中證報談註冊制：將選擇權真正交給市場

創業板改革並試點註冊制消息公佈後的首個交易日，創業板指上演V型反彈。投資者一度擔憂市場資金被分流，但正如科創板實踐所證明，註冊制改革把選擇權真正交給市場，大幅提升A股市場化水平，增強了財富效應。此次改革更是從增量走向存量，將進一步深化基礎制度改革，進一步形成合理的上市資源價格發現機制，提升發行人、中介機構、投資者的市場化程度。

註冊制是目前證券市場最為市場化的發行制度，已在科創板試點上取得顯著成效，構建了一套以信息披露為核心的監管體系，發行人得到更加市場化的定價，券商的定價能力也得到充分鍛鍊，投資者的價值投資意識逐步增強。此次創業板改革立足於科創板成功經驗，將在存量市場的發行、交易、退市等各環節注入更加市場化的改革因子，把選擇權真正交給市場。

從此次改革最受關注的《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》《創業板上市公司發行證券註冊管理辦法(試行)》兩項制度來看，創業板的“入口”“出口”將實現質變。一方面，發行制度方面，新股發行定價不設任何行政性限制，建立以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，增強了新股發行的包容性；再融資方面，建立小額快速發行的審核註冊簡易程序等，提高融資效率；覆蓋面上，創業板包容性增強，將涵蓋紅籌、特殊股權結構企業，未來還將包括虧損企業。

另一方面，多元化退市渠道加速構建。此次改革完善了退市標準，取消單一連續虧損退市指標，引入“扣非淨利潤為負且營業收入低於一個億”的組合類財務退市指標，新增市值退市指標；設置了退市風險警示制度，強化風險揭示。隨着“進出通道”更加市場化，創業板炒殼行為將得到極大抑制。

實踐證明，將選擇權交與市場，不僅有利於投資者形成理性健康的投資文化，摒棄“炒殼”“炒差”之風，也有利於券商增強市場化定價能力，避免出現破發、超高價發行等非常現象，更重要的是有利於發行人獲得合理的價值回報和硬性的市場約束，提升資本市場資源配置的整體效率。

千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。市場化改革必然是一個大浪淘沙的過程，也唯有此方能形成有效的優勝劣汰機制。創業板註冊制改革對存量市場的意義也正在於此。