疫情催生美債利率窗口，蒙牛2日內發債9億美元

（文/觀察者網 蘇健）2020年的新冠疫情對乳製品行業造成衝擊，蒙牛乳業（02319.HK）於6月接連發行了8億美元的企業債以及1億美元的可轉債，引發外界對其現金流狀況的擔憂。不過，多家投研機構仍然給出買入評級。

對此，蒙牛乳業今天回應觀察者網承認，該公司一季度現金流不可避免地受疫情影響，相關數據也將在中期財報中體現。

不過，該乳品企業強調，近2次發債均與疫情無關，頻繁發債是為抓住亞洲債市走強且美債利率維持在低位的最佳窗口降低融資成本。

進一步，蒙牛就上述債券的異同向觀察者網解釋稱，近期兩次發債彼此獨立，前者目的是用更便宜、更長期的債置換現有短期及將到期的債，後者是針對6月初贖回的前筆現代牧業可轉債做進一步安排。

兩日內連發9億美元債

6月17日盤後，蒙牛乳業發佈關於發行現代牧業（01117.HK）可換股債券的公告。此次發行債券總金額1億美元，可按比例交換為現代牧業的普通股。

若在交換期間，該部分債券全數按照現代牧業的初步名義交換價1.2625港元/股進行交換，將可交換為613877227股現代牧業股份（可予以調整），約佔公告日期現代牧業已發行股本的9.58%。

發行1億美元可換股債券公告截圖

此次債券將以記名形式發行，面額為200萬美元，超出該金額的部分按10萬美元的整數倍發行。自2020年6月24日起按年利率1.5%計息，每半年即6月24日及12月24日分期等額支付750美元利息。

公告中稱：根據美國《證券法》S條例，該債券將在美國境外發售，不會在香港公開發售，亦不會向該公司任何關聯人士配售。

蒙牛乳業擬將發行債券所得用於部分現有債務再融資以及用作一般公司用途。

公告中還提到此次發行可轉債對現代牧業股權架構的可能影響。

目前蒙牛乳業持有現代牧業1317903000股，佔後者總股本的20.57%。若此次債券全數按初步交換價交換為現代牧業股份，且在此期間現代牧業不再增發的情況下，蒙牛乳業對現代牧業的持股比例將下降至10.99%。

發行1億美元可換股債券公告截圖

觀察者網注意到，6月8日蒙牛乳業剛剛贖回2017年發行的1.948億美元現代牧業可換股債券。

在公告該事項時，蒙牛乳業提及，將延長與中銀國際於2017年5月18日簽訂的借股協議，出借合共689438782股現代牧業股份，佔現代牧業發行股本約10.76%。

中銀國際是蒙牛乳業兩次發行現代牧業可換股債券的聯席賬簿管理人。

值得注意的是，就在6月17日，蒙牛乳業還向港交所提出上市買賣兩筆共計8億美元公司債的申請。

發行8億美元公司債公告截圖

其中一筆債券發行總金額5億美元，2025年到期，票面利率1.875%；另一筆債券發行總金額3億美元，2030年到期，票面利率2.5%。該兩筆債券僅向專業投資者發行。

抓住美債低利率窗口

觀察者網注意到近期亞洲債市走強，美國國債利率維持低位，正處於美元融資的最佳窗口期。

蒙牛乳業在接受觀察者網採訪時表示：“蒙牛和現代牧業作為在港上市公司，考慮到匯率綁定因素，進行美元融資的成本遠低於國內人民幣融資。”

“此次發債對於優化蒙牛的整體融資成本、支持公司長期穩健發展具有重要意義，也進一步為公司拓展了多元化的融資渠道，為公司未來資本市場運作提供了更多的靈活性和選擇空間。”該乳企補充道。

值得一提的是，蒙牛8億美債發行時的景象火熱

據媒體描述，當時，“開簿僅15分鐘就已實現訂單目標規模全覆蓋，僅1個半小時即已達到目標訂單規模的10倍。最高訂單簿超過150億美元，達到目標訂單規模19倍的超額認購”。

“在強勁訂單簿的支持下，本次交易的5年期和10年期債券品種在初始價格指引T(美國5年國債利率)+240基點和T(美國10年國債利率)+255基點的基礎上均大幅收窄80個基點，最終分別定價在T+160基點和T+175基點，成為2018年以來亞洲同類型投資級美元債的最大收窄幅度發行人之一。”

另外，上述8億美元債券的成功發行創下了蒙牛美元債券發行歷史上規模最大、綜合成本最低、超額認購倍數最多的記錄，成為了近期亞洲債券市場上的最佳交易之一。

5年期債券實現了2014年以來亞洲消費品零售行業發行人取得的最低票面利率和發行收益率。

10年期債券是2017年以來同評級的亞洲公司發行人中票面利率和發行收益率最低的10年期債券，也是亞洲投資級食品和飲料公司自2014年以來發行的首支10年期美元債券。

