途牛“陷入泥潭”：被警告退市，6年虧60億

(觀察者網 文/張珩)曾經的在線旅遊（OTA）巨頭途牛距離退市僅有一步之遙。

5月25日，途牛稱在5月18日收到納斯達克上市資格部通知函，指出公司在過去30個交易日收盤價格低於納斯達克規定最低買入價1美元。該通知不會導致途牛立即退市，公司將採取一切合理措施來恢復合規性。

按照納斯達克的規定，股價如果連續30個交易日低於1美元，就會收到納斯達克的警告函，如不能在收到警告後的90天內提升股價，且股價需連續10個交易日達到或高於1美元，將停止其在納斯達克市場的交易，最長寬限期不超過180日。不過，受疫情影響，納斯達克將“預虧警告”的規則延期至2020年6月30日之後。

觀察者網注意到，截至2020年5月22日美股收盤，途牛已經連續33個交易日低於1美元。途牛還有救嗎？

截至5月22日收盤，途牛股價僅為0.76美元/股

6年虧損60億，去年又虧損了7億元

對於途牛來説，防止退市的關鍵是能否儘快提升股價。但是根據近日途牛公佈的財報，去年又虧損了人民幣7.29億元.

數據顯示，途牛2019年營收為22.8億元，運營虧損為8.7億元，淨虧損為7.29億元。自2014年上市以來，途牛在2014年至2018年之間的虧損分別為4.48億元、14.62億元、24.42億元、7.73億元、1.88億元。

如果計算去年的虧損總額，途牛在2014年至2019年之間淨虧損高達60億元。

途牛財報還顯示，公司截至2019年12月31日，途牛持有的現金及現金等價物為2.95億元，受限制現金為3.27億元，短期投資為13億元。

同時，在今年第一季度，途牛營收為1.14億元至1.6億元，同比下降65%至75%，途牛今年想要扭虧為盈，目前來看困難重重。

途牛去年財報

由於財報的影響，途牛股價已經從高點跌去97%，市值僅餘9343萬美元，摺合約6.67億元。

相比之下，曾經和途牛“不分伯仲”的OTA集團攜程雖然也飽受疫情的衝擊，股價從60美元下跌至23.8美元。但是攜程在美股的市值高達141.2億美元，幾乎是途牛的151倍。

在今年4月30日，途牛還陷入了破產傳言，途牛第一時間澄清，稱這是謠言，造謠者已深刻認識到了自己的錯誤，願意積極彌補自己的過失，向途牛道歉。

但是，途牛已經“站在了懸崖邊上”。

燒錢營銷“飲鴆止渴”

途牛為何虧損？觀察者網注意到，途牛在營銷方面大肆“燒錢”，但是主營業務卻被一步步蠶食。

為了打響知名度，途牛曾先後冠名了《爸爸去哪兒》、《中國好聲音》、《非誠勿擾》等綜藝節目。

數據顯示，途牛2014年和2015年的營收分別為35億元和76億元，同比增速為81.3%、116.3%；但是同期的營業成本高達33億元和73億元。新增的營收全部被成本所抵消。

而在途牛大肆燒錢的同時，攜程、同程等對手卻實現了盈利。為此，途牛也在2017年改變戰略，放棄了大肆燒錢的戰略，但是放棄營銷的副作用明顯，同年途牛營收規模驟降至22億元，同比下滑79%。

主營業務上，途牛主要依賴線上跟團遊，且依賴度日益加深。2014年至2016年，途牛跟團遊收入分別約為34億元、74億元、99億元，對營收的貢獻分別為97.1%、96.3%、94.3%。2017年開始，途牛將營收主要分為打包旅遊產品收入（包括跟團遊、自助遊等）和其他收入，其營收分別為16億元、18億元、19億元，佔比分別為72.5%、81.7%、82.7%。

但其競爭對手們卻開始從線下“進攻”途牛的領域跟團遊。

自2016年下半年開始，攜程等OTA企業通過加盟或自營的方式在全國佈局門店。通過線下門店，攜程、同程等平台開始發力國內外跟團遊、自由行等旅遊產品。

2019年攜程的線下門店數量已經近8000家；驢媽媽也通過加盟方式開出了超千家門店。而途牛死守直營模式，門店數目只有大約530家。在門店落後的情況下，途牛的跟團遊業務也逐步被競爭對手超越。

在此消彼長的這段時間中，攜程在2017年和2018年全年旅遊度假收入分別是30億元和38億元，只佔攜程總收入的11%和12%。也就是説，同期途牛的主營跟團遊已經被攜程一個單項業務徹底壓倒。

網經社電子商務研究中心生活服務電商分析師陳禮騰表示，途牛連續虧損最主要的原因在於產品結構單一化，且相比其他OTA，途牛的優勢並不明顯。主營業務跟團遊天花板低，很難突破出新的增長點。此外，途牛前些年的高額營銷成本以及線下市場的擴張也導致其運營成本居高不下。前期決策的失利導致其之後的發展陷入瓶頸。

此外，途牛也試圖發展“機票+酒店”業務。但是相比起競爭對手，途牛表現不佳。2019年，攜程、同程藝龍的交通票務收入分別為140億元和45.18億元，僅單項收入便超過了途牛的全年收入。

投資方血虧

途牛的沒落也連累了途牛的投資者。

2015年5月，在途牛最風光的時候，京東和途牛聯合宣佈，途牛與京東等投資者簽訂協議，途牛獲得總計5億美元的投資。其中京東以2.5億美元現金及向途牛提供1億美元資源及運營支持，途牛獲得京東旅遊頻道5年免佣金獨家經營權。

同時，弘毅資本、DCM、攜程、淡馬錫和紅杉資本也共計出資1.5億美元認購途牛相應的股份。

隨後在2015年11月，海航旗下海航旅遊戰略投資途牛5億美元。完成後，海航旅遊取代京東成途牛第一大股東，持有途牛約24.1%股份。以此計算，當時途牛估值約20.8億美元。

截至2020年2月28日，途牛最新披露的股權結構顯示，海航集團、京東分別持有途牛27.2%和21.1%股權，分列途牛第一大和第二大股東。

按照最新的途牛股價計算，京東和海航的投資虧損超過95%。而根據途牛4月6日遞交給SEC的一份文件顯示，曾經持有途牛6.7%的淡馬錫已經減持途牛，目前已經不在主要股東行列。

（編輯 弘毅）

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