1200億！央行放水較昨增11倍但利率沒變，機構解讀

27日，央行連續第二日開展逆回購操作，交易量從前一日的100億元直接加到1200億元。面對創紀錄的地方債發行，此舉實屬必要，也符合預期。

本次操作利率仍定格在2.2%。儘管操作放量，但業界圍繞貨幣政策的討論愈演愈烈。

不妨跟隨中證君來聽聽這場討論的幾方都怎麼説的。

1200億！投放大幅加碼

在昨日試探性進行100億元逆回購操作之後，5月27日，央行加大資金投放力度，逆回購操作大舉放量。

央行27日公告，為對沖政府債券發行等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，5月27日人民銀行以利率招標方式開展了1200億元逆回購操作。

具體是，開展1200億元7天期逆回購操作，較上一日增加1100億元，中標利率2.2%，與前次操作相同。

中證君統計發現，這是央行連續第二日開展逆回購操作，也是2月11日以來單次開展的最大規模的逆回購操作。因今日無逆回購到期，全部實現淨投放。

來源：人民銀行官網

關於重啓操作的原因，央行進行了説明——對沖政府債券發行等因素的影響。

本週是5月最後一週，為完成專項債提前下達額度基本發完的任務，地方上鉚足了勁，地方債供給顯著增加。

據統計，本週全國地方債計劃發行量高達7701億元，較上週的3028億元翻了一番還多，創出歷史新高。

來源：Wind

大額債券集中發行可能對市場造成影響，還可能擠出其他主體的融資。從歷史上看，在政府債券發行高峯時期，央行往往會從貨幣調控操作層面給予配合，通過降準、公開市場操作等適度增加流動性投放。

面對創紀錄的地方債供給，昨日，央行試探性開展100億元逆回購操作，結束了公開市場逆回購操作長達50多天的靜默。今日加大操作力度也在預期之中。

從日程上看，這輪地方債的繳款期要持續到下月初，因此，預計今後幾日央行仍將保持一定的流動性投放。

今年前5個月政府債券發行情況

來源：Wind （數據截至2020年5月27日）

逆回購放量 債市依然不振

值得注意的是，5月26日，央行開展100億元逆回購操作，引發債券市場波動。

早間，市場傳出央行重啓開展100億逆回購操作消息，因100億元為象徵性的量，且當日無逆回購到期，有人認為此次操作是為降息“量身定做”。因此，早間債券市場一度衝高。

然而，9:45操作結果出爐，利率2.2%，無變化。降息預期落空，債券多頭鎩羽而歸，國債期貨最多時跌了0.55%。

今早，國債期貨依然不振。

來源：Wind

市場大幅波動背後，反映出市場投資者對貨幣政策操作的分歧和焦慮。今日逆回購操作放量似乎也未能打消投資者的顧慮。

來源：Wind

業界熱議貨幣政策

4月以來，央行逆回購操作持續停擺，打破了貨幣政策螺旋式寬鬆預期，逐漸引起了對貨幣政策的討論。最近，隨着央行重啓逆回購操作，這一討論的熱度不僅沒有減弱，反而有繼續上升的跡象。

正方：寬鬆未完 降息降準繼續

中金公司固定收益團隊：6月降準降息的概率仍在

觀點：

政府工作報告中明確提到，“穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於去年”。因此後續貨幣政策層面的放鬆仍會到位，6月降準降息的概率仍在。

天風證券孫彬彬團隊：至少還有兩次降息兩次降準

觀點：

100億公開市場操作，並不是貨幣政策轉向的信號。預計6月公開市場利率可能調降20基點，如果需要引導貸款利率繼續明顯下行30-50基點，則後續至少還有兩次降息。同時，負債端預計配合降低存款基準利率25基點（以往調整幅度），而且大概率還會有降準（年內還有兩次）。

華創證券周冠南團隊：不意味着貨幣政策全面轉向

觀點：

就本次而言，央行重啓逆回購但未降息，似乎表達維持流動性寬鬆的政策態度，但沒有降息，體現了央行對於貨幣政策節奏的把控，這並不意味着貨幣政策的全面轉向。

反方：貨幣最寬鬆時點已過

華泰證券張繼強團隊：資金面最寬鬆時點已過

觀點：

未來貨幣政策可能會迴歸正常化操作，維持流動性的合理充裕，但預計資金面最寬鬆的時點（4月中）已經過去，政策需要留有空間。貨幣政策將繼續營造寬鬆的融資環境引導信貸利率下行，後續關注直達實體經濟貨幣政策新工具。

中信證券明明團隊：貨幣最寬鬆時點已過

觀點：

央行重啓逆回購但操作量僅100億元且維持操作利率不變，在釋放穩資金面信號的同時也暗示了貨幣政策難回到前期超寬鬆狀態，央行無意繼續將資金利率控制在極低的水平。

鍾正生、張璐：當前降息幅度基本夠了

觀點：

當前央行的降息幅度已經基本充足，至少可以説沒有那麼強的迫切性需要再“降降不息”。根據後續疫情和經濟的演化發展，尤其是財政貨幣政策的配合狀況，適時調整貨幣政策的節奏和力度，“看一步走一步”不失為一種動態調整之策。