出。推廣過程中，需要深刻全面總結上交所科創板註冊制改革的成功經驗，找出其中的制度盲點，在幾個板塊分別有序推出註冊制的相關部門規章，以及證券交易所的自律規則。”劉俊海表示，“註冊制是發行制度改革最大的亮點，雖然放寬了公司進入資本市場的條件，但是並不意味着無底線無誠信的公司，都可以到資本市場圈錢。”

此前，中國證監會副主席李超表示，創業板改革已經做了一定階段的認真研究論證，包括在一定範圍內徵求意見。創業板改革會重點抓好註冊制這條主線，同時會在發行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基礎制度方面，作出改革安排。

推進退市常態化

4月1日，上交所對*ST保千實施終止上市的決定，2020年A股第一隻退市股誕生。另外，截至4月10日收盤，ST鋭電已連續19個交易日低於股票面值，按照風險警示板日漲跌幅5%計算，下週一公司將因連續20個交易日低於股票面值，觸及終止上市條件。

目前，A股已形成了包括財務類、交易類、規範類及重大違法等多元化退市指標體系，退市類型包括強制退市、併購重組退市和主動退市。2019年，18家上市公司退市，其中9家屬於強制退市。而歐美資本市場，以併購重組退市為主。

去年資本市場“深改12條”提出，要充分發揮資本市場併購重組主渠道作用，暢通多元化退市渠道，促進上市公司優勝劣汰。

劉俊海表示，退市制度改革的側重點，要發揮證券交易所在退市方面激濁揚清的職責。交易所處於市場監管第一線，和每家上市公司都有零距離的接觸。新證券法授權證券交易所規定具體的終止上市情形，有助於激活退市制度。只有吐故納新，資本市場之水才能更加清澈。

中山證券首席經濟學家李湛對《證券日報》記者表示，退市是資本市場優勝劣汰、新陳代謝的基礎運行機制，也是市場出清風險的必要安排。新《證券法》簡化了退市程序，取消了暫停上市和恢復上市環節。預計下一步，監管部門將不斷深化退市制度改革，嚴格執行退市制度，形成退市整理期、重新上市等一系列的常態化退市制度安排和實踐操作。

近日，中國證監會上市公司監管部主任蔡建春撰文表示，強化“優勝劣汰”的市場退出機制。新修訂的《證券法》取消暫停上市程序並授權證券交易所規定具體的終止上市情形。下一步，要進一步優化標準，簡化程序，拓寬渠道，加快形成強制退市、主動退市、重組退市以及破產重整等多元退出機制。與註冊制改革相適應，進一步提升退出制度的可預期性、可操作性，推進退市常態化。

上交所表示，下一步將根據證監會的總體工作安排，積極研究推進主板市場退市制度改革，通過進一步簡化退市流程、豐富退市指標、提升退市效率、加速出清殼公司，最終實現進一步完善資本市場生態環境、推動提升上市公司質量的市場目標。

“T+0”改革可期

在交易制度改革方面，劉俊海表示，主要是堅持兩點：一是進一步推進市場化改革，弘揚契約精神，鼓勵證券交易的流動性。資本市場本就是要促進生產要素的合理流動和優化配置，從這個意義上來看，證券交易“T+0”改革可以期待。二是要防範金融風險。A股投資者還是以散户為主，喜歡追漲殺跌，所以應該有一定的風險防範制度，如保留跌停板制度。此外，監管層需要建立系統性風險預警，有防範和化解風險的工具箱。

“推進資本市場的市場化改革，要以穩字當頭，穩中求進，協調好證券交易自由和維護市場安全的關係，資本市場才能行穩致遠。”劉俊海如是説。

李湛表示，“T+1”制度結合漲跌幅限制，其主要功能在於抑制投機，降低了市場的波動性，在一定程度上發揮了投資者保護的作用。

“隨着近兩年A股對外開放的加深，外資持續流入，我國A股市場的投資者結構也在逐步向機構化方向推進。綜合來看，我國A股市場的制度體系日趨完善，而繼續深化市場化改革和對外開放需要交易制度方面的管制進一步放開。因此，再次考慮實施‘T+0’制度的時機或已成熟。”李湛表示，監管方面出於審慎考慮，可以採取分步實施的方式，如先對“T+0”交易實施較高的參與門檻，或者在上證50大市值低估值成分股率先試點等。

（見習記者 吳曉璐）