積極應對疫情，現金流健康

不過，鉅額融資難免引起大眾對於蒙牛現金流狀況的擔憂。

為此，觀察者網查詢了蒙牛集團發佈的2019年報告，公告顯示，該集團經營業務產生的淨現金流量約為63億元，與2018年基本持平。而投資融資活動產生的淨現金流流量約為-69億元，較2018年的-51億元有較大的提升，最終導致了2019年約6.65億元的淨現金流出。

造成這一狀況的，主要是由於蒙牛於2019年下半年先後收購澳洲上市奶粉公司貝拉米及澳洲第二大乳企Lion-Dairy & Drinks所致。

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蒙牛集團2019年報截圖

儘管如此，截至2019年末，蒙牛手中現金及現金等價物總計仍有約38億元。

可緊接着，2020年突發新冠疫情。

值得注意的是，蒙牛乳業此次發行的9億美元債券（摺合人民幣約63.77億元）是蒙牛集團2019年持有現金及現金等價物的1.68倍。

對於疫情造成的影響，3月25日，蒙牛乳業披露與疫情相關的運營現狀，其中提到除武漢工廠之外，全國的其他生產基地均已投入正常生產和對市場的供應。但部分產品的運輸線路受到限制，售點運作和產品週轉受到較大影響，從而影響了2月至3月的銷售，以及上下游全供應鏈的正常運作。

6月8日，蒙牛乳業再次公佈與疫情相關業務的最新資料及盈利警告提到，該集團採取積極措施來應對疫情，加大促銷力度，通過電商、O2O到家等業務以及與生鮮電商開展密切合作，以儘快降低渠道庫存，加速恢復正常的銷售節奏。

公告接着表示，通過一系列有效措施，該公司4月至5月的整體業務恢復良好，現有可比業務的營業收入較去年同期恢復雙位數增長。於上述公告日期，蒙牛乳業在全國的生產基地均已全面復工復產，現金流和庫存恢復到健康水平，整體運營恢復情況持續改善。

不過，蒙牛乳業承認，該公司一季度現金流不可避免地受疫情影響，相關數據也將在中期財報中體現。

因此，在預期2020年上半年度營收將同比增長的情況下，蒙牛乳業同時提出公司淨利潤將有同比45%至60%的下滑。

該公司解釋道，主要是由於疫情所導致的額外成本：為保證員工健康、正常復工復產而投出了額外的防控費用；為儘快降低渠道庫存而投入了額外的銷售費用；積極承擔社會責任，向社會捐贈款物。

最後，蒙牛對乳製品行業進行了美好展望，認為消費趨勢升級以及消費者對營養健康的關注度持續提高，將進一步提高對乳製品的需求，利好公司的發展。

多家投研機構看好乳製品發展

蒙牛乳業的公告內容似乎也得到了許多市場上的印證。

華金證券在其關於食品飲料的研報中提到，2020年一季度，在新型冠狀病毒疫情影響之下，乳製品行業由於春節禮增需求弱化，加之商超及傳統門店關門或銷售量減少，需求存在缺口。

同時由於乳製品行業高週轉、低庫存模式，行業需要持續進行新鮮度管理，很難將庫存轉移，終端促銷壓力較大，一季度收入及利潤受到衝擊，預計為全年低點。

根據草根調研，伴隨渠道通路的打開，乳製品行業動銷基本從3月開始恢復，截至4月底，消費力可達到正常水平的 80-90%。

預計6月底前，整個行業的消費力可以全面恢復。

華金證券研報截圖

報告中還提到，蒙牛、伊利在乳製品行業雙寡頭競爭格局下，平台優勢突出。

參考2019年年報，伊利營業收入同比增長13.41%，蒙牛營業收入同比增長14.6%，利潤也均獲得10%左右的增長幅度，繼續領先多數中小企業，市場繼續加速向頭部企業集中。

第一上海證券在其3月的報告中援引尼爾森數據稱，液態奶行業2月銷量同比下降超過30％，顯示疫情對行業動銷的短期衝擊較為劇烈，預計蒙牛乳業上半年收入將受到負面影響。

但參考當前國內新增病例情況，蒙牛乳業核心業務有望於下半年重回雙位數增長軌道。

報告中還提到，蒙牛乳業通過捐贈大量物資、加大上下游低息貸款扶持力度、無償為醫護人員提供營養支持等方式體現了行業龍頭企業的社會責任，預期將大幅提升公司品牌美譽度，從而為其長期的產品結構優化和品牌形象升級帶來幫助。

觀察者網發現，在港股上市的蒙牛乳業仍未發佈其一季度財務數據。

而根據伊利股份（600887.SH）4月29日發佈的一季報，該公司2020年一季度營收206.53億元，同比下降10.71%，營業利潤16.66億元，同比下降39.17%，扣非後淨利潤13.69億元，同比下降37.27%。

另外，期內，伊利經營活動產生的淨現金流流量淨額為-26.53億元，投資籌資活動產生的淨現金流量淨額為81.65億元，最終現金及現金等價物淨增加55.43億元。

值得一提的是，3月，伊利股份分8期發行50億元超短期融資券，為期共3個月，現已在兑付中。

（編輯：尹哲）

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